第6章 适应大环境的交易策略
（美国的）GDP每增长1美元，其目前的债务就要增加4美元,就历史性的信用扩张和与任何其他国家相比而言，这是最差的表现。
——库尔特·里歇巴赫尔(Kurt Richebacher)
博士《经济学讲义》,2005年11月
在写本书第1版时，遗漏了一种我称之为心理场景交易的交易模式。我的经验是，心理场景交易是一些最成功的投资者和交易商使用的一种艺术形式。比如，我会把市场奇才布鲁斯·科夫纳（Bruce Kovner）和吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）描述为心理场景交易商。我对他们交易最好的描述方式就是，他们跟踪世界上所发生的一切，并利用这种知识开发了最了不起的交易理念。吉姆·罗杰斯曾这样评价心理场景交易：“如果你不知道马来西亚的棕榈油发生了什么事情，那么你怎么能投资美国的钢铁呢？……这是一个总在变化的、大的三维难题的一部分。”
我还从未模仿过心理场景交易员，因此在我的书里和课程里涉及的也不多,但是自本书第1版出版以来，我对心理场景交易的看法发生了变化。我认为每个人，至少应该跟踪大环境，根据看起来要出现的模式开发出两三个系统并据此进行交易。下面就是我对大环境的几点认识,当然你要认识到这只是我对现实情况的看法，是我对现实的筛选，而你的看法很可能是不同的。
· 我认为新兴的国家将会消耗越来越多的原材料。
· 我认为美国一个长期的熊市即将开始，在此期间，像我们的巨额债务问题和生育高峰期出生的人指美国第二次世界大战以后1947~1961年间出生的人。——译者注 的退休养老问题都将最终显现出来。
· 我认为美国作为一个世界大国可能已经达到了顶峰，在长期内将会衰落下去。这里我只是比较现实，因为纵观整个历史，这是发生在每一个大国身上的命运。
· 考虑到这一点，我认为美国必将至少要经历美元的全面贬值（这是最好的情形），可能会经历相当严重的通货膨胀，这都将削弱美元的购买力。我们可能会看到40 000点道·琼斯指数下的美元按今天的购买力只值大约5美分。为了不让你以为我是在预测股市的繁荣，我按照2006年的美元将其折合成2000点的道琼斯指数。
以上一些认识驱使我想强调以下一些交易思想：
· 长期里要小心美元和美国股市。
· 长期里要预测到在全球股市里会有更大的交易机会。
· 长期里要从总体上预测到在黄金、石油和普通商品上会有更大的交易机会。
· 关注消费性资产（如木材）要多于实体（如通用汽车）。在今后的10~15年，收藏品也非常不错。
其中有些思想（以及其他的）我将在本章详述,之所以对其进行论述是想为你设计自己的大环境交易场景提供实例。我的大环境很可能和你的不一样，但是了解一下我的，你可能会知道在设计自己的大环境时有可能要关注和思考的问题以及思想。另外，在你筹划自己的大环境时，你应该有一种方法来衡量和更新你的进程。
我现在建议我所有的客户都开发一个业务计划，以此来完成他们自己的长期交易场景。在这一计划中，你必须问自己:“以后的5~20年里，大环境会是怎样的？”对这一问题的回答将有助于你重点关注你要交易的市场以及可能选择的交易类型。
我要给的建议就是每个人都要将某种形式的心理场景思考作为交易的基础。
因为我正在向你展示我的大环境，我突然明白，我要给的建议就是每个人都要将某种形式的心理场景思考作为交易的基础。一方面，你可以像我刚才所做的那样集中思考大环境并找到你想集中关注的市场，并从中期望你想得到的某种结果。或者，你也可以在一般的基础之上对大环境做更深一步的挖掘而成为越来越专业的心理场景交易商或投资者。
从根本上来说，你是可以进行选择的：如果你想成为一个好的交易商或投资者，那么我建议你比较宽泛地关注大环境以了解你想集中注意力的那些类型的市场以及你想如何在这些市场上进行交易。如果这是你的选择，那么可能需要每周（或至少每月）收集一些数据来更新你的大环境场景。这样做将会有助于你了解：你的观点是否需要改变；你的大环境的某一个方面甚至所有的方面是否完全错了。
另一方面，你可能想收集有关大环境方面的越来越多的想法和信息，以至于这样做成了你日常工作的一部分。如果这样做，你就会发展出你想尝试的具体的交易思想。如果这是你做事的风格，那么在我看来，你已经成为了一个心理场景交易商或投资者。
让我们看看在作为一个交易商或投资者的成长过程中你所处的位置。在这一点上，你应该列出关于你自己和市场的看法。从第5章开始，你就应该对最吸引你的那些理念和优势有所了解。现在，我想鼓励你思考开发能够适应你所认识的大环境的系统，并发展一些将有助于你跟踪大环境中可能会发生的变化的月度指标。
你还要明白在大环境的某些方面预示着危机的同时，每一次危机也是一次经济机会。
正像其他所有的章节一样，本章反映的也是我的看法，它反映的是，在我的交易中或者在帮助我成为最优秀的交易教练方面我发现的非常有用的看法。我将阐述在2006年后期我对大环境的认识，这只是给你一个大环境思维的例子，你对大环境的看法可能完全不同。另外，我将来的看法很可能会随着新情况的出现而完全改变。如果情况发生变化，我有监控市场并获得数据的办法，这使得我可以对世界有可能发生的情况做不同的思考。你同样需要有这样一个监控体系。你还要明白在大环境的某些方面预示着危机的同时，每一次危机也是一次经济机会。
6.1 我眼中的大环境
