这一部分的目的是帮助你沉着应对。读完它,你会知道一旦开发出一个系统如何对它进行评估;会了解到聪明的交易商如何思考各种市场情形。最为重要的是，你会学到如何调整头寸以实现目标。你还会知道为了完善你的系统以及使交易更成功，你需要思考什么。
第12章旨在帮助你沉着应对。这里会向你介绍七位不同的交易商，每一位都对市场有完全不同的看法。你会观察到他们分析五种真实的市场情形，看到他们在六周的时间里在这些市场情形下如何表现。你可以决定在每一种市场情形下，最支持哪一位交易商以及想想你自己会如何表现。
第13章全部是关于机会和成本因素的——其他地方很少谈到这一话题。你会认识到，如果有足够的交易机会，你无须做到完美。不过，当交易增加时，成本成了一个非常重要的因素。第13章还讨论了一个系统产生的潜在损失将会造成的影响。最后，我们将考察一些业务通讯在过去的两年里所产生的期望收益和机会因素。
第14章是关于头寸规模确定的，是本书最为关键的章节之一。头寸规模确定实际上是置于交易系统之上的一个独立的系统,它是系统中告诉你“多少”的环节。而一旦有了一个期望收益不错的系统，你就必须利用头寸规模确定来帮助你实现目标。如果你真的想让系统成为一个圣杯交易系统（意思是它对你而言是完美的），那么必须彻底理解头寸规模确定的内容。它是令人厌倦的交易方法和世界上最佳的交易方法之间的区别所在。它是少有几个人会加以思考的主题，这很令人遗憾，因为它是实现你的目标的关键。第14章的目的就是将你引向正途。
过去对头寸规模确定主题的涉及是非常不够的,大部分有关系统开发的书籍甚至根本没有提及,到第14章你就会明白为什么会这样。你还会了解到有关头寸规模确定的一些思想，即使有人使用，也很少被应用到股市，但是如果加以使用，将会产生非常不错的回报。
最后，第15章是我对全书的总结,目标是简要概述在此之前没有人阐述过的对交易很重要的一些话题。
第12章 每个人都有钱赚
你无法对市场进行交易,只能对你有关市场的看法进行交易。不过，如果你理解了低风险思想背后的基本概念、期望收益和头寸规模确定，就可以非常成功地进行交易。
——范K.撒普博士
有五个不同的人，他们对如何交易或投资都有各自不同的看法，来看看他们是如何走进一些共同的情景的。他们每一位都是不断地从市场交易或投资中赚钱的成功的交易商或投资者。这些人都很相似，因为他们都拥有成功的十大素质（列在了下面）,但是他们又都是各不相同的，因为我选择了分别代表第5章所描述的各种不同的理念的人。本章将考察这五个人如何走进不同的交易情景。通过本书的介绍，你将会获得以下认识：
· 五个不同的人可以以不同的方式走进同样的情景，且都获得成功。
· 他们基于各自的看法来确定一个思想是否有成为低风险思想的潜力，并在此基础上进行决策。
· 长期来看，他们每人都赚到了钱，尽管他们接近市场的方法完全不同。
这五位投资者，尽管其观点和走进市场的方法非常不同，但是他们都具备以下十个共同的特征：
· 他们都至少有一个测试过的、经过认真研究的、期望值为正的、可以赚钱的系统。
· 他们都有适合自己的系统,而且他们明白之所以能利用其系统赚到钱，是因为该系统确实适合自己。
· 他们都完全理解其交易的理念，知道这些理念如何导致低风险的做法。
· 他们都知道在进行一笔交易或投资时，必须清楚在交易中什么时候是错误的——意思是该笔交易是不成功的——因此，退出市场保护资本。换句话说，他们每个人都知道1R的风险对其在市场中的每一个头寸意味着什么。
· 他们每个人都对其所进行的每一笔交易的回报—风险比率进行评估。对于更机械的交易商而言，回报—风险比率是其系统
· 他们都有一个业务计划来指导其交易—投资方法。
· 他们都明白头寸规模确定是实现其目标的关键。因为直到本书的最后一部分，我们才讨论头寸规模确定的内容，所以在此不涉及头寸规模确定的方法。不过，为了简单起见，假定他们其中有一位在每一个头寸上都承担其全部资本1%的风险,所以，对他而言，一个1R的损失就代表其账户1%的损失，而一个3R的收益就代表其账户3%的收益 。类似地，对于每笔交易冒2%风险的交易商而言，1R的损失将代表2%的损失，而一个3R的收益将代表一个6%的收益。
· 他们都明白业绩完全是各自的心理起作用的结果，而且都花费大量时间来努力改善个人的心理。
· 他们都对交易结果个人承担责任。这意味着各有一个目标在引领他们，当其离开跑道时，他们都会重新关注目标并审视自己以进行改进和方向纠正。
· 他们都明白错误意味着没有遵守其系统和业务计划，而且他们不断地从所犯的错误中学习。这些顶级的业绩创造者中有几位都有教练在帮助他们不断地提高和接近其目标。
这五个人，每个人都有完全不同的走进市场的方法,但他们都从市场中得到了六位数的薪水。为什么？因为我刚才谈论的关于这五个人的特点都是好的交易和投资的本质所在。我强烈建议你将上面的10个特点应用到自己身上。到目前为止，所有这些原则都是经过了证明的。如果不是这样，那么我建议你重读本书的有关章节，直到它们对你而言是不证自明的。
我还加进了另外两个人，南希和埃里克，他们不一定就拥有以上所说的10个特征。南希遵循业务通讯的建议操作,结果赚到了钱，因为她很自律，而且理解以上所列的10个特点的大部分。不过，南希当然没有每年从市场中获得六位数的报酬。埃里克是一个冲动型的交易商，他没有系统，只是凭着感觉行事。他认为他是个交易商，但是他不断地赔钱，因为他不具备以上所列的任何一个特质。也许你能够看出这两位交易商是如何和其他几位区别开来的。
12.1 七位交易商如何走进他们的职业
这七位交易商分别是玛丽、迪克、维克托、艾林、肯、南希和埃里克。玛丽和迪克都是比较机械的交易商，玛丽倾向于做长期，而迪克有做短期的倾向。他们两位都在开发一个机械的系统上做了大量的工作和研究，为的是能按照它进行交易。维克托、艾琳和肯都是比较随意的交易商，因为他们在建立每一个头寸之前都花费大量的时间来对其进行研究。这些人都是虚构的，但是代表了我所见过的典型的交易商的组合。最后，南希和埃里克是随意的交易商，他们更多地相信其“愿望”胜于直觉。
1.玛丽：长期趋势跟踪者
