第5章 选择一个有效的理念
你对所交易的理念理解得越深，对它在各种市场条件下将如何表现了解得越多，你需要做的历史性测试就越少。
——汤姆·巴索
我估计,在市场中交易的人群中，只有不到20%的人有一个指导他们进行交易或投资的系统。而对于那些有系统指导的人来说，大多数也仅仅是在使用预先确定的指标，他们并不理解系统背后包含的理念。因此，我请了一些专家将他们交易的理念写下来,但这并非是一个你可以进行交易的各种理念的详尽讨论,它只是一个样本分析。你阅读本章的目的应该是思考每一个理念，并确定它是否适合你的个性和观点。适合你的理念能让你获得最多的成功交易,但是在你利用这一理念开发你的系统之前，你必须透彻地理解它。
在写这本书的第1版时，我收到了一个来自混沌理论专家的电话。他说,他对我的工作跟踪了多年,他认为我人很正直，但是我有关系统的看法却是错误的。他认为,假定任何类型的系统都是可能的这一观点很荒谬——相反，这些都跟运气和个人的心理有关。我说如果仅仅是把系统定义成一种入市技巧的话，我非常同意他的观点。而事实上，我告诉他，为了使心理因素和头寸规模确定富有意义，必须通过止损和市场退出来开发一个期望收益为正的方法。
大多数人都试图找到一个盈利概率很高的入市信号作为他们的系统。他们一般都没有市场退出或适当的头寸规模确定的概念,这通常会导致一个期望收益为负的交易方法。相反，那些理解了市场退出和头寸规模确定在系统中的作用的人，会对一个只能带来40％的盈利机会的入市系统感到十分满意。打电话给我的那个人可能有点昏了头了，但他仍然坚持说我是错的，他说人们不可能根据过去的数据得出任何的期望收益。CFTC（商品期货贸易管理委员会）要求CTA在其广告和公开性文件中包括一份说明过去的结果并不反映将来的结果的声明。 但有趣的是，这个人还写过一本关于怎样通过理解混沌理论从市场中赚大钱的书。
我发现这次对话很有意思。我以为自己是周围最开放的人之一，因为我坚持以下观点：只要你有一个期望收益为正的系统，你就可以利用任何理念进行交易。我由此了解到，即使是这个关于你能够利用任何可带来正的期望收益的理念进行交易的假设，也还只是一个假设 ——一个形成了我对系统进行思考的基础的假设。正像我前面说过的，我们只能通过我们的观点进行交易。记住这个假设，让我们来看一下很多交易商和投资者使用的一些交易理念。
5.1 趋势跟踪
我联系了一些优秀的交易商（和很好的朋友），请他们写出各种各样的理念。你已经知道汤姆·巴索了，因为第3章介绍了我对他的采访。汤姆·巴索和我一起举办过大约20次研讨会，我可以依我的个人经验来证实他是我所遇到过的最平稳的交易商。汤姆现在虽然已经退休，但在他做交易的时候，他是我所见过的最机械的交易商。他办公室里的一切都是计算机化的,甚至交易指令都是通过计算机控制的传真发送到经纪人那里的，汤姆·巴索利用两种计算机化的趋势跟踪系统进行交易，因此我认为，他是写趋势跟踪这一部分的最佳人选。汤姆·巴索现在已经退休，不再从事交易，正享受自己的晚年生活，但在他写这一部分的1996年，是一位活跃的资金经理。你仍可以通过电子邮件与他联系：[email protected]。
1.汤姆·巴索：趋势跟踪的哲学
很多成功的投资者都被纳入趋势跟踪者这一群体。在后面的讨论中，我会努力描述什么是趋势跟踪以及投资者为什么应该在其投资活动中对使用这些普遍的准则感兴趣。
让我们把趋势跟踪这个术语进行分解。它的第一部分是趋势。每个交易商都需要一个趋势来赚钱。想一想，不管你使用什么技巧，如果在你买进之后没有一个增长趋势的话，你就不可能在更高的价位抛出，你这笔交易就会赔钱。为了能在更高的价位抛出，在你买进之后必须有一个上涨的趋势。相反，如果你抛出在先，那么随后必须有一个下跌的趋势，你才可以在更低的价位买回来。
这个术语的第二部分是跟踪。我们使用这个词，是因为趋势跟踪者总是先等待趋势的转变，然后再跟踪这个趋势。如果市场处于下跌的趋势，接着预示了一个上涨的反弹，这些趋势跟踪者就会立即买进。这样做，交易商就是在跟踪趋势。
“滚动你的利润，止住你的亏损”，这句古老的交易商格言完美地描述了趋势跟踪。趋势跟踪指标告诉投资者，市场何时由上涨转向了下跌，或由下跌转向了上涨。各种市场的图表或数学方法都是用来测度市场当前的位置以及观察其转变的。一旦进入趋势，只要这一趋势是朝着交易商希望的方向行进，那么他就会停下来享受这一趋势继续的过程，这就是“让利润滚动起来”。
有一次我听到一个投资新手与一位非常成功的趋势跟踪交易商的对话。这位交易商刚好买了一些外汇合约，新手问他：“你这笔交易的目标是什么？”交易商很聪明地答道：“到达月球。我还没有一笔交易到达过那里，但也许有一天……”这个回答告诉了我们很多有关趋势跟踪的哲学。只要市场满足趋势的标准，趋势跟踪者就会马上进场交易，并且可能一生都待在其中。
遗憾的是，趋势通常会在某一点结束。因此，在市场趋势转变时，交易格言的另一面“止住亏损”就开始起作用了。交易商在感觉市场向着对他的头寸不利的方向转变时，就会立即清算。清算时，如果该头寸在这一转折点之前，那么这位交易商就能获取利润；如果该头寸在这一转折点之后，那么这位交易商就会中止这次交易，以防止亏损的失控。不论是哪一种方式，交易商都会退出一个眼下正不利于他的头寸。
（1）趋势跟踪的优点。趋势跟踪的优点很简单，即你绝不会错过市场中任何一次较大的移动。如果你正在观望的市场从一个下跌的方向转变成上涨的方向，任何一个趋势跟踪指标都会亮出一个“买进”的信号，问题只是何时买进。如果是一次较大的移动，你就会得到这一信号。趋势跟踪指标的期限越长，交易成本就越低，这显然是趋势跟踪的一个优点。
从战略意义上来讲，投资者必须认识到如果能在几乎任何一个市场上赶上一次较大的移动，仅仅一次交易的利润都是巨大的。本质上，一次交易可以赚到一整年的钱。因此，策略的可靠度可以远远低于50％，但你仍然可以赚到钱，因为盈利交易的平均规模要比亏损交易的规模大得多。
（2）趋势跟踪的缺点。趋势跟踪的缺点是，你的指标不能分辨出一次较大的有利可图的移动与一次稍纵即逝的无利可图的移动之间的区别。因此，在趋势跟踪信号立即变得不利时，这些趋势跟踪者就经常会遭遇一些小的损失。大量的损失累计起来，就会使趋势跟踪者产生忧虑，并导致他们放弃这个战略。
大多数市场在大部分时间里是没有趋势的，可能只有在15%~25%的时间里是有趋势的。然而，为了不至于错过一次大的趋势，趋势跟踪者必须乐意在这些不太有利的市场中进行交易。
（3）趋势跟踪仍然有用吗？绝对有用！首先，如果没有趋势，就不需要有组织的市场。生产商可以到市场上进行销售，而无须担心必须要用套期保值来保护自己。终端用户将知道他们可以按照一个合理的价格来获得他们想要的产品以及人们买公司股票也只是为了获得红利部分的收入。因此，如果市场在任何时间段都没有了趋势，那么这些市场将很可能不复存在。
其次，如果没有趋势，你就可能预测价格变化会是一个相当随机的分布。然而，如果你观察一下几乎任何一个市场上价格随时间变化的分布，就会发现在大的价格变化的方向上有一条非常长的尾部。这是因为在给定的时间内，总会有一些你也许永远都预料不到的异常大的价格变化。例如，标准普尔的期货市场于1982年开放，5年之内就发生了一次你可能以为100 年才会发生一次的价格移动。这些短期内异常大的价格变化就是趋势跟踪得以起作用的力量，而且你总能看到这种现象。
（4）趋势跟踪对每个人都适用吗？趋势跟踪可能是交易和投资新手最容易理解和使用的技巧之一。指标的期限越长，总交易成本对利润的影响就越小，短期模型往往很难克服很多交易带来的成本。成本不仅包括佣金，还包括交易的价格估计差异。只要有耐心，你的交易做得越少，交易成本就越低，获得利润就越容易。
然而有大量实例说明趋势跟踪并不总是合适的。转手倒卖股票只获取微利的场内交易商就不太可能使用趋势跟踪。套期保值投资者可能会发现，使用趋势跟踪指标进行套期保值要比通过选择某种形式的无息经济套期保值方法的风险更大。日交易商也可能发现使用趋势跟踪模型很困难，在进行日交易时，由于时间限制，不可能让利润滚动起来，一天很快就会结束，交易商只好清算他们的头寸。
如果趋势跟踪适合你的个性和需要，那么就试一试。因为不乏很多成功的交易商和投资者的例子，他们不断地在市场中使用这个久经考验的方法。随着经济世界变得越来越不稳定，很多不断涌现的新趋势需要趋势跟踪交易商去发掘和利用。
2.