在考察今天的大环境时，我认为有几个主要的因素必须得考虑。第一，美国的债务状况绝对是可怕的，平均每人负有125 000美元的政府债务。第二，我认为我们目前正处于一个长期的熊市中，它开始于2000年而且会轻易地持续到2020年。这并非意味着股市会下跌，但是它确实意味着以市盈率（P/E）衡量的股票价值会下跌。第三，经济正在步入全球化，像中国和印度这样的国家现在正成为重要的经济体。第四，至少对美国人来说，主要是资产组合经理对股市的影响。眼下他们支撑着主要的股市平均价格，如标准普尔（S&P）500指数，但是到2010年当生育高峰期出生的人开始退休时，很多年里都将是净的资金偿还，这将对主要的股票平均价格带来负面影响。第五，可能会改变整体经济环境的税收、政策、管制等方面的变化。政府一般会采取短期办法力所能及地解决目前的问题，但是这种短期方案的采纳通常是以牺牲下一代利益为代价的。第六，人们在进行经济方面的决策时是非常无效率的，但是这对你来说是好消息，实际上你可以变得很有效率。也许在你进行心理场景筹划时，还会考虑其他的关键因素，上述这些只是我想到的一些主要的因素。
我之所以回顾自己对大环境的认识只是想为你提供一个起点。你能想到的主要因素可能完全不同。
6.2 因素1：美国的债务状况
1983年美国是世界上最大的债权国；两年后，自1914年以来第一次变成了债务国；而现在，到2006年成为了世界历史上最大的债务国。1993年，议员小詹姆斯·特拉菲坎特（James Traficant, Jr.）(俄亥俄州)向众议院议会做出这样的评价：
议长先生，我们现在在第11分会会场。国会议员是主持世界历史上最大的一次实体——美国政府破产重组的官方受托人。我们正在满怀希望地为我们的未来规划宏伟蓝图。有些人说这将是把我们引向毁灭的财产管理者的报告。
我还能记得在1980年美国债务突破1万亿美元大关时，我在想“它还能怎样再高呢？”结果，现在它已经高很多了，而我们的生活水平似乎并没有下降，所以它可能会永远继续增加下去,但是真的可以吗？我决定对过去100年间美国的债务情况做一图示，用图6.1表示出来。这可不是一幅好看的图。
1900年,美国的债务大约是21亿美元,在1920年联邦储备系统形成后债务从26亿美元升到了160亿美元。由于第二次世界大战的战争支出以及美元成为世界储备货币，1950年美国债务开始大幅度上升。1980年由于越战的支出以及美国拒绝以美元兑换黄金，债务再次激增,自此时起，债务完全失去了控制。到2006年，即自2000年起，在不到10年的时间，官方债务达到了85 000亿美元。我们很容易看到，到2010年美国的官方债务将达到15万亿美元。另外，图6.1中没有包括将来的政府津贴计划资金如社会保障，如果政府加上社会保障，估计美国今天的总债务应是67万亿美元。实际上，圣路易斯联邦储备资助的由劳伦斯·科特里科夫博士（Laurence J. Kotlikoff）主持的一项研究表明，现在美国政府已经破产。
图6.1自1900年以来每10年美国的官方债务
美国目前还面临着国际收支差额很大的问题，贸易逆差每年高达7 500亿美元，其中大约有2 000亿美元直接流向了中国。这就意味着与向其他国家的出口相比，美国每年从其他国家多进口消费了约7 500亿美元。外国已经持有大约3万亿美元的美国债务凭证。它们似乎很愿意这样做，因为美国的消费者在20世纪90年代拉动了世界经济的增长，但是外国政府积累的这3万亿美元的美国债务用了数十年，而考虑到目前美国每年7 500亿美元的国际收支逆差，外国政府持有的美国债务只需4年时间就可以翻一番。如果它们决定不再想要美国的债务，那会发生什么呢？它们将会左右为难。如果它们决定不要美国的债务，那么美元的价值将会急剧缩水，其持有的债务将会更不值钱。而且如果美元急剧贬值，它们几乎就不可能再把更多的产品卖给患有“消费饥渴症”的美国消费者。意大利政府就已经甩卖了美国的债务凭证，并换成了英镑，作为政府官方储备的一部分。
1.美国公司债务
此外，债务问题的产生也不仅仅是美国政府的原因，美国的公司这些年来也积攒了巨额的债务。我的朋友斯蒂夫·斯加格瑞德（Steve Sjuggerud）在2002年5月发现，当纳斯达克由其历史最高点下跌70%时，所有在纳斯达克上市的美国公司的债务高达2.3万亿美元。如果不考虑两只最大的股票（微软和英特尔），那么你就会看到这样一幅图景：全部的纳斯达克总价值是2万亿美元，而其债务却高达2.3万亿美元。这就有点像用23万美元的按揭买到了一栋价值20万美元的房子。在斯蒂夫第一次报道后，纳斯达克决定停止出版这些数据。这里主要的意思是说美国的公司债务状况不容乐观。
在上一章我曾提到如何看待美国公司的价值。我们用其目前的资产（在下一年度变现其所有的资产所得出的公司的价值）减去其所有的债务，就是公司的价值。你为什么不拿美国10~15家大公司来试试呢？拿一些家喻户晓的大公司像通用电气、波音、微软或IBM再加上从报纸上随便看到的一些股票，用这种办法试试。你会发现，对于其中70%或更多的公司来说，这个数字是负的。意味着什么呢？意味着美国公司背上了太多的债务而处于麻烦之中。
2.美国消费者债务
现在让我们来看看美国的消费者债务，免得你以为美国的消费者与美国政府和美国公司有什么不同。美国的消费者债务达到了惊人的水平，1998年是1.3万亿美元，到了2006年已远远高于2.2万亿美元，如果把按揭计算在内，就会高达10万亿美元。根据为彭博社写稿的约翰·沃斯科的研究，在21世纪第一个10年里， 美国消费者债务的增长以年均4.5%的速度超过了可支配收入的增长。美联储给出的结果是个人储蓄在2003年年初下跌到了税后收入的区区2%。到2006年，这一比率自20世纪30年代大萧条以来第一次下跌到了负值。图6.2是美国经济分析局所做的有关图示，从中可以清楚地看出这一趋势。
图6.2占可支配收入百分比的个人储蓄率
资料来源：U.S.Bureau of Economic Analysis
3.债务解决方案