玛丽是一位第5章所描述的长期趋势跟踪者,她看上去是买涨卖跌。你可以从一定距离之外观察每个图表，仅从观察长期趋势是上升的还是下降就能够确定玛丽做多头还是空头。就是这么简单。根据玛丽的度量，在市场停止原来的走势时，她就平仓。她使用前面介绍过的方法,其入市技巧是管道突破,初始停价是在最近20天的最低价之下或每周波动幅度的3倍，选择的确定取决于哪一个更大。她还采用了一个等于3倍的每周波动幅度的跟踪停价,当跟踪停价比初始停价更接近时，前者就成为她主要的退出策略。
玛丽的整体目标是尽可能长时间地维持一个头寸，最好是很多年,但还是有些交易在入市几天内就退出了。有时候会如此，因为她的初始停价要比跟踪停价更紧密。玛丽的系统是非常机械的,都由计算机操作。每天晚上，她用计算机对市场进行全面的分析，然后给出新的订单和停价的变化。不过，这一过程带来的交易系统可以产生非常不错的利润。
玛丽是一位学有专长的工程师，有很强的计算机和程序设计背景。她喜欢检验一切东西，并把它们都设置为自动的。当然，她在这方面做得很好。
2.迪克：短期摆动交易商
迪克是一位短期摆动交易商。他有几个系统，运作得都不错,其中之一是波段交易系统。该系统在价格触到并从下方穿过其专有波段方法的上波段时抛出一个头寸;在价格到达相反方向的波段时则结清这一头寸，但是在某些情形下，它会比较早地实现部分利润，并将初始停价移动到盈亏平衡点。该系统也反向运转——在价格触到并从上方穿过其专有波段方法的下波段时买进一个头寸;在价格到达上波段时则结清这一头寸。这一系统每天大约产生3笔交易，平均每笔交易大约持续4天。该系统是比较机械的，但是迪克有时会利用直觉来调整波段。不管怎样，迪克的计算机每天晚上都产生交易并重新核算其所有的停价。
迪克还有一个短期的趋势跟踪系统，在他的波段交易方法失效时就开始启动。这也是一个专有的方法，在头寸移动超过其波段时，迪克就计算这一移动的大小。在一个头寸移动到其波段之上2.5个标准差时，他认为该波段已经被突破了，就会按照该移动的方向建立头寸。在这种情况下，迪克计算每一个头寸潜在的回报和风险比率，除非该头寸可以带来至少3R的潜在利润，否则他不会建立这个头寸。这一系统每周大约产生2笔交易，每笔交易平均持续3~4周的时间。
迪克原来是一名医生。在执业期间，他发现当他把钱委托给别人交易时，他总是亏损，而他自己却很喜欢在市场中进行交易，同时他具有开发一些非常好的系统的技能。他实在厌倦了总是告诉他对病人可以做什么、不可以做什么的政府，保健组织（HMO）和保险规章。最终，他决定去做一些他真正喜欢的事情。
3.维克托：价值交易商
维克托是一个纯粹的随意交易商，你也可以把他称为精神层面交易商。总的来看，他对影响市场整个大环境的因素有一系列的观点。他知道如果要10个人对影响市场情形的因素进行分析，他们会给出不同的甚至相反的观点。然而，维克托每周根据世界各部门的相对强度以及它们表现的变动来监控大环境各个不同的方面。他的目标是在那些最强的部门持有头寸，但是他希望在这些部门最强的时候，他已经持有其头寸很长时间了。然而，一旦市场中最强的这些部门衰落到一个较低的水平时，他就变现这些头寸。
维克托也可以被称为一位基本面主义者或价值交易商。他喜欢买一些大家都厌恶但有很大内在价值的东西。他喜欢在这些东西下跌的可能性非常小而上涨的潜力非常大的时候买进。例如，巴菲特在白银价格只有每盎司4美元多一点时，买进了1.29亿盎司的白银。在你拥有了世界白银供给的1/3而且在接近历史最低价位买进时，这样的头寸能有多少下跌的风险呢？而且白银总会有需求，必须是你放弃一些储存，别人才能买到它。维克托喜欢这样进行交易，但是不会以巴菲特的规模——至少他还没有达到过这样的规模。
维克托基本上是买进那些有巨大的价值和最小的下跌风险的东西。此外，他希望市场要么足够低以至于没有下跌的风险，要么已经显示出以对他有利的方式移动的迹象。维克托喜欢用几美分买到价值一美元的东西，他希望这些东西要么恢复到正常的价值水平（这将给他带来巨大的利润），要么突然有了需求（这也会给他带来巨大的利润）。这就是维克托如何获得低风险想法的。
维克托在沃顿商学院（Wharton School of Business）接受了MBA培训。他研究了很多杰出的价值交易商如本杰明·格雷厄姆，而且采用了他们的思维方式。他最初学习过很多有关投资的理论模型，相信有效市场理论、现代资产组合理论和资本资产定价模型。然而，他在市场研究上花费的时间越多，就越发现这些思想存在很多的缺陷。例如，他很快发现自己采纳了沃伦·巴菲特的思想，即多元化是对无知的保护，只有在不知道自己在做什么时才需要广泛的多元化。然而，维克托也理解考虑每笔交易的回报—风险比率的价值，也熟悉本书所描述的R乘数、期望收益和头寸规模确定的概念。维克托现在经营着自己的基金，长时间努力工作，研究市场和他自己，结果证明他的努力工作得到了很好的回报。
4.艾琳：万物皆有序
艾琳理解这个神秘的世界。她研究了Delta现象，知道这个方法是如何产生市场的转折点的。她了解甘氏理论和艾略特波浪，花费了大量的时间研究各种市场来确定它们可能何时会出现准确的转折点。她还了解一些神奇的数字和斐波纳契折回水平。 因此，在做出一个预测时，她通常能够设定一些比较精确的目标。她还是一位季节性趋势的专家，知道市场因为定期的周期性趋势大概会在什么时候急剧上升。艾琳会专门使用这些方法而排斥其他方法吗？不是的，她并不排斥其他方法。相反，她研究很多的市场情形。有时她发现一种情形中好像所有的事都排好了队似的，她只能偶尔做到，但是一旦出现，其准确性几乎是超人的。
起初，艾琳对她的交易有完美的要求。如果没有得到一个精确的转折点，她就不会加以利用，因此她错过了很多交易。或者有的交易日，她进去得太早了，市场什么也没发生，她就会再退出来，结果观察到市场在第二天像她预测的一样急剧上升。
不过，通过实践本书所介绍的一些思想，艾琳解决了她的问题。当预测到一个转折点时，她会一直等到市场证明她是正确的之后才进入，而且一旦认识到这一点，她就会建立头寸。因为在预测上非常精确，所以她的初始止损点非常紧密。有时在达成一笔正确的交易前，她会做几笔小赔的交易，但是她的损失通常大约是1R，而收益通常是10R或更大。尽管由于这些错误的突破准确率只有大约38%，但是，她仍然赚到很多钱。到此为止，你应该能够明白为什么是这样。
5.肯：价差交易商或套利交易商
肯是一位个人交易商，但同时也是一家交易所的会员，这就使得他可以做市以及在他的大多数交易中获得买卖价差。他还可以获得大量的研究成果，能够在各种市场中发现极其有趣的思想。