趋势跟踪可能是这里讨论的所有概念中最成功的交易或投资技巧了。事实上，本书后面所展示的几乎所有的系统模型都是因为趋势跟踪才有效的。正如汤姆·巴索指出的，趋势跟踪最大的问题是，市场并不总是有趋势的。然而，这对投资股票的人来说都不是问题。因为有成千上万种股票可以进行交易——你既可做多又可做空。如果你乐意同时做多和做空，那么总是会有好的、有趋势的市场。
很多人在股票市场中遇到的困难是：①很多时候，只有极少数的股票呈上涨趋势，因此最好的机会只在空头这一边；②人们不理解卖空，因此总是避开它；③交易管理者使卖空变得困难（比如你必须有能力借入股票来卖空，又必须在高点市场卖空）；④退休金账户一般禁止卖空。不过，如果你打算卖空，那么在合适的市场条件下也是非常有利可图的。
5.2 基本面分析
我请了另一个朋友查克·勒博来写基本面分析这一部分。查克是一本非常好的时事通讯《技术交易者公告》（Technical Traders Bullettin）的前任编辑，也是《期货市场的计算机分析 》这本精彩之作的合著者之一。查克还是一位非常有天赋的演说家，他经常在一些投资会议上发表演讲，而且还是我们很多“如何开发一个适合你的盈利交易系统”研讨班的特邀发言人。查克现在已退休，住在亚利桑那州的塞多纳（Sedona）附近。在他还是一位活跃的交易员的时候，他同时是一位视频交易顾问（CTA），后来他建立了自己的套期保值基金。查克·勒博现在已退休。你可以通过电子邮件与他联系：[email protected]。
你可能很想知道，我为什么要请查克这么一位有如此广泛的技术背景的交易商来写基本面分析这一部分。他曾在一所重点大学里讲授基本面分析课程，他曾经为Island View 金融集团管理一个全权的基本面交易系统。查克·勒博说：“我宁愿把自己看做一位乐意使用最好的工具完成工作的交易商。”
1.查克·勒博：基本面交易介绍
基本面分析，应用到期货交易，就是使用真实的和/或预计的供求关系来预测期货价格变化的方向和程度。也许会有更加精确和详细的定义，但这里的简要概述旨在介绍基本面分析的好处和实际应用。
几乎所有的交易商都错误地认为，他们要么是只依赖供求分析的基本面分析者，要么就是完全忽略基本面分析，而只基于价格行为进行决策的技术分析者。关于如何最好地进行交易，是谁强迫我们做这种不必要也不合逻辑的要么这样、要么那样的决定的呢？假设你有两种或者更多的好的想法，如果你对它们都加以利用，你几乎肯定要比陷入要么这样、要么那样的陷阱做得更好。我不想离题讨论如何做出人生的抉择，那更适于撒普博士举办的愉快的研讨班的话题。这里的意思是你能够把基本面分析和技术分析很简单也很成功地结合到你的交易中。
基本面分析在确定价格目标方面明显地优于技术分析。正确的解释是，技术指标可以给你指明方向和时机的选择，但是它在对预期价格移动的程度的指示方面是存在不足的。一些技术分析师称他们的方法为其指明了价格目标，但是在40年的交易之后，我还是不得不寻找能有效地预测价格目标的技术方法。然而，好的基本面分析帮你确定大致的利润目标是毫无问题的。在使用基础价格目标时，你应该对自己是想获取一笔快速的小额利润，还是想持有一个大额的长期价格目标有一个大体的想法。利润目标和基础价格目标的准确性一样，都有一定的局限性，但是，对你的预期利润大小能有一个即使是大体的了解，也是成功交易的一大优势。
基本面分析确实有一定的局限性。能够做到的最优的基本面分析，其结果也会令人痛心地不精确。如果你一切都做得很好，或者做得更好，那么依靠一位真正的基本面分析专家的资深分析，你也许能推断出某一特定的市场可能会在将来不确定的时间出现一个大幅度的上涨。基本面分析充其量只能告诉你未来价格移动的方向和大致的程度。它很少告诉你价格移动什么时候开始或者确切地会走多远。然而，即便是知道未来价格变化的方向和大致程度，对交易商来说也是十分珍贵的关键信息。基本面分析和技术分析的合理结合为交易难题提供了一个解决方案——确定头寸规模是我们暂不考虑的另外一个解决方案（这在本书的其他章节加以讨论）。
如何使用基本面分析
让我们分析一下成功使用基本面分析的应用方面。以下这些建议都是建立在多年使用基本面分析进行实际交易的基础上的，但它们并非就是按照重要性的顺序排列的。
（1）即使你受过高度专业化的训练也要避免自己做基本面分析我已经从事期货交易40年，并且经常在一所重点大学里给研究生讲授基本面分析课程，然而我从来不会想到要自己做基本面分析。比你和我都更有资历的真正的基本面分析专家，他们把全部的时间都投入在这方面，而他们的结论是随时可以免费获得的。
在周围找到那些其基本面分析可以被公众利用的资深专家；打电话给大的经纪人公司，让他们给你邮寄资料；试着订阅《舆论》(Consensus)并阅读其所有的分析，选出你喜欢的那些分析，淘汰那些较差的；寻找那些乐于给出有用的预测，而不是总绕圈子的分析家。记住，对于每个市场你只需要一个好的基本面信息来源，如果信息来源太多，你就会收到自相矛盾的信息，从而变得很困惑并且犹豫不决。
（2）消息和基本面分析不是同一回事基本面分析预测价格走向，而消息则是追随价格走向的。当我还是一个大的商品公司的高级经理时，媒体经常会在市场收盘后打电话问我，那天某一市场为什么会上涨或是下跌。如果那天市场是上涨的，我就会给他们一些引起我关注的看涨消息；如果市场是下跌的，我就会给他们一些看跌消息。每天总会有很多看涨或看跌的消息在市场中传播着。报纸上报道的都是一些与当天价格走向碰巧有关的“消息”。
你会注意到，即将发生的消息要比实际报道的消息对市场的推动更长远、更深入。对看涨消息的预测可以支持市场几周甚至几个月，而当看涨消息最终被报道以后，市场很可能往相反的方向移动了。这就是为什么“买谣传，卖事实”这句古老的格言似乎很有用的原因（当然，应用到看跌消息也是同样的逻辑）。
（3）对基本面报告的反应要小心例如，假定有一则刚刚发布的关于农作物的报道指出，大豆将会比去年减产10％。第一眼看上去这很像是看涨消息，因为大豆的供给量将大幅下降，但是如果这个市场中的交易商和分析员已经预期这个报道会显示大豆15％的减产，那么价格对这个“看涨”报道的反应可能就是剧烈的下降。在你能够分析一个看涨或者看跌报道之前，你必须知道预期是怎样的，并将这个报道与预期结合起来理解。同样，也不要从对报道的初始反应来判断其是看涨还是看跌的，给市场一些时间来消化这些消息。你经常会发现对一个报道的最初反应要么是过头了，要么就是不正确的。
（4）寻找需求上升的市场需求是推动市场呈现长期持续上涨趋势的动力，在这样一个长期持续上涨的趋势中交易是很容易获取大额利润的。你可以在需求推动的市场上做长期交易，获取非常高的利润水平。当然，市场也会因为供应短缺而上涨，但你会发现由供应短缺推动的价格回升往往都是短暂的，对这些供应短缺市场的长期价格预测一般都会高估。寻找由需求驱动的市场来交易。
（5）时机选择是很重要的，因此对基本面情况要有耐心最好的基本面分析师似乎能比大多数市场参与者更容易地预测价格趋势。当然，如果你对时机选择很小心的话，就是你的优势。然而，如果你很冲动，过早进入市场，那么在短期内你可能就会亏损一大笔钱。要有耐心，让技术指标告诉你市场何时开始朝着它应该走的方向挺进。记住，你的目标并不是第一个获得准确的预测，而是要赚钱和控制风险。你可能必须等上几周甚至几个月来利用一个准确的基本面预测。行动太快可能会轻易地把一个正确的预测变成一次亏损的交易。
（6）很多对价格重大变化的预测都由于种种原因而未能实现如果你能出色地找到关于市场的很多准确的基本面信息来源，那么，一年中你可以期望获悉8~10次有关重大价格变化的预测。在这些预测中，只有6个或7个有可能发生，但是，如果你能及时抓住其中一半的机会确立头寸，并且能很好地让利润滚动起来，你这一年就会获得可观的利润。
（7）要果断并且乐于承担损失不要害怕去追随正以巨大的基础潜能移动的市场。很多交易商，不论是基本面分析者还是技术分析者，在市场开始运行后，就缺乏进入市场的勇气或者克制。想在更有利的价位进入和等待一个可能永远都不会来的回调而推迟入市是人类的本性。你必须要有自信和迅速采取行动的勇气。最好的分析，不论是基本面的，还是技术性的，在一个优柔寡断的交易商手里都是毫无价值的。如果你有疑虑，那么就以一个小的头寸开始，然后再逐渐增加。
我希望这里对基本面分析的简要介绍激起了你一两个思想火花，并且能够说服你，让基本面分析在你的交易计划中占有一席之地。如果真是这样，那么我迫切要求你对它进行更多的了解。在我看来，有关这一专题，最好的书是杰克·施瓦格著的《施瓦格期货基本面分析》（Schwager on Futures:Fundamental Analysis）。每一位在交易中有意使用基本面分析的交易商都会发现这本写得很精彩的书大有裨益。
2.编者的评论
查克·勒博的评论主要应用在期货交易方面，也可以用在本书后面讲到的由加拉赫（Gallacher）开发的方法中。如果你是一位股票交易商或者投资者，请看下面所讲的价值交易部分。另外，涉及基本面分析的两个系统——威廉·欧奈尔（William ONeil）的CAN SLIM系统和沃伦·巴菲特（Warren Buffett）的公司模型将在后面介绍以供考虑。巴菲特的模型几乎全是关于基本面分析的，而欧奈尔的模型只是在方案阶段依赖于基本面分析。
5.3 价值交易
价值交易是资产组合经理用来进行股票市场交易的主要方法之一。从根本上来说，你的目标是在某种东西的价值被低估时买进，并当其价值公平或被高估时卖出。如果你愿意卖空股票，同样可以在其价值被高估时卖空，并在其接近公平价值或被低估时再将其买回。很多人做前者，只有很少的人做后者。我决定自己来写这一部分，因为我在为自己公司经营的退休基金中做了多年的“价值观念”的交易。
1.决定价值投资的因素
在股市的历史上，很多出色的投资者都会认为自己就是“价值投资者”，包括沃伦·巴菲特及其老师本杰明·格雷厄姆，还有像约翰·马克·坦普尔顿爵士这样的名人和杰出的投资家，像迈克尔·普赖斯、马里奥·加贝里奥、约翰·内夫、拉里·蒂施、马蒂·惠特曼、大卫·爵曼、吉姆·罗杰和迈克尔·斯坦哈特——这里只是提及几位。这些大师们在强调价值方面是相同的，而在价值界定方面又稍有不同。这一部分将简要介绍价值投资，会论及我认为有用和无用的观点，同时还会加进一些我认为会令任何形式的价值投资更成功的一些注意事项。
我们先来看有用的。假如你有一些耐性，去买那些对其价值而言，打了很大折扣的东西，在价值投资中总是管用的。当然，关键的问题是，你必须问自己价值如何确定。在我的《实现财务自由的安全策略》一书中，我深入探讨了本杰明·格雷厄姆著名的赚钱技巧——格雷厄姆数字技巧。在这种情形中，价值很简单——一个公司的清算价值是多少？如果你打算下一年内变卖公司所有的资产，能卖多少钱？你可以在雅虎网站或《商业周刊》（Bussiness Week）上查到有关某一公司这方面的信息，即该公司的当前资产。你把该公司的当前资产减去其全部债务，就会很清楚如果明年变现该公司，它会值多少钱。