那么如何解决债务问题呢？有几种方案。第一，我们可以富有逻辑性地思考问题，让政客停止花费。政府可以甩卖其资产，像一些政府掌握的大量的公共土地，这样可能就能够走出债务危机。科特里科夫博士在他给出的有关美国政府已经破产的报告中建议政府征收33%的销售税，削减50%的政府可支配支出，社会保障私有化以及实行在全球范围内进行预算的健康保障体系。你认为这些会发生吗？如果你认为会，那么你所了解的政府和我所知道的肯定不同。因为美国人自己在债务问题上都不是富有逻辑性的，怎么能期待其选出的代表是有逻辑的呢？
第二种方案很简单，就是干脆拖欠债务。这样做结果会怎样呢？短期国库券将不再被看做是“无风险”的而变得毫无价值，而长期国库券也将变得一钱不值。美元也会一钱不值，国家就会破产。美国将不会得到任何信贷，因为没人愿意借钱给我们。所以，这不是一个可行的办法。
第三种解决方案是美国陷入一场大规模的经济崩溃和衰退之中。在这种情形下，美元就会比现在值钱得多，而东西变得很不值钱。如果美元更值钱，那么37万亿美元的债务可能看起来就像是370万亿美元，按期偿还是不可能的。这种通货紧缩的情形一点都不可能。现任联储主席本·伯南克（Ben Bernanke）在2002年11月国家经济学家俱乐部发表了以下讲话：
美国应对通货紧缩的第二道防线……就是联邦储备系统本身。国会赋予联储维持价格稳定的责任（和其他目标一起），这就极其明确地意味着联储既要避免通货膨胀，也要避免通货紧缩。我相信联储会采取一切必需的手段防范在美国出现严重的通货紧缩，另外，美国央行在与其他所需的政府部门的通力合作下，有足够的政策工具来确保可能发生的通货紧缩将会是轻微和短暂的。
第四种方案就是让债务膨胀到几近不存在。伯南克在讲完联储会不惜一切代价防止通货紧缩后，他又接着说：
美国政府有一项技术，被称为货币印刷术（或者今天的电子货币），它使得美国政府能够几乎无成本地想印刷多少美元
因此，伯南克直接指出了最有逻辑性的方案——膨胀债务，让其不存在。通货膨胀确实意味着美元会变得越来越不值钱。
我母亲如果还活着，现在有100多岁了，她会回忆她去看电影只花5美分。我记得在我还是个孩子时，去看连映电影（就是放映两部电影实际上只收一部电影的钱）只花50美分。通宵的免下车电影就更值了——车里坐满人，花上几美元就可以看上4~6部电影。今天一张电影票可能得花8~10美元，而电影院的大部分收入是靠其他的经营特许权挣到的，而不是票价。结果，每个人很容易就花掉20美元来看一部电影,买爆米花和饮料。这就是通货膨胀。
然而，在整个美国历史中，大部分时间看到的只是相对轻微的通货膨胀。联储的目标实际上是大约2%的通货膨胀率。但是如果每年的通货膨胀率高达100%，就像中南美洲的一些国家那样，又会怎样呢？如果真是这样，美国的债务很快就会变得毫无价值，美元也会变得毫无价值,但是我们总得重新开始使用一种新的货币。这种通货膨胀的做法是最有可能解决不断增长的美国债务问题的方案。债务被膨胀到几近不存在,在这种情形下，物价会急剧上涨。
在这种通货膨胀的情形下，股市会发生什么？ 在1966~1982年的熊市期间，我们经历了相对较高的通货膨胀。股市从根本上说，经历了较大的波动，但其波动是有范围的，道琼斯指数大部分时间里在500~1 000点之间成交。在整个期间，股价有少许上升，但是股票的价值下跌很多，人们总体上是赔钱的。这是很容易发生的。到1982年，主要的股票平均价格的市盈率都在一位数范围内。
第五种方案就是美元相对于其他货币贬值。这一方案将会使得美国的国际收支差额缩小为零甚至变为顺差——假定美国人因为外国产品变得越来越贵而不再消费它们。因此，这应该被认为是一种可能的方案。随着美国利率水平的提高，这通常是可以发生的，因为资金总是流向回报最高的地方。然而，高利率意味着偿还债务的成本也越来越高，因此，在这种情形下，将如何摆脱目前已经积累起来的债务或者如何应付？
还有第六种方案，就是政府不兑现它所承诺的社会保障和医疗方面的政府津贴计划资金。政府支付的短期和长期国库券是一种政府承诺，而不是合同义务。仅仅通过改变法律从根本上消除这些政府津贴计划资金，对政府而言将是轻而易举的事情。
4.你个人对美国债务状况的评价是什么
· 你认为美国政府、企业和消费者能够继续以目前的速度进行消费而不带来严重的后果吗？
· 即使现在就停止这种赤字消费，你认为我们能够走出目前的巨额债务而不产生严重的经济后果吗？
· 如果对前两个问题的回答都是否定的，那么你认为将会产生怎样的经济后果？你的回答应该是大环境筹划工作的一部分。
· 如果对前两个问题的回答都是肯定的，那么你将如何应对联邦利息毛支出现在占到了政府支出的14%（尽管里面有弄虚作假，其中有约一半都打入了社会保障账户）这一现实？如果赤字继续增长，将会发生什么？
6.3 因素2：长期的熊市
美国股市往往呈现出大的、长的周期，持续达15~20年。在牛市周期里，股票价值上升，意味着市盈率（P/E）会提高。在熊市周期里，股票价值下跌（市盈率下降），通常意味着价格会下跌。 表6.1和表6.2描述了过去200年里影响美国股市的主要周期。
根据市场历史学家迈克尔·亚历山大（Michael Alexander）的研究，在过去的200年中经历了很多这样的周期。表6.1描述了主要的牛市。平均来看，这些牛市往往会持续大约15年，买进并持有主要的平均股指的投资者每年的收益在13.2%左右。在这200年里，牛市持续的时间是103年。
不幸的是，对买进和持有股票的人来说，主要的牛市之后往往紧接着就是主要的熊市，这是股市比较大的震动，是对过度牛市的一种纠正。美国现在就处于这样一个主要的熊市之中，它开始于2000年年初。表6.2描述了主要的熊市。
这些主要的熊市平均持续18年，每年的真实回报为0.3%。真实回报是剔除了通货膨胀因素后的回报。根据亚历山大所著的《股票周期》，自1802年以来，所有股票的真实回报为6.8%。其中有2/3的回报来自股息。 因此，接下来我们可能要面临一个长期的股市下跌的趋势。