有时，他会通过做一笔期权价差交易来贯彻低风险的交易思想。其他时间里，他会寻找一些看上去就像漏洞一样的东西，只要这个漏洞是开着的就没有风险，因此，肯就会一下子扎进去，赚到很多钱。有时一个头寸只能赚到1R或者2R的利润，但是在发现这些漏洞时，他的大部分交易都能赚到钱。不过，他总是关注着这一漏洞是否会被堵上，如果很快会被堵上，他就会准备紧急救助方法。
在还是个孩子的时候肯就喜欢关注市场，他一直渴望成为一名职业交易商。因此，高中毕业后，他就在芝加哥的一家交易所找到了一个跑街的工作，慢慢地成为了一名职员，然后又成为一名场内交易员。这份工作他做了5年，5年后，他发现自己是坚持到5年的寥寥几个交易员之一。其他大部分人都关闭了账户，因为他们都没有学会他所理解的风险控制和头寸规模确定。现在，尽管不再进行场内交易，但是他仍然具备一位有实战经验的场内交易员所特有的洞察力和知识。肯经营着一个小的交易公司，旗下有大约10个交易员。公司35%左右的股份属于肯，余下的属于那些确实欣赏肯的交易技能的其他投资者。
最后的两位交易商不一定是模范交易商——寻求建议的南希和冲动型交易商埃里克。南希在市场也赚到了钱，但是无论如何都没有上面五位杰出的交易商或投资者赚到的钱多，而埃里克是一个彻头彻尾的输家。
6.南希：遵循顶级业务通讯的生意人
南希是一家大公司的高级管理人员，薪水是六位数，但是她不信任别人替她理财。在过去，她曾经把钱委托给别人经营，结果往往是把钱赔掉。此外，大多数热衷于相对业绩（也就是说，他们的任务就是打败标准普尔500指数）而不是绝对业绩的理财专家一点都打动不了她。这些专家向她收取高昂的费用和佣金，他们总是说她应该把钱交给他们，放在那里，然后就看着它增值。她以前也这么做了，结果却眼睁睁地看着钱越来越少。
因为工作繁忙，南希没有太多的时间来做市场调研。于是，她就选择订购了五种业务通讯，这些业务通讯都有出色的成绩记录。其中有三份业务通讯集中分析价值，而另两份关注寻找大的移动。它们都理解止损的重要性，其中两份甚至还告诉她应该把头寸规模确定到多大——这在她看来是很少见的事情。这些业务通讯每月都出版业绩记录，她一直都坚持关注。也就是说，它们给出建议、当时的进入价格、目前的价格和盈亏的数额。没有一份业务通讯是以期望收益或R乘数的形式给出其业绩记录的，但是南希自己知道如何计算这些指标。
虽然南希从业务通讯中获得了交易的观点，但是也明白每笔交易必须适合她自己。因此，她会考察它们所推荐的每一笔交易的图表，因为她从来不希望买到要跌价的东西。南希还关注每一笔交易背后的争论，因为她希望在投资前确认每一笔交易的优势所在。 为了防止交易不成功，她总是确保对每一笔交易都有一个明确的退出点。最后一点是，南希完全理解头寸规模确定，而且对每一个交易所冒的风险从来都不超过其资产组合的1%。
7.埃
埃里克总是被描述为一个有点冲动的人。他认为他了解市场的一切，而实际上只是了解了一点皮毛。例如，他认为正确的交易方法只是选对股票，他说：难道那些杰出的投资者之所以成功不是因为他们都是挑选股票的行家里手吗？他整理那些认为挑选股票可能有真正的秘密的观点，但是他认为知道这一秘密的人是不会愿意透露给像他这样的人的。他还认为交易在很大程度上要靠运气，因此，当他在市场中赔钱时，他会认为这是因为他接受了不好的建议，要么就是他太不走运。此外，埃里克非常喜欢在市场中的感觉，他发现看着他的账户一天里增加了5% 或再多点非常刺激——即使它是在减少的。
12.2 交易商如何看待五种重要的市场情形
我在本书的新版中加进这一章的原因之一，是让你理解不同的系统是如何产生低风险的想法以及如何产生独特的R乘数分布的。因此，我挑选了一些“有意思的”市场，在2006年2月17日收盘之时这些市场是存在的。时间或地点并不重要，我可以选择任何时间和任何地点，因为我们的目的是分析每一位交易商或投资者是如何走进每一个市场情形以产生一个低风险的想法的。
接下来，我们再看这些想法在六周以后的2006年3月31日结果如何。六周不是很长的一段时间。我实际上挑选了所有这些情形，因为在当时它们看起来很有意思。在我选中它们的时候，我并不知道它们在六周后的结果会如何。我更感兴趣的是在我不了解每一个交易商的观点的情况下来看看他们究竟如何分析这些情形。 对长期交易商来说，确定一些想法的结果如何，六周的时间也许是不够的，但是它仍将为你提供对他们所有人来说应该是共同的一些关键原则的很多不同的视角：①他们如何产生一个低风险的想法；②他们如何确定这笔交易的1R；③期望值对他们如何起作用。
1.情景1：Google (GOOG)
美国股市最热门的股票是什么呢？2005年是Google。在20世纪90年代高科技繁荣的时候热门股票都是互联网股票，这不是出乎意料吗? 现在是6年以后了，而最近的热门股票还是一只互联网股票。新的繁荣出现所伴随的热门股票一般和过去的繁荣不会一样，但是也许它还是对今天市场的阐释。
让我们来看一下Google (GOOG)。图12.1描述了GOOG自创立之日起的每周的蜡烛图。你会注意到，它处于非常强劲的上涨趋势中，价格升到接近每股500美元。然后在短短几个月的时间里它就大幅度下跌。那么上述七位投资者
在这种情形下将如何交易呢？
图12.1 Google的价格走势图
在了解七位投资者的分析之前，先问问自己将会对GOOG如何反应？GOOG在2006年2月17日的收盘价是368.75美元——从其历史最高价475.11美元跌下来，而这个最高价就发生在大约五周前的2006年1月11日。GOOG是一个很好的机会吗？等待它的是暴跌吗？或者它目前是一只处于盘整阶段的股票？即使你知道自2006年2月17日以来GOOG发生了什么，你也要假装不知道。事后看法总是天才的，这也是我为什么在不知道结果之前来写六周后将可能会发生什么样的结果的原因。因此，问问自己：你会对Google的走势图做何反应？
· 在这种情形下你会建立头寸吗？
· 如果你建立头寸，它是一个多头交易（我预测市场会上涨）还是一个空头交易（我预测市场将下跌）？
· 你将你的止损指令置于什么位置（简称停价）？
· 给定这一止损指令，你的1R将会是多少？
· 你认为在接下来的六周时间里，这笔交易以R表示你能赚到多少？
· 你这笔交易的潜在的回报—风险比率是多少？