现在，假设你确定某公司的清算价值是每股10美元，同时发现该公司的股票目前每股卖7美元，会怎样呢？这就是我认为的价值游戏。你实际上可以用70美分买到按照公司的清算价值应该值1美元的股票，这才是真正的价值，在市场不景气时，这些股票很容易找到。比如，在2003年4月，我正在写《实现财务自由的安全策略》一书，当时我发现有四只股票进入了屏幕，市场正开始反弹，因此我能够在九周后，也就是6月20日，在该书出版前夕，看到这些股票的表现。九周以后这四只股票上涨了86.25%, 而同期标准普尔500指数仅仅上涨了15%。然而，我要指出的是，这发生在一个熊市的结束之际，自那之后，再也没有很多股票达到这些标准。
寻找相对于其清算价值打了很大折扣出售的股票是价值交易的极端形式，除此之外，还有一些其他的方法。例如，可以通过列明其资产的公司账簿对股票进行甄别，看其价格是否在其真实价值基础上打了很大的折扣。土地价值就很有可能出现这种情况，如果一个公司的土地资产列出的价值是每亩1 000美元，而其实际价值却是每亩50 000美元，那会怎样？如果你能发现如此高的折扣，那么同样会买到价值被大大低估的股票。例如，拥有大量土地的几家公司，其土地资产在其账簿的价值都是打了折扣的，包括圣·乔（拥有佛罗里达3%的土地，其账簿上的价值是每亩2美元），亚历山大和鲍德温（拥有夏威夷的土地，其账簿上的价值是每亩150美元）以及特瑞·兰奇（拥有大量土地，其账簿价值是每亩25美元）。从根本上说，如果你买了这些公司的股票，与其实际价值相比，等于几乎不花钱买了它们的土地。《极点价值》（Extreme Value）就是一份集中关注发现这种价值推荐的业务通讯，你可以由以下网址获得：www.stansberryresearch.com。这里并非推荐这份业务通讯,但它是本书后面部分要作为系统给予分析的业务通讯之一。
2.如何改进决定成效的因素
对任何投资者来说，遵循以下的注意事项都是进一步改善价值交易的明显的方法，即永远不要在行情跌落时买进价值被低估的股票。例如，如果你发现一只股票的卖价只是其清算价值的70%，你不一定在第二天就买进。是的，它是很便宜，但是之所以便宜，是因为人们由于各种各样的原因在抛售它。这种争相抛售的局面将有可能持续一段时间，而且其价值今天被低估了，并不意味着在2~3个月后，它不会被低估得更厉害。
正确的做法是，让股票自己证明自己。从市场中得到的信息要表明下跌趋势已经结束。除非这种股票向我证明它是值得买的，否则我永远不会买一只价值股票。最起码，我要等它打下至少两个月的基础，也就是说它已经在同一价格范围内持续了两个月之久。最好是在我决定买之前，它已经在至少两个月的时间里都呈上涨趋势。对此，一位纯粹的价值投资者也许会感到困惑，他会说：“你本来可以以更便宜的价格得到它。”没错，但是我在2003年4月买这样的价值股票时，正是用了我所说的观念。如果提前买了，就很可能被套牢一年甚至更长的时间，一分钱赚不到。选择在于你自己，但是要记住，你交易的仅仅是你有关市场的观点，必须确定你的观点是否有用。
另外，如果采用让市场证明自己的观念，相对于那些做价值投资的大多数资产组合经理，你就会拥有巨大的优势。大头寸的资产组合经理可能会买进价值数百万美元的股票，他的大手笔会给股票价格带来深远的影响，因此，他不敢等到股票价格开始上涨。而如果只是买进少量的股票（10 000股以内），那么你就等得起，直到其价格开始上扬。实际上，在大机构投资者开始买进你已经发现的股票时，你的机会也就来了。
3.价值投资中无效的做法
华尔街高薪聘请股票分析员来确定股票价值何时被低估了，这些分析员分析诸如公司将要推出的新产品，这些新产品的潜在市场以及这种产品的销售对公司下一年价格的影响等问题。他们对一摞摞的基本面数据进行筛选，以对未来收益进行预测。根据预测，他们可能就会说“这只股票的价值被低估了”或者“这只股票的价值被高估了”。
以我作为交易教练多年的经验，我还未曾听说这种方法被证明是有效的。大多数分析员只是就其分析的很多变量进行猜测，他们说是公司的官员对其撒了谎，但是即使公司官员没有撒谎，也仍然没有证据证明（在我看来）他们有关未来收益的预测就股票将来的表现而言，是多么有意义。因此如果你要我给出建议，我的建议是不要玩这种价值投资的游戏，它不是衡量价值的真正标准。
5.4 波段交易
市场只在大概15%的时间里是有涨跌趋势的，那么在其他85%的时间你做什么呢？你要么没法交易，要么得找出一个在大多数市场上、大多数时间里管用的策略，波段交易就是这样的策略之一。D.R.巴顿给我们的短期交易研讨班上课（摆动交易和日交易），而且他使用波段交易也有一段时间了，甚至还根据他所开发和测试的波段交易技巧写了一些这方面的通讯报道。D.R.巴顿的联系电话为302.731.1551，电子邮件为[email protected]。在本书该版出版之前我无法对这份业务通讯的R乘数进行评估。 所以我认为他是写作这一部分的最佳人选。
1.D.R.巴顿：波段交易
交易商和投资者经常对在大多数市场条件下都有效的方法感兴趣。波段交易（也叫范围交易）就是一种适用于绝大多数市场环境的策略。我们会对这些条件进行详细描述，但是，首先让我们给波段交易下个定义，并了解一下使得波段交易有效的市场观点。
波段交易策略试图在一个交易范围的底部买进而在其顶部卖出，它基于对市场的以下观点：市场的移动非常像一个橡胶带或弹簧，伸展到一定程度后就会缩回。这在一个横向移动的市场上很容易看到和理解。图5.1的第二部分显示，价格在一个明显的横向的管道里移动。价格上升到这一管道的顶部（点1），然后又回落到其底部（点2），其后又重复这一周期（从点
虽然将波段交易用于横向移动的市场广为人知，但是很少有人知道波段交易用于有涨落趋势的市场也同样是很有效的。即使在市场有涨落趋势时，它也很少是一路上扬或一路下跌的，更为普遍的是，大多数涨落趋势表现为“走三步，退两步”的特点。下面再看图5.1，可以看到在刚开始时，价格明显呈下跌趋势，然而，我们从中仍然可以观察到在横向移动的市场上看到的同样的价格移动模式，即价格上扬到上波段（点1），又回落到下波段（点2），然后又重复这一回落的过程，到下波段点2处。市场上这一伸展折回伸展折回的价格重复移动行为，是可以加以利用的。
图5.1趋势波段和盘整波段图示
（1）进入波段：波段如何定义。交易范围可以用直观的方式和数学方式表示为三大类：管道式、稳定波段和动态波段。典型的管道式，是指在上端的管道有一个价格水平，而下端的管道则是另一价格水平，这两个管道直到被重新定义之前都是保持不变的。众所周知的Donchian管道就是一例，它以最近x天的最高价为上端管道，以最近x天的最低价为下端管道。只有在价格形成新高或新低时，管道才会发生变化。
稳定波段由上下波段构成，上下波段与中心线（或基准线）各有一个特定的距离，这种形状的波段也叫做包络线。图5.2显示了最常见的稳定波段或包络线：基准线是根据简单移动平均值确定的，在基准线的上下确定一定百分比的距离就可以画出上下波段（图中显示的是20天的简单移动平均值即SMA，距离SMA各5%的价格波幅就可以得出上下波段）。
图5.2一个稳定移动平均波段的例子：上下相距5%的20天的简单移动平均波段
动态波段刚开始时和稳定波段一样，都有一个基准线（一般就是一个SMA）。在动态波段中，上下波段和基准线之间的距离是在变化的——大多数情况下，这一距离是当前价格波动幅度的函数。最常见的动态波段类型是Bollinger波段，根据其提出者约翰·布林格（John Bollinger）的名字命名。图5.3给出了一系列上下波段距离基准线不断变化的Bollinger波段，基准线代表一个20天的简单移动平均，上下波段距离基准线各2个标准差（标准差是广泛用于度量波动幅度的统计指标）。另一种常见的动态波段使用平均真实波幅（ATR）作为上下波段与基准线的距离。
图5.3显示了Bollinger波段是如何随着价格波动幅度的扩大或缩小而进行调整的。请注意观察在价格波幅很小时（点1）上下波段是如何靠近的，以及在价格波幅变大时它们又是如何相互远离的。
（2）如何使用波段进行交易。以上三种类型的波段我都见过它们在交易系统中被有效地使用，我个人也曾基于适应性动态波段（虽然不是Bollinger波段）的使用写过一篇通讯，在测试和实时交易中效果良好。下面是一些使用波段进行交易的指南。
图5.3动态波段的例子：Bollinger 波段
无论你是使用稳定波段还是动态波段，确定上下波段的宽度都是波段交易的主要工作。在选择波段宽度时存在着一种平衡：选择一个对任何条件都一样的参数，如5%的移动平均包络线，就避免了针对不同的曲线使用不同的参数进行测试。但是，对波动较大和较小的工具都使用一个百分比来确定其宽度，会导致在波动较大的市场上交易过度，而在波动较小的市场上交易不足。而对每一个市场，使用一个优化的波段宽度几乎必然会导致参数的过度优化，而在实时交易中并不显著。一个可能有用的折中办法是，为波动幅度接近的一组股票或商品找出一个最优值。
可以以两种方式进入波段交易：纯逆势入市或折回入市。采取纯逆势入市，要在价格首次触到上波段时卖出（卖空）股票或商品，或者在价格触到下波段后买进。选择折回入市时，得等到价格触到或穿过一个波段后，又折回到上下波段之间的管道里事先确定的幅度后再入市。这里你要问自己一个关键的问题：在进入波段交易之前，我需要该头寸向着对我有利的方向移动吗？
一旦进入波段交易，最理想的是一直持有头寸直到价格移动到另一波段，那么，到时你必会反转你的头寸。在一个理想的状态下，你会观察到价格上涨，在其到达上波段时卖出，然后价格会回落，又在其到达下波段时买进。在做一笔赚钱的多头交易之后，跟着的是一笔赚钱的空头交易，然后又是一笔赚钱的多头交易，以此类推。你会实现一系列不间断的赚钱交易。
然而，世界并非理想化的，波段交易商必须问自己以下所有的问题：
· 如果价格从未触及波段该怎么办？
· 如果波段失效或是不再准确怎么办？
· 如果在入市后价格朝着我希望的方向移动，但是没有靠近另一波段怎么办？
· 如果价格突破波段并沿着远离波段的方向继续移动该怎么办？
精明的波段交易商必须解决所有这些问题，他们通过彻底理解所交易的概念来解决以上问题。你要明白你的概念应该怎样工作以及什么时候你是错的；你要明白波段的本质以及在你所交易的波段概念不再有效时该怎么做；在进行波段交易时，你还要想到有可能发生的所有最坏的情形。如果这些你都明白了，就可以利用这一概念，并将其发展成为真正适合你的一种方法。
（3）波段交易的优缺点。波段交易可以作为交易工具的基础或是其他策略有用的补充。让我们看看支持与反对波段交易的两种观点，以结束这一部分的分析。
①波段交易的优点。与趋势跟踪策略相比，波段交易在更多的市场环境下有效。只要价格的波动幅度足够大且能产生一个有用的波段，那么波段交易在上涨、下跌和横向移动的市场上都是有效的。加上波段交易所提供的更频繁的交易机会，使得成功的波段交易商的账户资产曲线要比趋势跟踪者的更平缓、更稳定。因此，波段交易商经常能够采用更具魄力的头寸规模确定策略，只需较低的账户资本就可以成功地实施他们的交易策略。