在这一点上，你也许会想：“这只是某个人的理论，你可以回到过去对所有各种周期进行辩论；再说，这些周期在过去发生并不意味着现在它们还会继续。”但是如果你理解了埃德·伊斯特林（Ed Easterling）的“金融物理学”，也许你的想法会有所改变。
下面是你要考虑的一些要点：
· 一个长期的熊市周期并不意味着股市会在18年里都下跌，相反，它只是指出了一个主
· 一个长期的周期并不预测股票价格，相反，它预测股票价值。例如，在一个通货膨胀的环境下，股价可能会急剧上涨，但是赶不上通货膨胀的幅度，那么这意味着你将在股市上实际受损。另外，股票收益可能会大幅度上涨，而股价上涨却相对较慢，这样最终会出现较低的市盈率而股市继续上涨的局面。在1966~1982年的熊市周期里，道琼斯工业股票平均价格（DJIA）几次冲破1 000点，而市盈率持续下降。在长期牛市和熊市周期里，股价上涨和下跌的天数差别并不大，只是投资的结果发生了变化，因为长期的熊市和出现较高百分比的大的股市下跌的年份相关，而长期牛市和出现较高百分比的大的上涨年份相关。
· 长期牛市和熊市与经济无关。例如，1966~1981年，经济以平均每年9.6%的速度增长，而股市依然是下跌的。自1982年一直到1999年，经济以平均每年6.2%的速度增长，而在此期间股市以平均每年15.4%的速度上涨。而且具有讽刺意味的是，在过去的100年里，在股市疲软的长期熊市期间，经
如果你以前从未见到过，那么我强烈建议你看一看Crestmont研究的矩阵，它给出了20年期间股市的真实回报。在查看这个矩阵时，给你印象最深刻的是，如果你在市盈率很高时进行长达20年的投资，最后你从股市中得到的回报会是负的。而且在上一次长期牛市结束时，股市的市盈率达到了历史性的最高点，甚至在2006年，它们还远远高于你可以期望合理回报的平均水平。什么意思呢？就是说如果你只投资和持有股票，股市是个危险的地方。
目前的情形如何呢？2006年2月1日，标准普尔500指数的市盈率是19.26,这还排在10年组预期回报最低的10%里。此外，这仍然远远高于过去100年里的历史平均值15.8。
在标准普尔500指数的市盈率是19或更高时，10年后的平均市盈率通常在9左右。图6.3给出了自2000年开始的长期熊市里标准普尔500指数的市盈率的变化。注意自2003年一直到2006年中期，尽管股市并未出现大的下跌，但是自2002年以来，市盈率还是出现了大幅度的下降。而且，如果伊斯特林的理论是正确的，那么我们还会面临更多的下跌年份。
埃德观察到的第二个规律是，长期熊市开始于股息收益较低的时候。在过去100年里，标准普尔500指数的平均股息率大约是4.4%。牛市往往开始于股息率较高的时候，而熊市往往开始于股息率较低的时候。虽然今天标准普尔500指数的股息率在上升（也许是因为对股息有利的税收政策带来的影响），但它依然处于历史性的最低点1.48%。熊市就开始于这样低的股息率。
在我看来，在埃德的研究中，最关键的内容是他关于市盈率为何会变化的理论，它完全与通货膨胀或通货紧缩相关。从根本上说，在通货膨胀比较低和比较平稳时，股市会将标准普尔500指数的市盈率支撑到20甚至更高，但是在通货膨胀开始严重或开始出现通货紧缩时，市盈率就会骤然下降，而且在长期熊市结束之际，市盈率通常都是在一位数的范围内。此外，根据埃德的研究，最差的投资时间是在市盈率很高而通货膨胀相对较平稳时。因此，尽管图6.3显示出市盈率总体上是不断下降的，但是从历史的观点来看，它们仍是较高的，而且通货膨胀也正开始显现。
图6.3自2002年以来的市盈率变化
资料来源：联邦储备局
埃德认为美国长期的经济增长（真实GDP）是比较稳定的，美国的公司收益也会和GDP一起增长，所以，他认为投资者只要认识到关于通货膨胀-通货紧缩的情况就可以确定公司未来的价值。在比较温和的通货膨胀水平下，比如1%~2%，就可以支撑市盈率高达20 甚至更高；但是当通货膨胀率升至3%~4% 时，市盈率将会直降到15左右；在4%~5%时，市盈率会降至约13；而到7%或更高时，市盈率会降至10或更低。在任何水平的通货紧缩条件下（如-3%），市盈率都会降至一位数的范围内。
你个人对长期熊市的评价是什么？
这对你意味着什么？以下是从长期的观点思考股市时，你必须问问自己的一些问题：
· 你认为股票的市盈率会经历周期变化吗？
· 你认为在市盈率水平很高的期间（超过19%），股市长期的回报有可能等于零吗？
· 你认为在通货膨胀加剧或通货紧缩显现时，市盈率有可能下降吗？
· 你认为这适合你的投资系统吗？在我看来，你的时间框架越短，它和你的关系就越小。
但是如果你说“我是一个日交易商，这和我没关系”，就是错误的，因为大多数日交易商不能取得成功，是由于在这个长期熊市的初始阶段股市的涨落不停止就消失了。一般来说，随着股市的下跌，股市的收益会消失，而市场的波动幅度也会下降。
6.4 因素3：经济全球化
见多识广的投资者或交易商不会只把眼睛盯在美国市场而不关注全球市场上在发生什么。例如，2003年看来是美国股市很好的一年，标准普尔500指数上涨了大约25%，但是即使你在美国股市赚到了25%，从世界范围的股市来看，你还是赔了钱，因为美元下跌了40%左右，而美国股市又是全世界表现最差的股市之一。比如，在2003年，你本来可以在欧洲股市赚到50%，在亚洲赚到50%，在拉丁美洲赚到38%，甚至可以在已经进入严重的经济衰退—萧条达10年之久的日本股市上赚到39%。一个精明的投资者必须从全球经济的角度来考察全局的投资环境。