· 假如你对该笔交易移动方向的判断错误的概率是50%，那么做这笔交易还有意义吗？
· 你愿意把自己全部资
看看走势图，在接着读下去之前写下你的答案。现在，让我们来看看七位投资者对此如何反应。
（1）玛丽的反应。玛丽在这只股票上做多头已经一年多了，因为它一直是业绩最好的股票之一。到目前为止，她已经获得了153美元的利润，这大概相当于一个8.4R的利润。她使用一个跟踪停价，相当于自历史最高价的每周波动量的3倍，这将她的停价设在了329.31美元，到目前为止还没有达到。玛丽对这只股票有些紧张不安，但是她会遵守停价标准。她的初始停价有点过于紧密，大概是18个点的风险，因此如果被截住，她就会剩下112美元的利润，这大概相当于一个6R的利润。
（2）迪克的反应。迪克实际上是在对他来说有点不同寻常的交易情形下对这只股票做的多头。他本来可以对GOOG设置波段交易，但是他看到了比正常交易高得多的利润潜力。在上周一，在周报《巴伦周刊》（Barrons）上有关于GOOG的负面看法，它预测GOOG会下跌50%。这个下跌导致星期一开盘时出现了向下的缺口，接着是盘整阶段。迪克认为在GOOG开始再次下跌之前，缺口被填平的机会很大，尤其是在它已经开始了短期的盘整阶段的时候。这在图12.2中给出了。
迪克设置了他的波段之一以把盘整包括进去。当价格触及下波段并反弹时，迪克在2月15日以340.80美元的价格做多，停价标准非常紧密，为338.80美元。他最低的目标是波段的顶部即351美元，相当于5R的移动。在这一点上，他将削减一半的头寸，并把停价移动到盈亏平衡点。他认为在357美元左右会有强大的阻力，因此在这一点可能再削减另外一半头寸，并把停价上升到波段的顶部。在该点，他应该以5R的利润抛出一半的头寸，以8R的利润抛出1/4的头寸。他接下来的目标就是把剩下的部分以362美元的价格卖掉，这相当于10R的利润。他的初始风险是其资产组合的0.5%，因此，损失1R的下跌的风险是0.5%。Google是一只波动性非常大的股票，必须紧密观察。其价格可以轻易地穿越他的2个点的停价，从而产生一个2R或3R甚至更大的损失。因为迪克试图把他在任何头寸的风险限制在1%左右，而初始停价又非常紧密，所以他决定只承担0.5% 的风险。 如果实现了所有的目标，他就可以在一周左右的时间里轻易地从这个头寸中赚到一个7.5R的利润。
图12.2迪克的波段方案帮助他填补缺口
在2月16日当GOOG猛涨到367美元时，迪克实现了他所有的目标。图12.3展示了这笔交易是如何证明迪克的交易是有效的。
到16日中午，GOOG越过了上波段，所以迪克以352.10美元的价格卖掉了一半的头寸，并将其余下头寸的停价标准移动到盈亏平衡点，见图12.3中的点1。股票价格迅速上涨到迪克认为阻力所在的位置以上，一看到一个明显的下降柱形图，他就以357.20美元的价格抛出了另外一半的头寸，见图12.3中的点2。然后他将停价标准移到了344.6美元，仅仅低于346美元的支撑点。最后，迪克非常幸运，因为GOOG在那天一直上涨，因此，他以高于最后的目标，接近于收盘价格366.42美元的价格卖掉了剩下的头寸，见图12.3中的点3。最终的结果是他在一半的头寸上实现了5.1R的利润，在1/4的头寸上实现了7.15R的利润，而在余下的1/4的头寸上实现了12.2R的利润。这相当于在3天的交易里实现了平均7.4R的利润。
（3）维克托的反应。维克托通常不喜欢卖空股票，除非这只股票看起来好像是完美的卖空的首选对象。当它打破了市盈率100和价格销售额比率20以上的纪录时，他就对自己说，“这太荒唐了。这简直就是1999年的翻版——它甚至还是一只互联网股票。人们还没有意识到这一点。”
维克托决定，如果涨过500美元或者价格出现明显的降落，他就做空。它从未涨到500美元，但是维克托决定在价格明显发生向下突破的迹象时就做空，如图12.4所示。他在435美元左右的价格卖空了一个很大的头寸（相当于资本的3%）。当再创新高时他就抛出这一头寸，因此，他的停价是477美元。不过，如果涨过500美元，他将寻找别的点来卖空。
图12.3迪克交易的退出
图12.4当价格明显下跌时维克托就做空
维克托在这只股票上没有任何具体的目标，但是如果跌到每股300美元以下，他可能会买回大概一半的头寸。他认为在接下来的市场大幅下跌中，像GOOG这种价值被高估了的股票的市盈率（P/E）下降到20或更少是有可能的。20的市盈率会把GOOG抛到每股100美元的处境，而他认为这可能是它公平的价值。
在2月17日收盘价为368.75美元，维克托每股的利润是66.25美元，而他的初始风险是每股42美元。因此，他到此为止的利润是1.6R左右。
注意，这三位不同的投资者或交易商为我们展现的是关于GOOG的三种不同的态度。玛丽做多头，获得了一个未结清的8.4R左右的利润；维克托做空头，未结清的利润是1.6R左右；而迪克已经结清了一个巨大的收益，大约是7.4R，这相当于在几天之内他获得了其资产组合3.7% 的收益。三个持有不同观点的人都找到了走进GOOG的不同的方式，但是他们每人都设置了低风险的想法，而且都赚到了钱。
（4）艾琳的反应。艾琳走进GOOG的方式完全不同。她利用一些神奇的数字预测到2月16日GOOG将会发生一个大的转折点，但是她不确定这个转折点究竟会是什么。它可能是向着上涨方向的急剧反转，也可能是向着新低的大幅度降落。那么艾琳会如何运作呢？图12.5展示了价格发生突破的潜能以及接下来发生了什么。
图12.5艾琳相信2月16日会有一个大的价格突破（上涨或下跌）
艾琳在2月13日开盘到2月15日收盘之间的价格盘整阶段的周围画了一些很宽的波段。一次大的价格突破要么上涨将缺口填满，要么是将股票价格显著地往下降。艾琳内在的感觉是它将走低，但是她宁愿让市场来告诉她。2月15日，GOOG在管道的中间位置收盘于342.38美元，它将要么向上突破到352美元以上，要么向下突破至338美元以下，而她的风险将会在波段的另外一边。到2月16日，市场明显向上突破，因此艾琳就在352美元多一点建立了头寸，停价标准是339美元，这明显在支撑点以下。
一经建立头寸，她就做了斐波纳契分析，见图12.6。
图12.6艾琳利用斐波纳契分析设定目标