②波段交易的缺点。波段交易要求入市在本质上是逆势的，在价格上涨后卖出，在价格下跌后买进，这对很多趋势跟踪者来说是很难的。有些股票和商品行情并无明显的趋势，使得它们不能成为趋势跟踪者的交易对象。同样，有些股票和商品的波动范围过于狭窄，不适合进行波段交易，或者在波动范围里无法进行满意的交易（例如，它们经常延伸到波段以外很远）。这些只能通过经验和/或回头检验才能识别。
2.编者的评论
波段交易通常能提供大量的交易机会，对短线投资者来说尤其适用。因此，如果你喜欢大量的交易机会，喜欢卖高和买低，那么，某种形式的波段交易也许是适合你的。
查看一下图表，你会发现大量非常成功的例子，但很多是根本无效的。作为一位波段交易商，你的任务应该是最大化成功的交易和最小化失利的交易。你可以通过将它们剔除，或者通过市场退出的方式降低其后果，但这些是本书后面要讨论的话题，它们对你可能开发的任何系统都是至关重要的。
5.5 季节性趋势
在我看来，位于俄勒冈州尤金的摩尔研究中心是研究市场季节性趋势的领头羊，它专门致力于期货、货币和股票价格的计算机分析工作。自1989年以来，该中心对世界范围内的特定的综合期货进行了研究，并每月出版一次报告。在有关市场的或然性趋势研究方面它也做得很出色，因此，我联系史蒂夫·摩尔（Steve Moore）来写这一章的内容。史蒂夫说他们中心的杰里·托普克是专门负责与公众联系的专家，他是摩尔研究中心刊物的编辑。杰里写过很多文章并且在一些会议中发表过演讲。摩尔研究中心的联系电话为1.800.927.7257，网址为www.mrci.com。 这一部分有些图表有点陈旧，但是它们所要阐明的观点仍然是有效的。
1.杰里·
季节性方法旨在预测价格未来的移动，而不是对没完没了的经常相互矛盾的消息做出反应。尽管影响市场的因素有很多，但某些条件和事件每年都会周而复始地再现，最明显的就是每年天气从温暖到寒冷又到温暖的周期了。我们也可以从日历上看出每年一些重大事件的周而复始，比如每年4 月15日是美国征收所得税的截止日期。这些每年都会周而复始发生的事件就导致了供求的年周期性。收获时节的大量谷物供应在一年中会逐渐减少；在寒冷天气来临时，对取暖用油的需求一般会增加，但在补充库存后就会平缓下来；货币的流动性在人们交完税后可能会下降，但在联储再发行基金时又会上升。
供求每年的周期性变化会引起价格的季节性变化——程度或大或小，多少有些时间性。条件每年周而复始的变化模式可能造成价格多多少少每年同样周而复始的反应模式。因此，价格变动的季节性就可以定义为市场变化的自然节奏，即在每年的同一时点，价格以相同的方向变化。这样，只要对每一市场进行客观分析，价格变动的季节性就可成为有效的原则。
在一个受每年周而复始的周期性因素强烈影响的市场中，价格的季节性变动就可能不只是季节性原因影响的结果。它有时变得如此根深蒂固，以至于季节性几乎就是它本身的基础情形——好像市场自身就有一种记忆似的。为什么？一旦消费者和生产者形成了一种消费和生产的模式，他们就倾向于依靠这一模式，几乎到了依赖的程度，然后就会维持这个模式。
模式意味着一定程度的可预测性。在预期到变化时，未来的价格会移动，而在这一变化实现后，价格又会进行调整。如果这些变化在本质上是每年周而复始的，那么变化的预期与实现也就会演化成循环往复的周期。这种循环往复的现象是交易的季节性方法之本，因为它旨在预测与进入周期性趋势，并在其出现时捕捉到它，在其实现后退出市场。
当然，第一步就是要发现市场价格的季节性特点。过去，人们用每周或每月的最高价和最低价来进行相对粗略的研究。比如，这样的分析可能表明，4月份牛的价格在67％的时间里要比3月份的价格高，在80％的时间里要比5月份的价格高。如今，计算机可以从几年的综合日价格变动中得出价格季节性变动的日模式。根据所得出的模式适当地作图，由此可以看出这一市场上价格年复一年的变化周期。
构成任何周期的四个主要元素是：最低点、上升部分、最高点和下降部分。如果解释成价格的季节性周期模式，这些元素就变成了价格的季节性最低点、季节性上升、季节性最高点以及季节性下跌。因此，价格变化的季节性模式描述了市场价格预期到的市场情形，即最大的供应量—最小的需求量，需求上涨—供应减少，最大的需求量—最小的供应量以及需求下降—供应增加每年都会再现，循环往复。由价格的季节性变化模式，我们可以更好地预测价格的未来变化。
图5.4所示为1月份可供应的取暖用油的季节性变化模式（1982~1996年）。7月份对取暖用油的需求一般很低，因为这通常是一年中最热的月份，因此价格也就很低。当该行业开始预期较凉爽的天气将来临时，市场上就会增加对未来存货的需求，从而给价格施加了上涨的压力。结果，在预期的需求将要实现，炼油厂开足马力生产以满足需求，市场忙于库存的未来变现的最冷天气到来之前，取暖用油的价格就往往会上涨到最高点。
图5.4 1月份2号取暖用油（NYM）15年的季节性变化（1982~1996年）
另外一种主要的石油产品却蕴涵了不同的需求周期，虽然也是受天气驱动的。见图5.5所描述的8月份汽油价格的季节性变化模式（1986~1995年），其价格往往在驾驶条件比较差的冬天较低。然而，当石油行业开始预期驾驶条件改善的夏季到来时，对汽油未来存货的需求就会上涨
，从而对价格施加了上涨的压力。在官方开放驾驶季节（纪念日）指美国阵亡将士纪念日，原定为5月30日，现为每年5月份最后一个星期一，大多数州将其作为法定假日。——译者注 ，炼油厂就有了足够的动机进行生产以满足需求的增长。
图5.5 8月份无铅普通汽油（NYM）10年的季节性变化（1986~1995年）
由日价格数据描绘出的季节性模式很少以完美的周期形式出现。即使是有明显的季节性最高点和最低点的模式，介乎其间的季节性趋势在完全实现前也会受到各种力量，有时是相互冲突的力量的影响。在一个季节性的价格下跌趋势中可能通常会穿插着一些短暂的跌停回升。例如，尽管自三四月份到六七月份期间，牛的价格通常呈现下跌的趋势，但是由于零售店在纪念日的烧烤中会卖出很多牛肉库存，因此牛的价格在5月初会呈现一个强劲跌停回升的势头。自六七月份到十月份的丰收时节，大豆的价格下跌，但是到劳工节时美国、加拿大的劳工节，在9月的第一个星期一。——译者注 ，市场通常会预测到人们对霜冻的恐慌，因此价格又会有所回升。
相反，一个季节性的价格上涨趋势也通常可能会时不时地被一些短暂的微幅下调所打断。例如，未来的上涨趋势经常会因为近期合同很快到期的履约通知带来的一笔笔人为的抛售压力而中断。这种为了避免实际交货而采取的清偿行为，既可以为交易商提供实现利润的机会，又可以令其再次入市建仓。
因此，由日价格数据所构造的季节性模式不仅能够描绘出季节性价格移动的四个主要元素，而且包括了更大的季节性趋势中尤其可靠的部分。认识到与这些打断季节性模式的行为相吻合的基本事件能够让我们对价格的季节性模式更有信心。
让我们看看图5.6描述的9月份国库券价格的季节性模式（1981~1995年）。美国政府的财政年度始于每年的10月1日，它提高了货币的流动性，而且多少缓解了美国政府的借款需求。自此开始的债券价格呈现的上涨趋势往往随着这一年个人所得税的征收而达到顶点，这难道仅仅是巧合吗？
图5.6 9月份30年期国库券（CBT）15年的季节性变化（1981~1995年）
一直持续到 5月份的季节性下跌趋势是否反映了因为税收的支付，市场预期货币流动性会收紧呢？请注意最后一次剧烈的下跌开始于4月15日，也就是美国所得税支付的截止日期。货币流动性是否在6月1日，也就是美联储最终有能力再发行基金后倾向于急剧增加呢？
请仔细看看12月1日、3月1日、6月1日和9月1日附近市场的典型表现——这些都是芝加哥交易所债务工具期货合约的首次交割日。最后，请留意每季度的第二个月份——也就是11月、2月、5月和8月的第一或第二个星期价格出现的明显的微幅下调。债券交易商知道价格一般至少会一直下降到每个季度国库券以新换旧，进行再融资的第二天——此时，在三天的债券拍卖中，市场会有所恢复。
我们再来看图5.7，它给出的是自巴西成为一个主要的大豆生产国以来的15年（1981~1995年）所形成的11月份大豆的价格变化模式，巴西的农作物周期与北半球完全相反。注意大豆价格开始做横向移动的趋势，然后到2月份出现暴跌，因为美国的生产商在销售它们刚刚收获的大豆，而巴西的大豆又在快速地成长。到3月份合约交割的初次通告张贴出来，春季价格回升的基础动力开始起作用——巴西的大豆已经预卖；美国生产商的销售压力达到极点的时候，由于河流运输很便宜，运输变得很容易，因此市场预期需求会重新上升，同时开始集中力量旨在鼓励美国大豆播种面积增加以及为天气风险提供溢价。
图5.7 11月份大豆（CBT）15年的季节性变化（1981~1995年）
然而，到5月中旬，美国中西部主要可供大豆耕种的土地面积已经基本上确定，播种也已经着手。与此同时，巴西开始销售其刚刚收获的大豆。这些新收获的大豆供应来源以及美国新大豆的生产供应潜力通常联合起来共同对市场价格施加了下跌的压力。6月下旬和7月中旬出现的一些小的价格高峰反映的是人们时不时地对收成可能不好感到恐慌的倾向。
到了8月中旬，美国新的大豆作物已经预卖，并且期货有时可以较早地导致季节性最低价。然而，价格多半会进一步下跌，但在跌至10月份收获时节的最低点之前，在9月份，往往会因为对首批新的大豆作物的商业需求和/或由于担心较早出现霜冻损害庄稼，价格会在这时出现止跌回升。还请注意一些小的价格趋势中断（价格的下跌与回升）与7月、8月、9月以及11月合约的首次公告日有关。
当然，这些交易模式并非一定会重复出现。季节性交易方法与其他方法一样，也有其内在的局限性。对交易商来说，目前最实际的担忧就是时机的选择和反季节性价格移动的问题。每天或更长期的一些基础规律，都不可避免地会出现此起彼伏的现象。例如，有些夏天会更炎热、更干燥，也就比其他夏天处于更严峻的时刻。即使是对一些非常具备季节性一致的趋势进行交易，最好也要利用你的常识、简单的技术指标和/或你对目前的基础关系的基本了解，以提高交易
的选择性和时机。
一个有效的统计样本必须要有多大呢？一般来说，越大越好。然而从某些用处来讲，“现代”历史的数据可能更具实用性。比如，巴西在1980年作为一个主要的大豆生产国地位的上升，是20世纪70年代以来该市场交易模式发生几乎180度大转变的一个主要因素。相反，如果单纯依赖1985~1991年期间普遍盛行的通货紧缩模式在通货膨胀的情形下会是有害的。
在此类历史性的转变时期，近期模式在其相关性上就可能出现时滞。分析现金市场可以帮助抵消这种影响，但是期货所特有的某些模式（比如那些由交割或者到期日所驱动的模式）在现金市场的结论用来解释期货市场时就会失去意义。因此，样本大小和样本本身都必须适合于它们特定的用处。这些可以任意地确定，但是使用者要对自己选择的后果有充分的认识。