那么让我们来看看影响全球大环境的一些因素，依我看，有三个主要的因素：第一，新兴国家的经济正在开始崛起；第二，这些新兴国家需要原材料，因此将会带动商品价格的暴涨；第三，世界上很多国家目前在支撑着美元，因为20世纪90年代世界经济的大部分增长是靠美国的消费者拉动的。这一现象已经被一些经济评论家称为“布雷顿森林体系Ⅱ”。
第一个主要方面是新兴国家的增长。比如，中国和印度正在崛起为全球的主要经济体。很多美国公司正在中国进行巨额投资，带动了中国经济的增长。美国公司渴望进入拥有10多亿人口的中国市场，这些公司为了进入这一市场都做出了很大让步。
在制造业转向中国的同时，服务领域正在转向印度。印度每年培养了很多在商务和工程方面训练有素的专业人员，他们的薪水只相当于其美国同行的一小部分，所以很多公司正开始把它们的服务向印度外包。例如，如果你打电话给微软或戴尔的技术支持，结果你很可能会与印度的技术人员通话。根据Forrester的研究，到2015年美国高科技和服务业将会有330万个就业机会转向海外，主要是转向印度，这代表了约1 360亿美元的美国的工资损失。另外，国际商务界也正在把它们最高级的美国经理调整为来自印度的经理，因为他们要便宜得多，但他们与美国经理受过一样好的教育，甚至更好。
第二个主要方面是新兴国家的经济增长正在引起原材料价格的暴涨。《经济学家》杂志曾这样说：“如果中国对原材料和能源的消费上涨到富裕国家的水平，世界将没有原材料可供应给它。” 慢慢地，但是确定无疑的，中国会从世界范围内获取原材料。这就告诉我们即使没有通货膨胀，我们在未来10~15年里也会经历商品价格的上涨。
你知道为什么在这10年里石油的成本已经上涨到了每桶70美元吗？这并不是因为石油正在变得稀缺，而是因为世界范围内的需求正在上涨。
回顾一下最近几年的商品价格，你会发现它们都是呈现一个主要的上涨趋势的。商品价格的上涨往往是通货膨胀率上涨的信号，但它们同样预示着对有限商品资源的巨额世界需求也是在增长的。图6.4描述了CRB（商品指数）基本上涨趋势。注意这一趋势是明显上升的，价格从280上涨到约360——在一年的跨度里几乎是31%的上涨幅度。
图6.4商品价格的上涨(自2006年2月9日以来)
资料来源：Barchart.com
全球视角的第三个主要特点是外国，尤其是亚洲国家对美元的支撑，这样它们就能够继续把产品卖给美国消费者。据估计，20世纪90年代世界经济的大部分增长是由美国消费者对商品永不满足的需求拉动的。其他国家渴望继续把产品卖给美国消费者，而只有其货币相对于美元保持低成本，才可能做到这一点。结果，一个被大家称为“布雷顿森林体系Ⅱ”的非官方协议诞生了，在这个体系下，外国倾向于通过购买美国债务来支撑美元，防止其下跌（尽管美国的国际收支存在巨额逆差）。外国现在持有大约3万亿美元的美国债务，它们购买短期国库券、现钞和债券。这些债务的积累用了10多年，然而，如果美国的国际收支状况不改变的话，在接下来的3年内债务就会翻一番。
那么外国怎么打算呢？如果它们不继续通过购买债务票据来支撑美国的债务，那么美元将会暴跌，这会造成它们不愿意看见的后果：美国消费者将再也买不起它们的商品；它们将损失很多钱，因为它们以美国债务票据的形式持有美元。
很多国家已经采纳的应对这一问题的解决办法是，慢慢地进行转移而不再支持美国债务和美元。另外，它们正在世界范围内利用其持有的美元购买商品和产业，而不是积累美国债务。
你个人对经济全球化的评价是什么
在我看来，在查看投资结果时，你必须要有全球视角。如果投资上升了，那当然很好，但是你所有投资的主要计价基础货币又怎样变化呢？比如，你在美国股市的投资赚了25%，而美元相对于其他货币却跌了40%，从根本上来说，你还是赔了。如果你的投资赚了25%，但是如果投资于美国以外的股市，你可能可以赚50%，那么你的业绩相对来说还是较差的。
所以，在你审视自己的投资方式时，应该问问自己以下这些问题，考虑全球经济状况：
· 在我所考虑的期间，我的基础货币表现如何（相对于其他货币）？
· 通货膨胀对基础货币的价值有何影响？
· 与在同时期投资的世界其他市场相比，我的回报是否合适？
· 在此期间全球经济动向如何以及它将对我的投资策略有何影响？例如，如果商品继续以每年30%的增幅一路上扬会怎
· 如果布雷顿森林体系Ⅱ不复存在以及其他国家不再支撑美国债务和美元，结果会怎样？
6.5 因素4：共同基金的影响
在大多数牛市里，人们都是以直接购买股票的方式参与其中的。上一个牛市却截然不同，大多数人是通过共同基金参与的。这些基金据称是由专职的职业经理经营的，他们能够把风险进行分散并为你提供专职的调研。事实上，到2000年市场达到顶峰的时候，共同基金几乎和上市的股票一样多。另外，这些基金大多数是由一批相当年轻的人经营的，他们仅有的市场经验都是在1982~2000年这18年间的牛市中积累的，他们从未见过任何重大的熊市。
在这一次主要的熊市开始的头30个月里，566只基金就被其他基金吞并了，此外，另有414只基金也给变现了。这意味着在熊市的头30个月里，980只基金就这样消失了。
根据格雷戈里·贝尔（Gregory Baer）和加里·根斯勒（Gary Gensler）所著的书《共同基金大陷阱》（The Great Mutual Fund Trap），大多数人投资于消极经营的指数基金要比积极经营的共同基金收益更多。下面就是原因分析：
· 积极经营的共同基金一般不会胜过没有专业人士经营的指数基金。根据贝尔和根斯勒的研究，至少存在了5年的积极经营的共同基金年平均业绩每年要比标准普尔500指数落后1.9个百分点，这一数字还不包括那些彻底失败的基金。