艾琳估计她的第一个上涨目标是391美元，第二个目标是407美元，最后的目标是424美元，到此点时，再向上移动存在大量的阻力。她计划在每一个目标水平上销售她的三级头寸。到2月17日，当市场证实了她的分析，向上移动大大超过初始入市点之上的370美元的范围时，她就将停价标准移动到了367.45美元。现在她已经锁定了15个点的利润（1.2R）。第一个目标——391美元将会给她一个大约2R的利润。
（5）肯的反应。当肯注意到GOOG正在形成的类似于图12.2和图12.5的波段时，他相信GOOG还会填补星期一所形成的缺口。他花费18.70美元买了一个执行价格为340美元的三月份看涨期权。这份期权赋予他直到三月中旬到期日之前以340美元购买GOOG股票的权利。他愿意为这份看涨期权所花费的18.70美元的成本承担4美元的风险，因此如果看涨期权降到14.70美元，他很快就会退出。当GOOG在348美元收盘时，他就以19.30美元的价格卖出了一个执行价格为350美元的三月份看涨期权。也就是说，肯现在卖给别人一个可以以350美元的价格向他购买GOOG股票的权利，比他买的贵了10美元，这一权利的到期日和他的权利的到期日是同一天。
现在他每手期权合约的利润是0.60美元（两手看涨期权合约的价格差），而且如果GOOG最后到期日的价格在350美元以上，他还有很好的机会在每手合约上再赚10美元。因此，他可以获得一个确定无疑的利润0.15R和一个潜在的2R的利润。例如，如果到期日的价格是350美元，则那个350美元的看涨期权（也就是他卖出去的那个）没有任何价值，而他持有的那个340美元的看涨期权就值10美元。而在任何高于350美元的价位，他都会赚到这个10美元的买卖价差。这钱来得很容易，如果GOOG开始降到350美元以下，他就会卖掉价差，获得10美元再减去还剩下的期权费。
（6）南希的反应。星期一的GOOG让南希陷入了困境。她未持有GOOG的股票，但是星期一她收到的两份业务通讯对此有不同的观点。其中一份把GOOG作为一只价值被大大高估而很快就要下跌的股票的例子，而且说如果要其推荐做空的股票，GOOG也许就是其中之一。然而，第二份业务通讯却推荐GOOG作为长期持有的股票，而且认为，南希应该在星期一就进入市场。她到底应该怎么做呢？
这是那些订阅多份业务通讯而没有自己的交易系统的人会遇到的典型的情形。不过，南希决定自己分析交易情形。她考察了图12.1的走势，认为她不该拥有一只已经从其最高点下跌了100个点的股票，也不想卖空一只她的业务通讯之一建议买的股票。结果，南希决定对GOOG什么也不做。
（7）埃里克的反应。GOOG的期权到期日令埃里克很激动。他看了《巴伦周刊》关于GOOG股票可能会下跌50%的预测，而且在2月16日，GOOG看上去好像是在慢慢地下跌，埃里克发现他几乎不用花费任何期权费就可以买到执行价格为360美元的二月份看跌期权。三月份的看跌期权费用非常高，而二月份的看跌期权，因为在价内（in the money） ，而且只有两天就要到期，所以几乎没有期权费。埃里克看了看图表，认为在接下来的两天里，GOOG下跌20~30个点的机会很大。如果他买进三个这样的看跌期权，在两天的时间里，他就可能用4万美元赚到多达9 000美元的利润。这简直太好了，他想，他将成为市场天才。因此在2月16日，埃里克以15.20 美元的期权费买进了3手执行价格为360美元的2月份看跌期权，总共花去他4 569美元的成本。
到16日结束之际，埃里克已经赔了600美元，但是他说：我还有一天的机会让我看上去像位天才。第二天埃里克直到上午10：30才看市场。他看到GOOG已经猛涨到了大约356美元，大吃一惊，他的期权每个只值4美元左右了。埃里克开始抱怨自己，心想：假如看看开盘，我会早点出来，也许每个期权只会赔上5美元。接下来，他认为他已经损失了大部分钱，所以要等到这一天结束之时，因为它有可能还会回落。在这一天结束的时候，埃里克设法在这些期权到期之前以每个30美分的价钱给卖掉了。在扣除佣金后的全部损失是4 500美元，这相当于他的账户金额的11%左右。
现在的埃里克看上去不再是一个天才，而是一个白痴了。他没有遵守我们在这一部分所讨论的任何一个关键的原则。
· 首先，他没有事先筹划最坏情形下的损失，所以，我们不得不认为埃里克最坏情形下的损失就是他投资购买每手期权合约的全部成本即1 520美元。既然赔掉了1 490美元，他遭受的损失就是0.98R。
· 其次，埃里克没有关注他的回报—风险比率。他的梦想是让其账户赚到9 000美元，但是，因为他没有事先计划
· 最后，埃里克在这笔交易中不是承担了其账户金额1%的风险，而是11%以上的风险。是的，他是有在两天内升值20%的机会，但是，因为他没有遵守任何一条原则，结果赔了11%。
2月17日的情景对各自有着不同观点的七位投资者来说，结果到底怎样呢？见表12.1。
没有自己的系统的那两位做得就没有这么好。南希因为获得的信息是相互矛盾的，因此她什么也不能做，无法应对这种情景。而埃里克对低风险思想一无所知，因此抱着缥缈的可以赚到20%利润的梦想，结果赔进去了其账户金额的11%。
2.情景2：韩国ETF（EWY）
国际范围内什么又是热门的投资呢？韩国股票市场一直不错，图12.7描述的韩国EWY，即韩国的ETF就是个证明。注意EWY自2004年8月起就一直处于不错的上升趋势中。
图12.7韩国EWY的蜡烛图
2月17日这一天是否存在一个不错的、低风险的机会？抑或是有风险而要回避的情景？你对这张图的反应是什么？你会买进吗？它对你来说太危险了吗?如果是，你会卖空它还是只是回避它？
· 你会对EWY建立头寸吗？
· 如果建立头寸，它是一个多头交易（我预测市场会上涨）还是一个空头交易（我预测市场将下跌）？
· 你将你的止损指令置于什么位置？
· 给定这一止损指令，你的1R将会是多少？
· 你认为在接下来的六周时间里，这笔交易以R表示你能赚到多少？
· 这笔交易潜在的回报—风险比率是多少？
· 假如你对该笔交易移动方向的判断有可能错误的概率是50%，那么做这笔交易还有意义吗？
· 你愿意把自己全部资产组合的多少冒险投到这笔交易上？0.5%？1%？2%还是更多？
看看走势图，在接着读下去之前写下你的答案。现在，来看看这七位投资者是如何反应的。