相关的问题还涉及用这些证实了过去但其本身并未进行预测的统计资料来预测未来。超级保龄球赢家/股票市场走向“现象”就是一个统计巧合的例子，因为其中不存在任何因果关系。然而，这的确提出了一个有效的问题：在计算机只对原始数据进行筛选时，哪些发现是有意义的呢？例如，一个模式在过去的15年中重复出现了14次，就必然是有效的吗？
当然，由基本规律驱动的模式能够激发我们更多的信心，但是要想知道每一市场中所有相关的基本规律又是不现实的。在正确地构建季节性模式时，你可能会发现一些在过去以很高的可靠度在一些特定的日期之间以同一方向反复出现的一些趋势。诸如此类的一系列历史性可靠的趋势，再加上相似的入市和/或退出的日期，不仅降低了发生统计偏差的概率，而且还意味着这些趋势在将来可能还会存在并在某种程度上和几乎及时的方式影响市场基础情形的再现。
一个季节性模式仅仅描述了市场本身在过去所遵循的路线。正是市场本身的前后一致性为季节性因素发挥作用奠定了基础。
2.编者的评论
有些人总是大肆兜售一些在我看来毫无意义的季节性信息，如某某商品在4月13 日这一天的价格在过去14年中有13年都是上涨的。计算机总是能够发现这种相关性，而有些人就想根据这种相关性进行交易。然而，对一个背后毫无逻辑上的因果关系做支撑的季节性模式进行交易，你只是在冒险，如果用季节性模式交易的背后并没有合理的因果关系的话，就是让自己处于很冒险的情形了。例如，2006年1月超级保龄球比赛的结果预示股票市场在2006年要上涨？ 你想凭此进行交易吗？
5.6 价差交易
在伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）转向电子交易之前，凯文·托马斯是这里的一位非常成功的场内交易商，他也是完成了我们为期两年的顶级交易商项目的第一人。在写这一部分时，凯文主要在场内从事价差交易。最初我为了完成一份时事通讯采访凯文时，他就深入地谈论过价差交易。因此，我认为他是为本书写作价差交易这一概念的理所当然的最佳人选。凯文使用了欧洲美元和欧洲马克这些概念，因为这些都是他以前曾经交易过的合约，欧洲美元和欧洲马克分别指在伦敦进行交易的美元和马克。在这一部分有些图表反映的是凯文在该交易所（LIFFE）做场内交易商时，曾经做过的交易，但是我决定还是加以保留，即使它们所代表的是现在已经不再使用的交易工具，因为它们仍然可以对价差交易给出富有指导性的阐释。
1.凯文·托马斯：价差交易介绍
价差交易可用于在期货市场上建立像多头和空头一样的头寸，这些虚构的头寸是值得认真考虑的。相对于单笔的期货交易，它具有一些优势——较低的风险水平和低得多的保证金要求。另外，像其他市场一样，一些价差交易可以做成图表。
例如，在欧洲美元市场上，你可以买进一手近期合约，卖空一年后的期货合约，而这种虚构的头寸只有对价差保证金比率才具有空头头寸的特点，这类价差被称为合约间价差，可用于具有可流动的远期合约的市场上。
在利率期货市场上，交易日历价差（在一个近期合约和远期合约之间赚取价差）是一种普遍的策略，它取决于你对短期利率的判断。如果你认为利率将上涨，那么就买进近期合约，而卖出远期合约。两份合约之间相隔的合约月份越多，意味着价差变化就越具有敏感性和波动性。同一年的6月份和9月份期货合约之间价差的波动性就很可能小于当年9月份和来年9月份期货合约之间价差的波动性。图5.8的例子对此做出了解释。
图5.8给出的是1996年9月的欧洲马克和1997年9月的欧洲马克之间的价差移动，我描出了趋势线并在价差中包括了一个14 天的RSI。你可以注意到在点 A 处出现了一个背离，在点 B 处发生了一次突变，这是短期利率将要上涨的信号。通过在价差上做多头，你可以进入市场即将来临的下跌移动。你可以注意到其后价差从该移动的最低点到最高点移动了76个最小波动点。
图5.8欧洲马克价差移动
图5.9显示了同期每个月的变化模式。你可以注意到价差的移动实际上是每个月将要发生什么的一个很好的领先指标。此外，价差的移动幅度要大于 1996年9月的下跌幅度，是1997年9月份下跌幅度的75％左右。价差交易的保证金是每单位600欧洲马克，而一个纯粹的期货头寸是1 500欧洲马克。
图5.9欧洲马克每个月的变化模式
此类价差交易在场内交易商中很流行，因为它可以让交易商建立的头寸比单笔期货头寸的风险要小，而且有更好的获利潜力。价差头寸一旦建立，你就可以像对待持有的其他头寸一样对待它，趋势跟踪和头寸规模确定模型都可以加以应用。
利用价差你可以建立以其他方法无法得到的关系。
利用价差你可以建立以其他方法无法得到的关系。例如，货币的交叉汇率，就是利用国际货币市场（IMM）货币如马克兑日元计算出来的价差。这样就产生了世界上最活跃的交易关系之一，但是，如果只从美元或者英镑的角度考虑，你就不会想到这种关系。另一个被广泛交易的例子是用现金债券交易债券期货，这被称为基差交易。
蝴蝶价差交易是又一种用于这些市场的普通的价差交易策略，蝴蝶价差指的是一个共同的月份两个价差之间的差（比如，买进1996年9月1日的期货合约，卖出1996年12月2日期货合约， 买进1997年3月1日期货合约）。蝴蝶价差交易对于一个场外交易商来说，由于存在佣金成本，因此交易起来是很昂贵的。然而，在欧洲美元或者欧洲马克这类市场上的场内交易商就可以利用这种策略，因为其佣金较低而且他们还有作为做市商的优势。蝴蝶价差交易风险一般非常低，而赚取利润的希望却很高。场内交易商因为是在交易两个价差，因此，他们经常能够抹平一个价差（也就是说做到盈亏平衡），而在另一个上获利，或者干脆抹平全部蝴蝶价差。
也可以做商品的合约间价差交易。假定你预测铜价会由于供给短缺而上涨，如果的确如此，你就会买进近期合约而卖出远期合约。这是由于在短缺时期，近期价格的上涨会超过远期，这就形成了一种被称为现货溢价的现象。
在进行商品交易时，永远要记住实际交割是合约规定的一部分。在金属交易中，无论是普通金属还是稀有金属，在其供应势头良好时，付现即提货方式是一种可以利用的策略。其做法是从仓库中提出金属货物，如果收益（价格上涨）高于在此期间的利率，就在将来某日再将其交割出去。如果利率高于这笔收益，或者收益最后为负，那么这种策略就不值得一试。
跨市价差交易是又一种值得一试的价差交易思想。它是对不同的市场进行相互交易，比如标准普尔和国库券、货币交叉汇率、黄金和白银等。实际上，撒普在本章中新加了有关跨市分析的一部分，约翰·墨菲(John Murphy)写了一整本书《跨市技术分析》(Intermarket Technical Analysis)来讨论这个专题。其基本思想是，因为你相信两个市场的相对变动可能是你最好的交易思想，所以你就打算对其价差进行交易。
还有很多其他形式的价差交易，可以了解一下，包括期权合约价差交易和套利，本章随后就将给予分析。这两者都是完整的交易艺术形式。价差交易可以很简单，也可以很复杂，完全随你的喜好而定，但是它确实值得研究。
2.编者的评论
前面讨论过的所有的交易理念都可用于价差交易。价差交易的优点就是你可以对以前不可交易的一种关系进行交易。比如，你买黄金，实际上是在买黄金和货币之间的关系。如果货币价值相对于黄金下跌了，或者说黄金的价值相对于货币而言上涨了，那么你所买的它们之间的这种关系就上涨了。例如，在2003年，黄金的价格好像就上涨了，然而，黄金在2003年的价格上涨仅仅是因为美元贬值了，我们看的是黄金的美元价格。相比之下，在2006年黄金的价格用所有的货币衡量都上涨了，尽管美元升值了，黄金的美元价格实际上也还是上涨的。
价差就这样建立起了另外一种你可以交易的关系，它可以是以美元或欧元标价的股票，甚至可以是黄金价格和石油价格之间的关系。
5.7 套利
雷·凯利曾是我一位很亲密的朋友，也是我最早的客户之一。他曾是一个很优秀的老师，也是我所知道的最成功的交易商之一。自1987年我完成了与他的合作直到1994年年初，雷每年的回报率平均都在40%~60%之间。在此期间，他仅有一个月是亏损的，也仅仅是2％的亏损。雷后来退休成为一名交易商教练，并在南加利福尼亚经营一个精神疗养中心。他已经去世，我现在还经常会想起他。雷所写的这一部分到处洋溢着他了不起的幽默以及他对市场运作实质的透彻理解，那么请大家像我一样微笑着来怀念他，来看他写的这一部分吧。
1.雷·凯利：套利是什么以及如何做
当有人问我以什么谋生时，我回答说：套利。于是我就会从他们脸上看到在我揭开汽车发动机罩或有人说到微积分这个词时，我自己经常会有的那种茫然的凝视。母亲们会赶紧把她们的孩子拉到身边，而男人们则会以怀疑的眼神看着我。
如果你能在大约10分钟之内克服对套利这个词的恐惧感的话，我保证你不仅能够理解套利的实质，也能理解它是如何影响你每天的生活的。如果你现在就开始采用套利思维，你会发现生活的每一个层面都存在着很多你以前忽略了的机会。你对套利的理解会让你放心地去参加下一次鸡尾酒会，在有人说到“那些做套利的家伙”时，不用再为打翻了大酒杯而说对不起。在酒会上，别人会把你当成智商很高的人之一，他们会以钦佩的眼光看着你——所有这些都是因为你花了10分钟的时间读了本书的这一部分。
套利是一种发现的魔术，它是把每分钟的细节探究到令人讨厌的地步的艺术和科学。它是观察一种情形的每一方面的过程，就好像它是一颗钻石，在台上慢慢滚动，因此你可以观察到它的每一面，你看到的每一面都是独特的。它属于那些热爱探寻解决别人认为不可能解开的谜题的人。
几乎每一个行业的企业家都会做套利。在字典里，套利的定义是在一个市场中买入汇票，并在另一个市场中卖出。在字典里，对妇女的定义是雌性人类。这些定义都是对的，但是它们没有从整体上抓住这些词的本质。套利是一种发现的魔术，它是把每分钟的细节探究到令人讨厌的地步的艺术和科学。它是观察一种情形的每一方面的过程，就好像它是一颗钻石，在台上慢慢滚动，因此你可以观察到它的每一面，你看到的每一面都是独特的。它属于那些热爱探寻解决别人认为不可能解开的谜题的人。
埃德温·勒弗(Edwin Lefevre)在《一个股票操作者的追忆录》(Reminiscenceof Stock Operator)中描述了随着电话的出现，20世纪20年代初所发生的事情。纽约股票交易所的所有股票报价都是由电传打字机发出的，就是我们今天所说的进行证券买空卖空的投机商号。这非常像场外赛马赌博，投机商号可以让你知道报价，然后发出买入还是卖出的指令。但不同的是投机商号的老板就是赌注登记经纪人或当地的专家，他会把这笔交易记录到自己的名下，而不是打电话给交易所，马上成交。例如，股票自动行情显示装置显示，伊士曼·柯达(Eastman Kodak)在点上成交。客户会说：买进 500 股。然后投机商号的老板就会确认购买并成为这笔交易的买方。
一个有电话的聪明家伙最终想到电话比纽约股票交易所场内的电传打字机还要快。他与投机商号做一些小笔的交易以示他在场，但在有波动的时候他总是与其同伙用电话保持着联系。如果有坏消息传出来，他就可能已经发现伊士曼· 柯达在自动行情显示装置上显示的还是点，而实际上在纽约交易所的公告中却是65点。因此，他就会以的点卖给投机商号老板，能卖多少卖多少，并通过他在纽约交易所场内的朋友再以65点买回。这样，他每100股股票就稳赚150美元。不久之后，这个聪明的家伙就雇用了一些人在这些商号里交易，结果很多投机商号被迫歇业。终于，剩下的投机商号也都有了自己的电话。