· 金融媒体主要是由经纪行和共同基金行业资助的，所以，通过这一渠道传递给你的信息是偏向于支撑媒体生计的信息。结果，你所听到的一般不是最能为你的利益盘算的信息，相反，这些信息旨在把你留在市场上让你频繁地进行交易。
· 人们倾向投资于热门的共同基金，然而，一旦这些“热门”基金向公众做广告进行宣传，其业绩通常比其他基金要差。
· 最好的基金往往规模比较小而且自其诞生之日起不会超过三年。这是因为共同基金家族能够给新的小基金优惠待遇，给它发行新股票的优惠（它们可以以很大的折扣进行IPO），而且允许它在家族里的大基金之前进行交易。当它变成热门基金时，基金家族就可以对它进行大肆的广告宣传直到它变大。贝尔和根斯勒报告说，做广告的基金过去都有很好的业绩，但是一旦它们被推销给大众，其良好的业绩就少有能持续的。
· 虽然可能有几只基金的业绩会胜过市场平均水平，但是其表现通常是反
· 在共同基金出售股票而获利时，它必定将其税收收益转移给其股东。因此，你可能在11月份买了一只共同基金，眼瞅着它的价值下跌，却还要为这只共同基金在你投资之前出售股票所得的收益交税。这一税赋不同于你因出售共同基金获得收益必须交的税，但它仍然是你的责任。
· 共同基金不只是包括转嫁给你的管理费、行政费和营销费，还包括交易成本和不得不以现金持有一定资产的成本。在你买卖基金时，很多共同基金还向你收取销售附加费，这些费用都由你来承担。因此，投资于积极经营的共同基金的成本是巨大的。根据贝尔和根斯勒的说法，这些费用是积极经营的共同基金不能胜过只是买进并持有一个主要的股指的消极基金的主要原因。共同基金还存在几个贝尔和根斯勒没有指出的缺陷。
· 第一，共同基金通过其所有权控制了股市的大部分。它们中的大多数往往投资于华尔街最赚钱的蓝筹股大公司，部分原因是这些公司流动性最
· 第二，积极的共同基金的业绩不会胜过市场指数，是因为它们本身就是按照并不期望有出色的业绩的模式进行交易的。相反，一般共同基金的目标就是超过市场平均业绩和其他共同基金。这就意味着如果市场总体下跌了15%，大多数基金跌了20%或更多，那么只下跌了5%的基金经理就会被认为是交易明星。然而，赔钱就是赔钱！
· 第三，大多数共同基金都有一个指导其投资的章程，这一章程通常要求其维持一定数量的股票。例如，一只共同基金的章程可能会要求其至少90%的资金要投资于标准普尔500指
· 第四，大多数退休人员被迫把他们的退休基金投向了共同基金，因为401（K）计划不允许进行任何别的形式的投资。因此，到2008~2011年之间在生育高峰期出生的人开始退休时，我们将会看到共同基金出现大规模的清偿。因为这些基金从根本上支撑了主要的平均股指，所以随着退休基金退出市场，我们将会看到主要的平均股指出现暴跌。
最后一点也许是最重要的一点，仔细想想你是否相信。如果的确如此，它就是目前的长期熊市结束之前要显现出来的主要因素之一。
然而，共同基金有一个方面对长期股市是有所帮助的，就是交易所交易基金（ETFs）。你几乎可以就任何东西做交易所交易基金，包括国家、一部分市场、投资方式甚至像黄金和能源这些商品。这从根本上意味着即使股市可能不是长期待下去的最好的地方，你也可以找到代表世界经济表现很好的某些方面的交易所交易基金。在我看来，这真是柳暗花明。所以说，哪里蕴涵着危机，哪里也就蕴涵着机会。
你个人对共同基金影响的评价是什么？
在我看来，在考察大环境时，你必须关注机构资金在做什么。对共同基金如何影响市场，我基本上已经表明了我的观点。现在它们到处大量转移资金以寻求更好的回报，但是并没有离开市场，所以还能够支撑主要的平均股指。但是你现在必须开始考虑在退休基金退出市场时将会发生什么。
此外，我并没有讨论机构资金的其他方面。我相信机构投资者是世界上最没有效率的投资者之一，虽然它们在各种市场上控制了庞大的资金。银行为外汇交易提供市场，但是银行交易商（在我看来）大部分都是极其没有效率的，经营也是很差的。如果你是个外汇交易商，这对你有什么影响呢？
至少，我认为你应该问问自己以下问题：
· 我将在哪些市场上交易，在这些市场上都是些什么人在交易大部分的资金？
· 在我的市场上，大牌玩家使用的是什么系统？他们的系统有没有可能完全失效？在什么情况下以及如何有可能失效？
· 我如何对大牌交易商的所作所为进行监控？
· 大牌交易商的所作所为将如何影响我的策略和业绩？
6.6 因素5：法则、法规和税收的变化
另一个对交易大环境有强烈影响的是影响到你打算交易的市场的法则、法规和法律（尤其是税法）的任何变化。这些都是要跟踪的尤其重要的信息，尽管确定它将来对你的市场会有什么影响有时是很困难的。不过，我可以举例说明这样的一些变更以及它如何影响市场，然后你就可以决定将来你想在多大程度上跟踪这些变更。
1.1986年税收改革法案摧毁了大量的房地产投资和游艇业
在20世纪80年代，罗纳德·里根着手进行税收改革，他大幅降低了最高税率，这在我看来大大地刺激了经济增长。不过，他也堵住了很多的漏洞。例如，在20世纪80年代，很多房地产合伙企业如雨后春笋般大量涌现以利用税法严重的漏洞。可是在1986年税改法案出台把这些漏洞都给堵死之后，这些合伙企业基本上都烟消云散了。最终结果是，卷入这一漏洞的人破产之多是破纪录的，还造成了储蓄和贷款危机，政府不得不解囊相助达1 250亿美元。以下是这一税收法案的一些规定：
· 房地产折旧由19年增至31年，实际上把有利可图的投资变成了无利可图。
· 房地产损失不允许转嫁给消极投资者，使得为其有限合伙人积累房地产进行税收储蓄的房地产合伙企业一夜之间变得不合时宜。
· 另外，免除股息税的做法也被取
现在你问问自己这样的问题：你有没有卷入任何利用一些大的税收漏洞的生意，你是否认为现在做些筹划以防这些漏洞将来会被堵死对你是有利的呢？从本质上来讲，这些生意都是一种套利（利用漏洞），而在任何套利的做法下，都必须知道这一漏洞何时会消失，因为你必须有路可逃以防经济上全军覆没。