（1）玛丽的反应。玛丽在2005年8月买进了EWY并且从那时起一直持有。她买进的价格是36.50美元，而且自那时起，她一直坚持3倍于每周波动量的跟踪停价。目前这一停价标准是41.10美元，因此她锁定了每股4.60美元的利润。她的初始风险是每股大约4.50美元，所以她现在的利润是2R，而且利用当前的停价锁定了一个大于1R的利润。尽管这只EWY已经有五周时间处于盘整期，但是她希望它会很快恢复上涨趋势。
（2）迪克的反应。迪克设置了波段，他发现在44美元的价位有很强的支撑力量，因此在2月13日当EWY出现自该价位的反弹时，迪克以44.20美元的价格做了多头，停价标准为43.20美元。到2月17日，EWY收盘于45.73美元，因此每股利润为1.53美元（大约是1.5R），但是这些利润都是没有锁定的，因为迪克还没有改变停价标准。到46.80美元时，迪克将削减一半的头寸，并将停价标准提高到盈亏平衡点，或者到2月24日周五收盘时如果还没有涨过46.80美元，他就变现全部的头寸。
（3）维克托的反应。维克托没有持有EWY的头寸。他宁愿购买他可以通过研究确定其期望价值的个别的公司股票。既然EWY是韩国股市的组合，他认为这不是一个低风险的做法。
（4）艾琳的反应。艾琳对利用她的方法交易国家的ETFs非常着迷。她相信每一只股票都有与之相联系的一个特别的能量，因此预测转折点是容易的。然而，一个国家的ETFs，像EWY，有点不一样，因为它是一个很多股票的组合。不论怎样，这个国家也有与之相关联的能量，所以艾琳认为她的方法也许可以使用。而且国家的ETFs一般都存在开盘缺口，因为当它们还在交易的时候，美国已经收盘了。
在进行了研究之后，她得出的结论是EWY的一个转折点会发生在2006年2月20日星期一这天。不过，这里有一个问题，韩国股市在那一天可能会非常活跃，但是美国股市会因为总统日而闭市，艾琳将不能交易EWY。此外，她也不知道市场会往什么方向转。
基于图12.8，艾琳认为她的入市点应该在阻力位46.2之上或在支撑位44.4之下的任何移动。她的救援点应该在该交易的另一边——支撑点或阻力点。她确实担心到20日究竟会发生什么，但是她决定在任一突破点的1个点的范围之内买进。她所期望的是出现一个在48.50美元之上的新高的突破，或者是这一趋势的崩溃，EWY下跌到43.50美元以下。如果EWY突破任何一点，她都会移动停价标准以使盈亏平衡。
图12.8 EWY显示的支撑位和阻力位
在这个例子中，艾琳关于转折点的看法可能是正确的，但是仍然承担着很大的风险。例如，EWY可以在几天之内移动到48.50美元，然后又回落。她可能只能获得这一移动的一小部分——也许最多是1R的移动。它也可能下跌到43.50美元，然后又回升——同样给她带来很少的利润。不过，由于EWY存在一个新的突破或者完全崩溃的可能性，她认为这会给她带来至少5R的移动，所以她决定碰碰运气。
到2月21日，EWY开盘价为46.35美元，仅仅高于她的阻力点，因此她在该点买进，停价标准为44.20美元。她决定，如果EWY突破48.50美元就卖掉一半的头寸，并把停价标准提高到盈亏平衡点。这只有1R的利润，但是她对将她的方法应用到国家的ETFs上紧张不安。
（5）肯的反应。肯对这笔交易没有任何低风险的想法。他正在思考是交易ETFs还是对韩国股票进行交易，但是对于该如何行动，他还没有开发出任何好的低风险的想法。
（6）南希的反应。南希的业务通讯之一在对ETFs进行追踪，而且她在2005年11月就以41.30美元的价格在EWY上做了多头。她在这笔交易上保持一个25%的跟踪停价标准。目前上涨了大约0.6R，但是她仍然承担着0.5R的损失的风险。
（7）埃里克的反应。埃里克对国家ETFs一无所知，但是当他看到EWY的图表时变得非常兴奋。EWY处于一个非常不错的上涨趋势中，也许可以一步登天，结果，他以44.54美元的价格买进了100股。他没有目标也没有停价标准，因此1R的风险是4 468美元（包括交易成本）。EWY必须翻一番，他才能得到1R的回报。再者，埃里克在这一头寸上承担了其资产组合剩下的35 415美元的12.6%的风险。
2月17日的情景对各自有着不同观点的七位投资者来说，结果到底怎样呢？见表12.2。
仍请注意这些建立在完全不同观点之上的多种不同的方法，是如何基于不同的想法都能对相同的股票建立起头寸的。而且因为他们都是从R乘数（回报—风险比率）的角度进行思考的，所以除了埃里克需要股票价格翻一番才能获得1R的利润之外，其他人都能在市场中获得成功。
3.情景3：Westwood One (WON)
现在转向一只处于明显的下跌趋势的股票，看看这七位投资者或交易商分别会如何走进这一情景。我们要看的股票是Westwood One或称为WON。如图12.9所示，WON处于一个非常强劲的跌势之中。看看图，决定要采取什么样的行动。
图12.9 WON处于明显的下跌趋势中
· 在这种情形下，你会建立头寸吗？
· 如果建立头寸，它是一个多头交易（我预测市场会上涨）还是一个空头交易（我预测市场将下跌）？
· 你将止损指令置于什么位置？
· 给定这一止损指令，你的1R将会是多少？
· 你认为在接下来的六周时间里，这笔交易以R表示你能赚到多少？
· 这笔交易潜在的回报—风险比率是多少？
· 假如你对该笔
· 你愿意把自己全部资产组合的多少冒险投到这笔交易上？0.5%？1%？2%还是更多？
看看走势图，在接着读下去之前写下你的答案。现在，让我们来看看这七位投资者对此如何反应。
（1）玛丽的反应。玛丽在2004年对WON做空，4月以27.40美元左右的价位建立头寸，12月被截住退出头寸，获微利。不过，她依然对这只股票卖空非常感兴趣。当该股票在2005年1月跳离其长期趋势线时，玛丽又以24.80美元的价格卖空它。她差一点在5月~12月期间的盘整期被截住，但是她的停价标准足够宽，结果保护了她。到2月17日，在14.30美元收盘时她依然在做空，其停价标准距离收盘价2.10美元即16.40美元。按照初始风险计算，她的利润为2.5R，并利用停价标准锁定了一个2R的利润。
（2）迪克的反应。图12.10显示了迪克是如何思考WON的。迪克设置了一些每小时的波段，因为他想发现一笔空头交易。在这个具体的例子中，长期的下跌趋势对迪克来说太强劲，所以他不想做多头，但是，波段表明在13.7美元以下的一个穿透将会产生一个非常不错的入市点，停价标准是在上波段的14.6美元处。迪克还没有采取任何行动，但是在看到一个入市信号时他将会采取行动。