这是一种不道德的行为，还是一种让市场定价更有效的方法？投机商号的老板把这笔交易记录到自己的名下，而不是记录到实际买进股票的人的名下的行为也是可耻的吗？重要的是你要记住：经济本身是没有道德准则可言的。就是如此。人们把各种做法归于“好的”和“坏的”或是“对的”和“错的”。投机商号的老板认为套利玩家的行为是错误的，而纽约的经纪人却喜欢这不断增加的佣金业务，也就喜欢这些套利玩家。
重要的是你要记住：经济本身是没有道德准则可言的。就是如此……经济学对于局中人的情感是中性的，有一句话这样说：如果桌上有钱，谁捡就是谁的。
套利玩家自己则认为，既然电话对每个人都是开放的，他们只是在做任何聪明人都能够想到的事情。他们认为没有义务去向那些最终会自己想明白的人解释一切，来抹杀他们的聪明。随着时间的推移，总是会有一些人采取行动来阻止套利者，或者加入其中，使得这些机会越来越无利可图。经济学对于局中人的情感是中性的，有一句话这样说：如果桌上有钱，谁捡就是谁的。
在我还是个少年时，我做了第一笔套利。尽管我一个子儿都没有，而我的邻居却都是有钱人。我父亲的邮件中总是会有一些“免费的”信用卡。在20世纪60年代的一天，我们遇上了一场暴风雪，就像我们今天在中西部时而会遇上的一样。我住在一家五金店的对面，我知道它有一个扫雪机待售，价格是265美元。它可是一个特大的扫雪机呢！我知道就是扫雪机这种东西也不会进入富人的家里。
我还注意到在我父亲的桌上有一封未开启的信，里边装有一张Towne & Country的信用卡。我的名字和父亲的一样，结果我就拿走了它（这就是风险套利）。在那家五金店早上7点开门时，我就用这张信用卡买下了那个扫雪机。那天我一直干到晚上8点钟，扫出了11条长长的私人车道，赚了550美元。第二天早上7 点，我把这个扫雪机以200美元的价格又卖给了五金店的那个伙计。他把信用卡的收条还给我，我把那个稍微用过的扫雪机还给他，这时扫雪机的需求还是很大的。我净赚了485美元，感觉自己就像是吃到了金丝雀的猫一样！
几年前，有一个持有3 000股股票的人来向我征求意见。他说他有一个机会可以通过一家公司买到更多打折的股票，就是一个能以19美元买进价格为25美元的股票的机会。尽管他可以买到的股票并不是很多，但看上去仍不失为一次
很好的机会。
我在芝加哥期权交易所（CBOE）工作了25年，还从没见过能与之相比的投资。因此，我告诉他这是一桩很不错的交易，并打电话给这家公司，让它找出更多的红利再投资计划。我还发现其他一些公司也有类似的计划，并且经纪公司也开始参与到这些计划中。
我想：他们是如何做的？如果买进100万股，他们只能对红利进行再投资，购买股票所损失的利息会让利润所剩无几。他们还会冒巨大的市场风险。然而我还是看到其他人在做这种交易，就一门心思想搞明白他们是怎么做的。有些人很显然在赚钱。我查阅档案，与保证金部门的职员交谈，并观察在红利发放日之前发生的交易。慢慢地，一切变得清晰起来。我最终解决了这个看起来是一个确定无疑的输家的问题。然而，我没有足够的资金自己来做，因此，我费尽千辛万苦，在证券行业中找到一家公司，这家公司当时还没有开展这样的业务，而且在我跟他们解释了这一做法后，他们也不会从我这里偷走。这是一个很长的过程。
套利者必须找到一家愿意透过现象看本质的公司——这正是机会之所在。律师通常是横在我们面前的一堵难以逾越的防御之墙。他们受雇于公共机构进行调查，而现状一般都难以改变。如果出了什么差错，他们就会受到责备。然
而，如果他们把事情拖着，反而会拿到钱。如果事情有一点曲折，不会有人付钱给他们去寻找别的办法，他们只会告诉你：你的方法不行。他们不喜欢被强迫给出问题的细节，也不喜欢很快答复。这正是他们的魅力所在。另一方面，一旦你越过了这一过程，你也就成了现状的一部分（至少在一小段时间里是）。
套利通常对时间是很敏感的。一旦有些机会被发现，竞争通常就会降低其利润，而且监管者最终也会堵上他们曾一度忽略的漏洞。这个时间框架通常被称为“窗口”。比如，一个有红利再投资计划的公司可能会说：我们这一计划的初衷只是针对小的投资者。套利者的反应是，公司的意图并不是其计划的法律文本的一部分。反过来，公司一般会通过法律或改变其计划以寻求弥补。不管是哪种情况，套利机会都是指向公司意图的经济学中的瑕疵。套利者从这些瑕疵中赚到钱。
我向其展示自己的想法的那些投资机构这些年来存在一个我们称之为基础结构的问题。大公司都被划分为很多部门，分别负责管理具体的业务。在证券行业中，一个部门可能负责处理客户账目，另一部门会处理股票债权，另一部门处理不动产交易等。每个部门都有各自的利润目标和必要收益率的要求。必要收益率是指一项投资方案能够为部门主管所接受而必须达到的最低的收益率。
公司的CEO一般都会把管理权交给各部门主管。这里的问题是经济状况（和机会）并不关心公司的结构。从公司的角度来看也许是有效的方面，但它也可以造成无效率的方面，而被认为是做生意的成本。既然公司的一个部门主管去窥视其他经理的管辖范围是令人不齿的，那么这些无效率的方面也就很少会得到较快的纠正，即使不是一点都不纠正。
有一个具体的实际的例子。我曾经给一家大的经纪行介绍一种策略，这个策略在扣除我应得的部分后，他们还可以实现67%的净资本回报率。不幸的是，我需要公司的三个部门共同配合来实现这一策略。每一部门的必要收益率要求都是30%。没有一个部门愿意接受更低的必要收益率，因为那会削弱该部门的整体形象，尽管这样可以大大提高整个公司的回报率。在将近两年的协商中，回报率从67％下降到了35％，不夸张地说，数千万美元的潜在利润就这样被做了赌注。公司没有做一笔生意，而就我所知，原来的几个部门经理都依然还在那里工作。
一旦你超越了这些基础结构，并且赢得了公司的信任，也还会有其他问题。一个战壕里的战友会被你激怒，因为你所做的事情没有一件是符合常规的。我总是要求他们为我做一些与他们为老客户所做的稍有不同的事情。我坚持对那些微不足道的、看似无关紧要的程序时刻给予关注。
例如，如果一笔交易在纽约股票交易所进行，我就可以和他们协商一个固定的比如说150美元的交割费用，而不管交易量的大小。但我无法帮助客户与证券交易委员会就其规定的0.003％的股票交易费用讨价还价。虽然看上去这只是一个小数目，但对于1亿美元的交易来说，就是3 333.33美元。对我来说，这可是一大笔钱。
一家经纪行不可能向美国政府收费，它只会把这些费用转嫁给客户，而且这类费用一般也不会受到质疑。但是如果我的客户每年打算做1 000笔1亿美元的交易，上缴政府的费用就会超过300万美元。机会经济还是不会向政策妥协，即使这一政策是来自美国政府。而如果我建议客户，假如他是在多伦多而不是在美国交易的话，就可以省去这笔费用，并且能够合理地逃脱政府当局的盘问，还不会在国内搞得名声很坏，那么这个客户就会喜欢我。然而，必须处理此类交易的职员就绝对不会喜欢我了，这些在他看来仅仅是小打小闹的琐事搅乱了他的生活。如果我把所省费用的10％给他，事情很快就可以搞定，但是我向人们揭示的信息越多，我失去这些优势的速度就更快。
你的任务就是通过套利交易去纠正那些无效的方面，无论别人是否想让你去纠正。通过纠正错误你会得到报酬。你的工作就是把别人的策略或理念一点一点地批得体无完肤。如果你没找出什么可以批驳的，这是常有的事，那么你就转向下一个策略或理念。
最终，其他人也会知道我在干什么，并想方设法进来分一杯羹，这就叫做反向操纵。有些公司所有的部门都盯住华尔街，以揭开这些策略。我认为这一过程在经济体系的价格发现中起着至关重要的作用。套利者在一定程度上指出了不容政府当局忽视或者拖延的某些判断错误或认识错误。在很多情况下，它迫使一些公共机构去留意那些他们很可能忽略的情形。
我依然惊讶于证券公司和银行看来采取了所有的防范措施，结果还是会遭遇上亿美元的损失。策略的批准过程是如此苛刻，以至于那些从事交易的套利玩家没有动机来帮助自己的公司进行风险评估。由于工作的本质使然，套利者几乎总是以公司对立面的角色收场。交易商的诚实应该综合其生活的全方面来加以考虑。诚实似乎是大多数交易公司的最后一道防线。
总之，结论就是套利生涯与稳定无缘，因为一切都在变化之中——漏洞会被堵住，利润会渐渐变薄。同时，你会认识到，生命中的一切皆在不断变化之中，而接受这种变化就是经历人生愉快的冒险。你还会认识到犯错误是人性的一部分，我们正是这样学习和成长的。你的任务就是通过套利交易去纠正那些无效的方面，无论别人是否想让你去纠正。通过纠正错误你会得到报酬。你的工作就是把别人的策略或理念一点一点地批得体无完肤。如果你没找出什么可以批驳的，这是常有的事，那么你就转向下一个策略或理念。你看问题的方式、提及问题的方式都决定了你对套利的看法。套利交易的成功取决于你愿意比别人多付出多少。套利是社会经济无效的清除剂，它使我不会成为一个观众。毕竟，人生只有两个地方可选，要么是竞赛场，要么是看台，而我宁愿选择搏击在竞赛场上。
2.编者的评论
从本质上来说，大多数交易和投资都是套利的一种形式——寻找市场中存在的无效率之处。套利使得市场价格保持一致，而且也的确让市场在某种程度上是有序的。而雷·凯利的套利模式是套利最完美的应用。它几乎简直就是获得了印刷钞票的许可证，当然这只是在有限的一段时间里。如果你真的想成为一位专业的交易商，那么我极其赞成你继续寻找此类机会。每一个机会一经发现并很好地利用，都会给你带来数以百万美元的回报。
5.8 跨市分析
我在《通向财务自由之路》的第1版中介绍了卢·门德尔松（Lou Mendelsohn）关于神经网络系统的一部分。神经网络系统实际上不是一个交易理念，只是一个进行市场分析的方法，因此，在新版中我决定将其舍弃。神经网络系统能干什么，只有具备用来展示市场之间的关系的功能才可能是一种理念。再者，我认为经济正在走向全球化，因此理解市场之间的关系变得越来越重要。路易斯·门德尔松(Louis Mendelsohn)同样也是一位跨市分析的专家，所以我请他对这个有意义的问题另写新的一部分。
1.路易斯·门德尔松: 跨市分析
如果你走进一家饭店看一下菜谱，想吃煎里脊小牛排，结果发现其价格是27.95美元，你可能会觉得太贵。所以你选择21.95美元的小羊排，或者选择15.95美元的鸡。
欢迎加入跨市分析的世界。无论你是否认识到，每天你可能做着和公司的总裁在决定是用天然气还是石油给办公室或是工厂取暖一样的选择（如果他们有这种选择的灵活性的话）；或是农民在了解了投入成本和市场价格后，对是种玉米还是大豆所做出的选择一样；或是投资者在分析大盘投资相对于小盘投资，或是一个市场部门相对于另一个市场部门，或是国际股票相对于本国股票的回报时所做的选择一样。