2.日交易：证券交易委员会（SEC）变更规定
2001年2月27日证券交易委员会出台了永远改变了日交易的规则。首先，它宣称任何在连续五天内进行四次或更多的日交易的人都是一个当日冲销交易者。这一规定本身就是荒唐的，因为你可以在一天内建立五次长期头寸而在同一天给截住，那么你突然间就成了日交易商。我不是一个日交易商，但是我获得日交易商的身份是因为我的长期头寸很快被截住了。
其次，如果你成为一个日交易商，有一个好处就是你的保证金增至所有者权益的4倍（但这一保证金不能一夜之间撤走），它还要求你账户上必须持有25 000美元，这就一下子赶走了大约80%的日交易商。这是对交易造成主要影响的重要变化。
出乎意料的是，我有关日交易的书是2001年写成的，在该书即将出版之际，不仅日交易的范围发生了巨大的变化，而且纽约股票交易所也改成了十进制。突然间，最低买卖价差不再是1/16——现在它是1分了。而且，转眼间，我为该书所开发的一些策略也变得过时了。
还是那句话，你必须问问自己：对我所选定的市场会有什么样的规定突然改变，从而会完全打乱我进入市场的方式。这些规定会改变你交易的方式和利润。
3.罗斯个人退休金账户的发展
1997年的纳税人减税条例建立了罗斯个人退休金账户（Roth IRAs）。存进罗斯个人退休金账户的钱并不给予税收减免，但是从中提出的钱却不征税，包括所积累的利润。这对政府来说是一笔短期的意外之财！突然间，每个人都把传统的个人退休金账户上的钱转到了罗斯个人退休金账户上。对每一笔转移，政府都对全部的金额基于投资者的纳税档次进行了征税。在20世纪90年代晚期，克林顿政府因为做到了预算平衡而赢得了很好的口碑，但是平衡预算中有多少是来自数以百万计的纳税人把他们在个人退休金账户的全部份额转向罗斯个人退休金账户而向政府缴纳的巨额税收呢？虽然我不知道这一问题的答案，但这是政府通过改变法规，以未来政府的财政收入为代价而把本届政府的经济发展图景做得很漂亮的一个经典的例子。再说，为了增加一些收入，政府也很有可能改变主意，对罗斯个人退休金账户的利润进行征税。事实上，我预测他们会的。有例子为证，他们说绝不会对社会保障征税，但是在需要钱时许诺还是被打破了。
4.强势美元政策和弱势美元政策
在克林顿政府期间，美国政府执行的是强势美元政策，强劲地支撑了美元。短期利率高到足够使美元成为外国货币进行投资的有吸引力的工具。当布什政府上台以后，强势美元政策就被抛在了脑后，因为利率被大幅度降低。两种政策对美元的影响是显而易见的，尽管这些政策对经济的影响要微妙得多。
5.你个人对法则、法规和税收变更的评价是什么
在某种程度上，对其评价要考察最近一些法则、法规、政策和法律的变化以及努力确定这些变化的长期影响。你需要问自己以下问题：
· 政府最近政策的变化对我的投资和投资策略的长期影响是什么？
· 这些影响充分显现出来了吗？还是正在影响中？或者还是刚刚开始影响市场？
· 所提议的立法会对我的市场和策略带来什么样的影响？
· 现在会有什么政策变化在酝酿中？它会完全摧毁我的策略或市场吗？
· 我是否有办法利用这些变化？
最后，你需要预测可能会发生变化的一些事情。例如，被1986年税改法案摧毁的很多房地产策略就做了赔钱的房地产交易，只是因为政策的原因才使得它们对投资者而言是有利可图的。你可以得出的经验法则是，如果你投了钱而它只是因为政策的规定才值得这么做，那么这也许是一个非常危险的策略。
· 存在只是因为税收政策的原因才有投资价值这样的策略吗？
· 如果有，我如何才能找到更有效的投资，无须政府的支持就可以挣到不少钱？
6.7 因素6：人类在经济游戏中输掉的偏好
最后一个我想谈的要素是人类的无效率。在刻画成功的某一方面时，我通常发现大多数人一般恰恰在做相反的事情时，是“程序化”的。我这里可以举出几个这样的例子，而且我认为你在做长期筹划时应给予考虑。
· 你将来能做的有些最好的投资，是那些本身有实际的内在价值，因为所有的人都不喜欢它而廉价出售的资产。之所以如此是因为人类大多都有恐惧和贪婪的周期。人们（因为恐惧）在市场谷底抛售，而（因为贪婪）在市场最高价位买进。
· 如果每个人都在谈论你感兴趣的投资，而且你从媒体也听到了，那么你就该抛了。我还记得在 1999年，我们入住酒店的一个伙计说他不需要参加我的股市培训课程，因为他都能教。我还记得一个饭店的服务员告诉我这是他的“零工”，因为他是一个全职的交易商，他
· 在市场上赚钱的法则就是止住亏损和滚动利润。然而，预期理论（获2002年诺贝尔经济学奖）从根本上认为一般人都是在亏损上冒险而对利润却很保守。换句话说，人们的行为和我强调了20多年的交易准则正相反。
· 一般人认为在市场上的成功完全是因为选对了股票，如果你赔了钱，那是因为你选错了股票。优秀的交易商明白，真正起决定作用的是你如何抛出，而且真正成功的交易商同样理解头寸规模确定和个人的心理对成功的影响。
· 在交易中最为重要的因素是你的个人心理和确定头寸规模。一般人对其中任何一个方面，要么知之甚少，要么就一无所知，而且你肯定也不会听到媒体谈论这个话题。他们可能会谈起市场的心理，但是不会谈你个人的心理。此外，他们可能会谈起资产分配，但是很少人明白资产分配的真正优势是它告诉你在每一种资产上，包括现金，你应该进行多大的投资。
· 玩金钱游戏的简便方法是获取超过你的支出的潜在收入。这就是我所谓的财务自由，如果有计划一般人在5~7年的时间就可以实现财务自由。然而，大多数人认为他们要有很