图12.10 WON蜡烛图显示的迪克的波段
（3）维克托的反应。维克托考察了WON背后的经济状况，认为其经营并不具备竞争力，其股票价值被大大高估了。首先，WON是做媒体的，而维克托对这个行业近期并不非常看好。其次，WON目前的股东资产是-2.03亿美元。最后，在过去的6个月时间里，内部人士已经出售了其现存一半的股份，甚至正在经营该公司的人也不喜欢他们的处境！所以，维克托在2005年11月卖空了该公司，价格为18.40美元，停价水平是21.10美元。所以2005年12月WON的CEO辞职的消息一点都没有令维克托感到奇怪，这正证实了维克托对该公司的看法。维克托预测该公司到2006年年中会降到一位数的价位。到2006年2月17日，他每股获得了4.10美元的利润，即1.5R多一点。他期待着从这一空头中获得至少5R的利润。
（4）艾琳的反应。艾琳预测到2月24日该股票会出现一次大的波动。她是利用自己的方法来确定这一次大的波动会在什么时候发生的，结果非常惊喜地得知这一天和公司计划宣布第四季度的收益正好吻合，但是，艾琳不能确定这次波动是上涨还是下跌，而且也没有充分的信息来确定什么将会成为她的入市信号。不过，如果WON的跌势没有穿透13.80美元，她预测任何低于13.80美元的移动都会成为她做空的移动。
（5）肯的反应。肯对WON也是看跌的，因此，他卖出了3月份的12.50美元的看涨期权，期权费为2.45美元。为了保护自己，他又买进了3月份的15.00美元的看涨期权，期权费为0.35美元，这样每一笔价差交易他就可以赚到2.10美元的贷方价差。如果WON的价格涨到15.00美元以上，他每笔价差交易将损失2.50美元减去其贷方价差2.10美元，因此，他最坏情形下的损失是40美分。然而，如果WON降到12.50美元以下，他就可以赚到全部的贷方价差2.10美元。如果这笔交易按照他所期望的方向发展，他就有可能赚到4.25R。他非常喜欢这样的交易。
（6）南希的反应。南希的业务通讯之一建议她在16.00美元卖空WON，跟踪停价水平为20%，即19.20美元，结果她遵循了这一建议。到2月17日，WON收盘于14.30美元，每股获得1.70美元的利润。停价水平是15.66美元，因此她在该头寸上还承担了34美分潜在的损失（大
（7）埃里克的反应。埃里克看看走势图，自言自语道：这只股票已经跌了很多，也许不会再进一步下跌了，我想我可以买400股。结果当埃里克在17日看到股票大幅度上升时，就买了400股，价格为14.43美元。埃里克这一次仍然没有预定风险，因此1R的风险对埃里克来说就是他投资在WON上的全部的14.43美元。他的全部风险是5 800美元或者说是他所剩资产组合的16.8%，因为埃里克不明白在投资金额和在投资的金额中他应该承担风险的金额之间存在重要的区别。
2月17日的情景对各自有着不同观点的七位投资者来说，结果到底怎样呢？见表12.3。
注意这些不同的方法都导致了对该股票做空，埃里克除外，因为他的方法是“让我们现在就行动”。除埃里克之外，他们都是有利可图的，因为他们都以R乘数的视角来思考，因此在该头寸上都有成功的潜力。
4.情景4：Toll兄弟公司（TOL）
现在来看另外一只处于下跌趋势中的股票——Toll兄弟公司——一家建筑公司。建筑公司有一段时间业绩非常好，直到短期利润上涨了很高（到2005年7月），接着它们就开始走下坡路。Toll兄弟公司是这种走势图最具代表性的例子。图12.11显示了该股票每周波动的蜡烛图，同时还显示该股票在36美元受到很大的支撑力量。
图12.11 Toll兄弟公司每周波动蜡烛图
· 在这种情形下，你会建立头寸吗？
· 如果建立头寸，它是一个多头交易（我预测市场会上涨）还是一个空头交易（我预测市场将下跌）？
· 你将止损指令置于什么位置？
· 给定这一止损指令，你的1R将会是多少？
· 你认为在接下来的六周时间里，这笔交易以R表示你能赚到多少？
· 这笔交易的潜在的回报—风险比率是多少？
· 假如你对该笔交易移动方向的判断有可能错误的概率是50%，那么做这笔交易还有意义吗？
· 你愿意把自己全部资产组合的多少冒险投到这笔交易上？0.5%？1%？2%还是更多？
看看走势图，在接着读下去之前写下你的答案。现在，来看看这七位投资者对此如何反应。
（1）玛丽的反应。玛丽看着这只股票走来。当走势图在47美元突破其趋势线时，她的多头被截住，获得了不错的利润。此外，在该股票打破其支撑价位36美元时，她对卖空该股票非常感兴趣。她在35.30美元获得做空的入市信号，停价水平为44.88美元。到2月17日，该股票收盘于29.75美元，所以获得大约0.6R的利润。她目前的停价水平是38.20美元，因此在这只股票上她依然要承担大约3个点的损失（0.3R）。
（2）迪克的反应。图12.12描述了迪克对TOL的思考。他已经在上波段卖空TOL，并在它穿透下波段时结清了头寸。不过，对下波段强有力的穿透又恢复了他跟踪趋势的风格，所以他在31.60美元卖空。
图12.12 TOL每日蜡烛图显示的管道突破
迪克总是有停价和目标。这次他的停价是先前的下波段，在33.40美元。为了确定如何对下一步进行预期，迪克设置了一些15分钟的蜡烛图，见图12.13。
图12.13 15分钟蜡烛图显示的TOL的支撑位
走势图显示29.60美元是一个强有力的价格支撑点。因为在2月17日收盘之时价格已经接近这一水平，所以迪克以29.90美元的价格抛出了一半的头寸，获得比1R稍少的利润。他希望在第二天价格下跌到28.80美元或者更低的时候抛出剩下的头寸。他目前对其余头寸设置的停价是30.80美元，因此还是锁定了80美分的利润。
（3）维克托的反应。维克托考察了TOL背后的经济状况，结果他大为震惊。TOL在最近一个财政年度，每股盈利4.78美元，市盈率达到6.97。这一点就足够令维克托从价值的角度对这只股票很感兴趣了。不过，他打算在它开始上涨时才买进。
维克托还考察了该公司的资产负债表。公司的当前资产接近60亿美元，而总负债是35亿美元，这意味着该公司可以清算变现为大约25亿美元。公司目前发行在外的股票是1.55亿股，每股的清算价值应该为15.48美元。维克托虽然喜欢这一数字，但它并没有吸引力，因为股票实际的售价接近这一水平的两倍。因此，TOL并不是特别廉价的股票，至少现在还不是。不过，维克托已把这只股票列在自己观察的股票里，如果开始上涨或每股再跌20美元，维克托就有可能买进。