（1）没有孤立的市场。没有一个市场是在真空中运作的，尤其是在今天全球的、24小时运转的电子化交易市场上。在这样的市场上，一个市场会很快受到其他相关市场上所发生的事情的影响。虽然很多交易商会回顾一个市场的历史价格，以判断该市场过去的表现将可能如何预示其将来的最终走向，但是他们同样需要横向关注其他市场，判断其他市场上的价格变动对其正在交易的市场上的价格会有何影响。
从直觉上来说，大多数交易商都明白市场是相互联系的，影响一个市场的事情有可能会在其他市场上产生影响。然而，自20世纪70年代当我首次进入这个行业以来，很多交易商仍然只限于使用单个市场分析工具以及身边的信息来源。
虽然人们很早就对市场间的相互关系有了一个大致的了解，但问题是，如何以交易商在进行决策时可以使用的方式对这些关系进行量化。自20世纪80年代中期以来我的研究就主要集中于开发可以进行跨市分析的量化方法。它既不是对传统的单一市场技术分析的彻底背离，也不是要试图取而代之。
在我看来，跨市分析只是在今天经济和金融市场相互依赖的全球背景下对传统的单一市场技术分析的一种扩展。尤其是在为其他市场提供定价基础的外汇市场上，你必须采用一种以某种方式体现跨市分析的方法。我目前正在进行的研究的一个重要方面就涉及分析哪些市场在彼此之间最具影响力，以及确定这些市场彼此相互影响的程度。
飓风经济学是我于2005年发明的一个概念，它描述的是世界上的重大事件和市场之间的相互联系，以及任何事情都不能孤立地来看待的完美的例子。2005年袭击了太平洋沿岸地区和佛罗里达的飓风不仅仅是对当地经济造成了破坏，实际上，还影响了即将到来的数月甚至数年的时间里整个世界的经济，它会影响到能源市场、农产品市场、建筑产业、联邦赤字、利率，当然还包括外汇市场。在我们看待诸如自然灾害这样的重大事件以及它们对全球金融市场的影响时，飓风经济分析和跨市分析是一回事。
（2）发现市场的影响。我目前正在进行的VantagePoint跨市分析软件的开发研究开始于1991年。这项研究表明，比如，如果你打算分析欧元相对于美元的价值（EUR/USD），不仅需要查看欧元的数据，还需要查看其他相关市场的数据以发现背后隐藏的模式以及会影响到EUR/USD关系的关系：
· 澳大利亚元/美元 （AUD/USD）；
· 澳大利亚元/日元 （AUD/JPY）；
· 英镑；
· 欧元/加拿大元 (EUR/CAD)；
· 黄金;
· 纳斯达克
· 英镑/日元（GBP/JPY）;
· 英镑/美元（GBP/USD）;
· 日元。
各种货币市场之间的关系也许是显而易见的，但是股票指数、美国国库券或原油价格对两种外汇的关系的影响可能就不是那么好理解了。但是研究已经表明，这些相关的市场确实对一个目标外汇市场有非常重要的影响，而且通过这些研究也能够事先洞悉外汇市场将来的价格走向。
一些分析人员喜欢对两个相关的市场做相关分析，以度量一个市场的价格变动与另一个市场价格变动的相关程度。如果第二个市场的价格变化能够由第一个市场的价格变化准确地预测出来，那么这两个市场就被认为是完全相关的。如果两个市场的变化方向一致，它们就是完全正相关的；如果两个市场的变化方向相反，它们就是完全负相关的。
这种分析方法有其局限性，因为它只把一个市场上的价格与另一个市场上的价格进行比较，而没有将其他市场对目标市场的影响考虑进去。在金融市场，尤其是在外汇市场上，在进行分析时需要将很多相关的市场包括进去，而不能认为仅仅只存在两个市场之间的一对一的因果关系。
相关分析也没有考虑经济活动中可能存在的领先因素和滞后因素或其他影响市场的因素，如外汇。这些计算只是基于目前的价值，可能没有考虑需要一些时间才能充分显示其对市场影响的中央银行干预或政策变化的更长期的影响。
（3）反向因素。在有些情况下，反向关系是最有意义的，尤其是对于在国际贸易中以美元标价的黄金或石油市场。对黄金的价格和美元的价值进行比较的图5.10就表明，当美元的价值下跌时，不仅外国货币会升值，黄金的价格也会上涨。对最近几年的数据进行的研究表明，黄金和美元之间存在着负相关关系，相关系数为-0.90以上，也就是说，它们的变动方向几乎从未一致过，几乎总是以相反的方向进行变动。
图5.10黄金和美元的反向关系
另一方面，EUR/USD的价值和黄金价格展示了高度的正相关关系，也就是说，欧元的价值和黄金的价格经常是肩并肩一起变动的，这就告诉我们当资金撤离美元市场时，欧元市场和黄金市场两者都从中受益，见图5.11。
图5.11黄金和欧元的直接关系
如果你从黄金的价格走势图上注意到了一个趋势或价格信号，这也许就是你可以在价格移动可能尚未开始的外汇市场上建立头寸的一个很好的信号；或者相反，外汇市场的价格变动也可能向我们透露，黄金价格的变动即将拉开序幕。
由于原油在世界商业经济中占有重要的地位，所以这也是一个要密切关注的关键市场，因为任何影响到其供给和销售的因素都有可能在其他市场产生影响。这就是为什么会威胁到石油正常供给渠道的恐怖袭击事件或像卡特里娜飓风这样的自然灾害经常会引起外汇和其他市场的即刻反应。
虽然这些都是令交易商的市场分析变得困难的各种各样的冲击，然而更典型的情况通常包括发生在市场之间的暗示着一个价格变化即将开始的更为微妙的变化。如果你不做某种形式的跨市分析，可能就不会理解这些关系以及它们对相关市场的影响，因为这些线索都不是显而易见，而是隐藏于其中的。
（4）多个市场的影响。市场是动态、不断转移和演变的。当你追溯5年或10年的数据以找出反复出现、可以预测的模式，以试图考察5个或10个相关市场同时对一个目标市场的多重影响时，像线性相关分析和主观性的图表分析这些方法作为趋势和价格预测的工具都是不够的。
单一市场分析工具是无法弄清市场之间的相互关系的。所有认真对待交易的人，都需要从一开始就确保获得正确的工具。当然，无论你付出了什么或使用了什么工具，都没有100%正确的。即使最好的工具也只能给你数学意义上的概率，而不是确定性，但是仅仅为了获得交易的优势，你的工具无须达到完美的地步。
如果分析工具可以帮助你发现各单个市场之内和全球相互关联的市场之间反复出现的模式，你就拥有了比其他交易商胜出一筹所必需的一切。对以后几个交易日价格动向的洞察为你坚持交易策略增强了信心和约束，并使你在恰当的时候毫不怀疑、毫不犹豫地开始行动。
当然，市场分析不能仅限于市场之间的关系，在今天通讯便捷快速、交易技巧很成熟的世界，你应该使用我称之为协同市场分析的方法，它集技术分析、跨市分析和基本面分析于一体。既包括适合你的交易风格的传统工具，又包括了对今天可以在互联网上获得的信息的利用。
2.编者的评论
在下一章，将讨论精神层面的交易，它意味着你要理解大环境对你的交易思想的影响，我们将讨论大环境以及你如何利用大环境来帮助你交易。市场是相互联系的观念从根本上来说是一回事。如果你不了解欧元、黄金、石油和利率对美元的影响——这里我们只是列举几个重要的变量——你怎能对美元进行交易呢？当然，你也可以仅凭看看价格，就利用价值交易、波段交易和趋势交易等进行交易。但是，如果你清楚其他市场上所发生的事情将会如何影响到你所交易的市场，这不是对你更有利吗？这就是跨市分析的优势。
5.9 万物皆有序
万物皆有序是极其流行的观点。人们想明白市场是如何运作的，因此对他们来说，找到事物的一些基本结构是最有吸引力的。当然，他们相信，一旦了解了事物的基本结构，就能够预测市场的变动。在很多情形下，这种理论还会更精确，因为它试图预测市场变动的转折点，这对大多数人具有的追求正确和控制市场的心理倾向自然很有吸引力，因此，他们希望抓住市场的转折点。另外，这一观点对公众而言，也是一个极有价值的卖点。关于市场秩序的理论有很多，包括甘氏理论、艾略特波浪理论、占星术理论等。
我决定自己来写这一部分，因为一个人在某一市场秩序理论方面是专家，在另一个市场中不一定也是专家；专家们似乎关心如何证明或者反驳其理论，胜过关心该理念是否可交易的问题。因为我相信，几乎任何一个理念都是可交易的，所以我认为让我来概括性地讨论这些理念，然后指出你可以怎样利用这些理念进行交易更为容易。
从根本上说，有三种理念认为市场是存在一定的秩序的，所有这些理念都是用来预测市场转折点的。在讨论这些理念时，我在整体上做了一些过度简化，所以我请求所讨论的各种理念的每一位专家对此给以谅解。
1.人的行为有其周期性
第一个理念认为市场是人的行为的产物，而人的动机可以用某种结构来概括，其中最著名的理论是艾略特波浪理论。这一理论认为恐惧和贪婪的冲动遵循明显的波浪模式，从本质上来说，该理论认为市场是由五个上升的波浪和随后三个修正性波浪组成的。例如，一次大的市场上涨趋势是由五次上升的波浪（波浪2和波浪4的方向是相反的，即是向下的）和随后三次下降的波浪（中间一个波浪的方向是相反的，即向上的）组成的。每个波浪都有其显著的特点，五个波浪系列中的第三个大波浪是最具有交易价值的。然而，这个理论会因为波浪中还有波浪而变得非常复杂，换句话说，市场上存在着大小不同的艾略特波浪。比如，一个大的市场变动的第一个波浪有可能是由另一个也有着五个波浪和随后的三个修正性波浪组成的完整序列构成的。实际上，艾略特认为有各种不同程度的波浪，从庞大的超周期波浪到非常非常小的波浪。
在做市场决策时，某些规则对应用艾略特波浪理论会有所帮助。因为波浪可以伸缩，而且模式也会有所变化，所以规则也会有所变化。这些规则及其变化的性质超出了本书讨论的范围，但是这些规则确实能让你达到可交易的市场变化的转折点。换句话说，这里的任务就是确定是哪些波浪系列导致了任何给定的转折点。
2.物质系统以可预知的模式影响人的行为
有关市场秩序的第二个理念是建立在宇宙中物质系统的各个方面之上的。看待物质系统的逻辑是基于以下一些假定的：市场移动是建立在人类的行为之上的；人类无论在物质上还是情感上都会受到各种物质系统及其所释放出的能量的影响；如果这些物质能量是有一些模式可言的，那么其对市场的影响也应该是强烈的和可预见的。
例如，科学家已经证明太阳黑子的运动是有固定周期的。太阳黑子实际上是太阳释放出来的电磁能，它会对地球产生很深刻的影响。
大量的太阳黑子活动会造成大量的带电粒子集中于地球的磁气层，这样好像保护了地球免遭来自太阳的一些有害影响。如果这个理论是正确的话，正如人们所期待的那样，太阳黑子活动最剧烈的时期好像与人类文明的制高点是相关的。我们目前正处于其中之一！相反，太阳黑子活动微弱的时期则好像与我们可以称之为人类文明的退化相关。显然，如果这样一个理论是有效的，而且太阳黑子活动是可预见的话，那么我们就将预料到太阳黑子活动对市场行为会有强烈的影响。
人们多次试图把诸如太阳活动这样大的物质系统与市场联系起来并基于此进行市场预测。把足够多的最佳情形的事例收集起来，向别人或向自己证明这些理论是正确的，这是很容易做到的。我已经目睹它成百上千次地发生了，因为人们存在着一种简单的知觉倾向，仅仅通过几个精心挑选的例子就可以说服他们相信某些关系的存在。然而，理论和现实之间存在着非常大的差别。