以上评论是我想到的一般人注定要在经济上失败的几点想法。一般人满脑子充斥着太多的偏见，结果这些偏见将他们引向经济的灾难。我对这一问题的解决办法是帮助人们在决策时变得更为有效。然而，我认为你可以指望一个事实，就是大多数人（包括大的资金机构）在处理关于钱的问题时，在大多数事情上一般都是没有效率的，但大的资金机构有一个优势——它们制定大多数人在努力赢取金钱游戏时要遵守的规则。
你个人对这一偏好的评价是什么
关注这一因素同样有助于启发你产生交易思想，并明确一个潜在的策略何时会因为心理趋势发生了变化而可能不再起作用。例如，你应该总是问问自己以下这些问题：
· 我是如何没有效率的，我怎样才能让自己变得更富有效率，如何通过致力于改善个人心理给自己以优势？
· 众人正在追随的主要趋势是什么？看看杂志的封面以及关注一下金融媒体。当媒体开始谈论一些趋势时，这些趋势也许要结束于对这一趋势的修正或至少到了该对其修正的时候了。
· 目前失宠而又有巨大投资价值的是什么？在我向朋友们提
· 我怎样通过强调个人心理和确定头寸规模的重要性而成为一位更有效率的交易商或投资者？你将从本书中找到有关这些问题的想法。
6.8 可能要考虑的其他因素
以上给出的六个方面无论如何都不是你在思考大环境时可能（或应该）考虑的一切方面。全球变暖会如何呢？如果你认为全球变暖是一个真实的、重要的趋势，那么你就关注它好了。今后5~10年较大的气候变化可能会给金融和市场带来比我提到的任何因素更大的影响。看看最近飓风都造成了什么？如果这些飓风的袭击只是全球变暖影响的开始又会怎样呢？随着海洋升温，飓风会更加强烈，而这仅是全球变暖造成的很多潜在的经济挑战之一。
世界上重大战争爆发的可能性又有多大呢？我以上所提到的情形都是建立在世界和平的条件之上的，但是如果反恐战争升级，不管是因为美国的行为还是恐怖分子的行为，又会怎样呢？这会对你的市场或交易策略造成什么影响？如果世界上一些国家之间较大的敌意爆发了，又会怎样呢？也许这些事情是值得加以计划和思考的。
主要的贸易战爆发又如何呢？如果某些国家停止与其他国家进行贸易会怎样呢？结果会对你的市场造成什么影响呢？
美国和世界出现健康危机又怎样呢？目前有一个年产值1万亿美元的产业向美国人供应损害人体健康的加工食品，同时还有另外一个年产值1万亿美元的产业来医治食用加工食品造成的一些症状，而不是医治造成这些症状的原因。马里兰州的一位医生只是因为给病人静脉注射了大剂量的维生素而丢掉了执业执照。我个人发现这种治疗的确可以令人精神焕发，但是我不得不到瑞士去接受这种治疗。我认为健康保健趋势将会对经济造成很大的影响，当然这只是我的观点。
这些因素，再加上其他我也许忽视了的重要因素，都有可能成为你大环境筹划中的一部分。
6.9 如何监控大环境
假如你决定每月关注这六个要素，至于这六个要素都是什么并不重要，因为它们因人而异，每个人的看法都是不同的。但是，你确实需要明白每一个要素对你的市场和策略都会有什么影响。你还要明白什么条件会导致你转移市场和改变你所采用的策略类型。另外，你还需要确定你将如何度量这些要素以及如何加以跟踪。
让我举几个例子来看看你可以怎么做。我每月写一篇关于市场的最新报道发表在每月第一个周三我的免费电子邮件通讯《撒普思想》 上。这样做迫使我跟踪我认为重要的信息，而且也可以帮助那些不愿自己做这种工作的人。
肯·龙（Ken Long）在我们的研讨班上讲授可以用于交易所交易基金的各种策略，他每周发表对市场的评论，包括现在交易的所有交易所交易基金业绩的相对重要性。肯的加权汇总很像图6.5所示的。
图6.5中的每个盒子代表世界经济的各部门，每个盒子都附有一个加权相对强度数字。 这一想法的目的是寻找经济中比标准普尔500指数强得多的部门，它由居于中心的SPY盒子代表，评分是39。注意不同的盒子评分不同，最高的是EWZ（巴西，评分为66），最低的是债券（国库券TLT和公司债券LQD，评分都是33）。
图6.5自2006年2月11日基于交易所期货的世界市场的“乌龟”模型
该图表示了这个世界的情况。中心的九个盒子代表美国股市，顶部是大盘股票（DIA、SPY和QQQQ），底部是小盘股票（IJS、IWM和WT），左边代表价值股票，右边代表成长股票，平衡股票在中间。因此，你一眼就可以看出2006年2月11日美国股市的位置是在小盘股票（最下面一栏）和价值股票（左栏），但是，这些在图中都不是靠近最强区域的。
你可以通过观察图左侧的亚洲市场，右侧的欧洲市场和最下面的美洲大陆市场来了解全球市场。很明显，自2006年2月11日起， 拉丁美洲（ILF）、新兴市场（EEM）、巴西（EWZ）、德国（EWG）、奥地利（EWO）、荷兰（EWN）和韩国（EWY）是世界上最强的市场。
图6.5的上端显示了美国其他金融市场，包括黄金、长期国库券、公司债券和不动产。尽管肯定还有一些因素在本图中没有考虑进去，但是它确实给你提供了我通常见到的关于世界市场最好的描述之一。你可以花钱从“乌龟资本”（Tortoise Capital）来买这种服务，或者自己绘制一个类似的图。
小结
交易的一种方法是建立在精神层面的,然而，我建议所有的投资者都要对影响市场的主要因素至少每月进行一次估量，并且要有一种方法来度量这些变化对交易方式的影响。
作为一个例子，我基于自己的观点对影响世界主要市场的因素进行了分析：
· 美国债务;
· 美国的长期熊市;
· 像中国和印度这样的国家的崛起及其消费模式对世界原材料的影响;
· 目前的共同基金结构以及生育高峰期出生的人退休带来的影响;
· 法则、法规和新的法律尤其是税法的影响;
· 大多数人在经济游戏中输掉的事实;
· 其他的主要因素。
我强烈建议你思考这些潜在的因素以及任何其他你认为可能比较重要的因素的影响。此外，我还强烈建议你找到一个方法对这些因素及其对你的市场和策略的潜在影响至少每月进行一次估量。我已经给你提供了你可以着手的几个月度信息。