约翰·纳尔逊(John Nelson)是一位无线电传播方面的专家，他能够以88%的准确率预测间隔6小时的无线电传播质量，他是利用行星的校准系统做到的。几位市场研究人员把1940~1964年期间所有出现最恶劣的暴风雨的日子收集起来，并对暴风雨开始前后各10天的道琼斯工业平均指数（DJIA）变化的百分比进行了统计，结果他们发现从暴风雨开始前的2天一直到暴风雨结束后的3天，DJIA在统计上显示出显著的下降趋势，而且在新月和满月期间，这一趋势更大。然而，在这期间的大部分时间里，股票市场是在已经有下跌倾向的情况下处于熊市的。
1989年3月5日，一次巨大的X射线太阳耀斑在太阳的表面爆发，持续了137分钟，使得对其进行监控的设备的传感器超负荷运转，在它爆发的地区，一团太阳黑子清晰可见。到3月8日，太阳质子的流动开始了，大量的离子开始以太阳风的形式流向地球，一直持续到3月13日。设在设得兰群岛（Shetland Islands）的地球磁性监控器记录了每小时高达8 度的磁性变化（而正常的偏差
1989年3月5日~3月13日之间爆发的太阳耀斑相对于太阳的能量而言是很小的，但是，它是20世纪所记录的最大的一次太阳活动——要比纳尔逊所记录的任何一次暴风雨都要强烈。因此问题是它对市场有什么影响？我能给你的最好的回答是，它对市场根本没有影响。
在弗朗索瓦·马森（Francois Masson）1979年写的名为《世纪之末》的书中，查阅该理论有关的参考文献，请登录www.divinecosmos.com/index.php?option = comcontent & task = category & sectionid =6 & id=26 & Itemid =36。作者预测在2000年将会有一次太阳黑子活动和股市的高峰。2000年4月的确出现过太阳黑子活动的一次高峰。然而，马森认为太阳黑子活动的周期是16年，而科学家相信现在的周期将是11年。此外，我们预计到2006年将会出现太阳黑子活动的低潮，那么这是否是一次经济高涨的开始呢？我个人并不这么看。然而，如果你真想更多地了解太阳活动的周期，你可以看一下斯特恩·奥登沃尔德(Sten Odenwald)写的《第23次周期》。这一现象可见由（美国）国家航空航天管理局（NASA）提供的图5.12。
图5.12太阳黑子活动图
尽管存在着一些相反的例子，但我们还是假定这些物质实体的活动有一些规律可循，并且它们确实对市场会有轻微的影响。例如，也许它能把我们正确认识市场变化的概率从48%提高到52%，这大约与拉斯韦加斯的纸牌计数器得到21点，而卡西诺赌场不再使用纸牌计数器的概率相同。因此，利用物质系统来解释市场秩序也是一个可交易的理念。
3.宇宙中有一种神秘的数学秩序
第三个有关市场的秩序性的概念是通过数学方法寻找答案，它断言某些神奇的数字以及这些数字之间的关系会影响市场。例如，据说毕达哥拉斯曾在一所古代的神秘学校里讲授宇宙的一切原理都是建立在数学和几何学的基础上的。此外，某些神秘的社会和宗派好像将这一观念更推进了一步。当前正被他的很多追随者所推崇的W.D.甘恩(W.D.Gann)的工作，就是建立在数学的秩序之上的。
数学的秩序理论有两个主要的假定：某些数字在预测市场转折点方面要比其他数字更为重要；这些数字无论是在价格水平方面还是时间方面（什么时候预测到市场中发生的变化）都是很重要的。比如，假设你相信45、50、60、66、90、100、120、135、144、618等都是些神奇的数字，你所要做的就是找到那些“重要的”顶点和低谷，并把这些数字应用到其中——观察时间和价格。例如，你可能会预期市场会出现 0.50、0.618或0.667这样的修正。此外，你还可能会预测你的目标价格会在45天后或 144天后或者其他神奇的数字时间之后实现。
如果有足够多的神奇数字，就可以在事后对你的预测进行计算和验证，然后就可以将这些预测应用到对未来的估计上，说不定其中有一些还真会应验。如果你有足够多的神奇数字可用的话，这通常是会发生的。比如，如果有一个房间里至少有33个人，那么找出两个生日相同的人的概率是相当大的。然而，这并不是说这个共同的日子就是一个神奇的数字，尽管有些人可能会很快得出那样的结论。
就让我们假定这些数字确实是存在的吧，同时假定它们是不完美的，但是它们确实能把你预测的可靠度提高到仅靠运气以上。例如，有了神奇数字，你可能会预测道琼斯工业平均指数在7月23日应该会有一个大的转折。你估计这个预测的可靠度是55%，如果真有这样的优势，那么你就会有可交易的事件了。
这些神奇的数字有些被称为斐波纳契数列。我见过当把斐波纳契折回放在图表上时，可以看到非常惊人的相关性。比如，0.667、0.618和0.5在预测转折点时似乎的确很“神奇”。然而，对此同样也有非数学的解释。如果有足够多的人相信这些神奇数字的魔力，那么这些数字也将会从人们对它们的信念中达到神奇的效果。记住你只能根据自己对市场的观点来进行交易。
4.结论
以上三个有关市场的秩序性的理念有什么共同之处呢？它们都预测市场变化的转折点。在大多数情形下，转折点往往给交易商提供关于何时进入市场的信息，在某些情况下，它们还能给出利润目标和关于何时退出市场的信号。到第9章你就会明白，利用一个完全随机入市的交易系统赚钱是有可能的。因此，如果任何一种预测方法能够让你在预测市场方面比仅仅靠运气的结果要好，那么你在这笔交易中就有一些优势。
我们应该如何利用这些预测来进行交易呢？首先，你可以利用期望的目标日期（在此基础上你可以加减任意的时间差）作为入市的滤嘴。因此，如果你的方法预测到7月23日会发生一次市场转折，你给出的可能的时间偏差是1天，那么你就应该在7月22日和7月24日之间寻找入市信号。
其次，在入市前，你必须从市场中发现它正在发生你所预期的市场变动。市场变动本身才是你交易的信号，而不是你预测变动发生的时间。最简单的交易方法就是在你预期变动的窗口中寻找一个波动突破发生的信号。例如，假设过去10天的平均日价格波幅（以平均真实波幅计量）是4个点，你的信号可能是这个波幅的1.5倍，也就是6个点。那么，在昨天的收盘价基础上上下波动6个点，就是入市的信号。然后利用适当的停价、退出和头寸规模确定来控制交易。这些在随后的章节里会有讨论。
利用这些有关市场秩序的理念进行交易获得利润的关键和利用任何理念进行适当交易的关键是一样的。首先，在理念不起作用时，你需要合适的退出来保住你的资本，而在它有效时创造较高的回报。其次，你需要适当地确定各种头寸以实现交易目标，因此，即使这些理念只能帮你提高1%的准确率，仍然能够利用它们进行交易进而获利。然而，如果不强调这些系统的预测功能（因此放弃控制市场和追求正确的需要），而集中关注市场退出和头寸规模确定，你会做得相当好。
小结
本章旨在介绍众多不同理念中的几个，你可以根据自己的观点利用这些理念在市场上进行交易或投资。每一个理念都可以给你带来优势，但是没有一个能帮你赚钱，除非你把它们与本书所介绍的其他重要的因素结合起来，诸如有一个初始停价标准，有一个退出策略，把你的系统理解为一个R乘数的分布，或利用确定头寸规模来实现你的目标。这些内容在本书后面都会涉及，它们都必须与你所选定的作为主要的投资风格的交易理念融为一体。
依我看，这些理念没有哪一个比另一个更有效（或更有价值）。此外，我对任何一个理念也不会表达任何个人偏向。本章的目的只是向你展示多种不同的观点。有很多理念我在本章里没有提及，诸如抢帽子、统计交易、套期保值等，因为如果都包括进来，本章就会比预计的多很多。本章所涉及的只是大多数人交易的大多数理念中主要的一部分。
讨论以汤姆·巴索对趋势跟踪的介绍开始，他简单地发表了自己的看法，认为市场偶尔会长时间地朝一个方向变动或市场是有趋势的,这些趋势是可以捕捉到的，并形成一种交易的基础。其基本思想是要找到一个标准来确定市场何时变得有趋势，沿着市场趋势的方向入市，然后在趋势结束或者信号被证明是错误的时退出市场。这是一种很容易遵循的技巧，如果你理解了其后的理念并始终如一地追随就能赚到不少钱。
查克·勒博讨论了第二个理念：基本面分析。这实际上是对市场供求关系的分析，很多学者认为这是可用于交易的唯一的方法。这个理念一般确实给你一个价格目标，但分析（或者一些专家的分析）可能与价格的实际变化没有任何关系。不管怎样，有些人利用基础数据进行交易，结果很不错，所以这也是一个你可以选择的方案。如果你想遵循这个理念，查尔斯给出了七条可以遵循的建议。一般来说，有基础关系做支撑的趋势要比背后没有基础原因的趋势可靠得多。他主要讨论了基本面分析在期货市场中的应用，而未讨论其在股票方面的应用，这在价值交易部分进行了论述。
接下来，我提出了价值投资的观点，也就是可以通过买进你认为价值被低估了的资产和卖出你认为价值被高估了的资产进行投资。这是一个非常简单的理念，很多被认为是市场天才的人都利用这一理念。然而，这里的关键问题是：你如何确定价值。这一部分讨论了那些有效的以及无效的方法，如果你喜欢价值投资，这里也给你提出了提高业绩的一些小建议。
D.R.巴顿分析了波段交易。如果你相信市场往往会在一定的范围内活动，而且这个范围足够宽，可以进行交易，那么波段交易就为你提供了完美的选择。这一理念特别适合短期交易商和那些不喜欢买高和卖低的人。巴顿讨论了波段交易的优缺点，并对所交易的各种波段进行了简要的描述。
杰里·托普克讨论了季节性趋势的理念。季节性分析是建立在某些商品在一年中的某些时期价格会较高，而在另一些时期价格会较低的基础特质之上的。结果就形成了一个新的理念，结合了基本面分析中的供需分析和趋势跟踪的时机选择价值。如果你确信你所发现的任何季节性趋势都有其合理的理由，那么季节性分析是你在市场中跌打滚爬的又一可选策略。
凯文·托马斯是LIFFE的场内交易员，他讨论了价差交易。价差交易的优势在于，你是在对商品之间的关系进行交易而不是商品本身。因此，你可以获得那些通过其他方法不可能得到的新机会。凯文在他的讨论中给出了一些价差交易的非常好的实例。
雷·凯利以一种非常幽默和巧妙的方式介绍了套利交易，套利交易就是从非常狭小的机会窗口里寻找机会。当这个窗口开着的时候，机会就像是天上掉下的馅饼。然而，这扇窗口迟早是要关闭的，套利交易者必须寻找新的机会。雷给出了很多这种窗口的例子，还讲了一些他在寻找这类窗口时经受挫折的幽默故事。
路易斯·门德尔松讨论了跨市分析的话题，即一个市场可能受到很多其他市场的影响。如果你能开始明白这些市场是如何相互关联的，那么在理解你有兴趣进行交易的市场上的价格变化方面你就比别人胜出一筹。
最后对主张市场中存在某种神奇的秩序的几个理论进行了概括介绍。这里有三种有关市场秩序的理念：基于人类情感波浪的理念；基于影响人类行为的重大的物质事件；基于数学的秩序。这些理念中有很多也许只有那么一点点甚至根本没有效果，但是人们仍然利用它们进行交易，因为他们相信这些理念是起作用的。另外，如果足够多的人相信某些东西是起作用的，那么这个观点就变成“真的”了，而且真的就有效了。因此，这些理念就可以用来交易并从中获利——正如你将在“入市”一章所了解的一样，随机入市同样可以交易并获利。在最后这一部分的讨论中，你了解到了如何从这些有关市场秩序的理念中选择一个（如果你对其中一个感兴趣）并加以利用。这些理念对那些在入市交易前，感觉他们必须知道市场是如何运作的人而言或许是非常好的。