出乎意料的是，在周末（2月18日）《巴伦周刊》来了以后，上面有一篇文章，说TOL的价值被大大低估了，其表现非常有可能超过市场平均水平。维克托不喜欢看到他的价值股票出现在媒体上。这就证实了他的看法：现在也许不是考虑这只股票的时候，至少现在还不是。
（4）艾琳的反应。虽然艾琳还没有预测到TOL发生一次大的波动的时间框架，但是她认为这只股票应该能比较容易地在当前的水平停止下跌的趋势，并出现一个显著的回升。艾琳这种想法背后的道理见图12.14，它显示了从斐波纳契折回水平的角度预测到的下跌，TOL大概就在这个折回的底部。有时股票会从这些折回处出现大幅度的反弹，尤其是在《巴伦周刊》的文章中提及时。
图12.14 TOL长期趋势蜡烛图显示的折回
当星期六看到《巴伦周刊》的文章时，她决定，如果开盘时价格在30美元以下就买进TOL。她预测价格会移动到34~35美元。而且由于她的停价只会与此相差1.50美元左右，即28.50美元，与她的最低目标34美元就有一个4.50美元的移动，对她来说将是2.6R的收益。
（5）肯的反应。肯也注意到了这个斐波纳契折回水平，因此在2月14日当TOL价格是29美元时，他花了1.10美元买进了三月份30美元的看涨期权。到2月16日，当TOL几乎涨到31美元时，他以0.70美元的价格卖出了三月份35美元的看涨期权。买卖价差花去他0.40美元，如果到期时TOL收盘于35美元或者更高，这笔价差交易就值5美元。因此，40美分的风险，即1R可以转变成4.60美元的利润或者说是一个11.5R的利润。肯对这笔交易很满意。
（6）南希的反应。南希所有的业务通讯都没有提及TOL，所以这只股票也就没有引起她的注意。
（7）埃里克的反应。埃里克一直在听人谈论房地产市场有可能出现泡沫，而且当他注意TOL时，它正呈明显的下跌趋势。埃里克也听说过卖空股票，所以他想了解卖空最好的方法就是去做。他有一个保证金账户允许他在市场中做空头，因此他按30.15美元卖空了100股的TOL股票。因为TOL到2月17日收盘于29.75美元，所以在这一天结束时，他实际上获得了一个25美元的利润（扣除佣金后）。因为他的1R是3 030美元（因为他冒着全部资金的风险），现在埃里克的利润相当于是0.008R。
2月17日的情景对各自有着不同观点的七位投资者来说，结果到底怎样呢？见表12.4。
在这个例子中，不同的想法导致不同的头寸。三个人做空并已经获得了少量的利润，其中一位买进借方价差，如果TOL在到期时收盘价高于35美元，他将获得11.5R的巨额利润。另外一位希望在开盘时按照低于某一水平的价格买进。另外两位没有建立头寸，尽管其中一位认为它是一只潜在的价值股票。注意无论他们如何从R乘数的角度思考其交易，都有机会获得不错的利润或只遭受较少的损失，只有埃里克例外，因为他是在冒着全部投资的风险。
5.情景5：Phelps Dodge (PD)
现在转向一只纯商品股票，因为有关大环境的分析认为，今后10年可能是商品繁荣的时代。图12.15描述的Phelps Dodge(PD) 就是这样一只股票。自2003年以来它就一直处于强劲的上涨趋势之中。你怎么看待PD的走势图呢？
图12.15 Phelps Dodge（PD）的月蜡烛图
· 在这种情形下，你会建立头寸吗？
· 如果建立头寸，它是一个多头交易（我预测市场会上涨）还是一个空头交易（我预测市场将下跌）？
· 你将止损指令置于什么位置？
· 给定这一止损指令，你的1R将会是多少？
· 你认为在接下来的六周时间里，这笔交易以R表示你能赚到多少？
· 这笔交易的潜在的回报—风险比率是多少？
· 假如你对该笔交易移动方向的判断有可能错误的概率是50%，那么做这笔交易还有意义吗？
· 你愿意把自己全部资产组合的多少冒险投到这笔交易上？0.5%？1%？2%还是更多？
看看走势图，在接着读下去之前写下你的答案。现在，来看看这七位投资者对此如何反应。
（1）玛丽的反应。玛丽目前就在Phelps Dodge里，而且在这之前就有两次捕捉到了很好的趋势。她的三笔交易见图12.16。她在2003年8月买进了第一笔，在2004年3月被截住，获得一个7R的收益。又在2004年9月买进了第二批股票，差一点在接下来的三个月里被截住，但她还是努力持有股票直到2005年春天被截住，稍微损失0.5R。她在2005年7月29日又以108.20美元的价格做了第三笔交易，初始停价与之相差12个点。到2月17日，PD收盘于145.02美元，因此获利37个点，即稍微高于3R。因为波动幅度剧烈增大，她的停价比较远，在118.77美元，但是这一停价水平能让她留在这笔交易里。她的停价水平到目前为止只锁定了一个稍微小于1R的利润。不过，玛丽相信坚持几年这有可能成为一笔有20R利润的交易。
图12.16玛丽的PD股票交易
（2）迪克的反应。图12.17描述了迪克对PD的思考。他的每小时波段设置得非常不错，迪克于2月15日在下部波段（图12.17的点1处）买进了PD，在点2处卖出了这一头寸，获利5R。 到2月17日，当价格下跌到上波段以下时，迪克在点3处卖空。其入市是在145.90美元，停价水平在147.60美元。他正在期待着PD下跌到下波段，并打算在大约140美元时抛出。因此，一个1R的损失对迪克来说就是1.70美元，所以他有一个潜在的6个点的收益，即大约3.5R。一旦波段设立，他对从任一波段中获得8R的利润将会非常满意（从以前和目前的交易中）。这通常最多只在1~2笔交易中才能做到的。
图12.17迪克对PD的波段设置
（3）维克托的反应。维克托考察了大环境，他预测商品市场的繁荣会持续10年或者更长的时间。在联储贴现率降到2%以下时，维克托决定买进几种商品股票，PD是其中之一。他在2003年以44.50美元的价格买进。他实际上没有停价标准，因为他认为它不会走低而抛出这只股票。这对他太有价值了。不过，在强烈要求下，他说他愿意假定可能损失是50%。因此，可以认为维克托的潜在损失是每股23美元。
即使停价水平很远，PD现在的价格是145.20美元，维克托目前也已经获得了超过100个点的利润，相当于4R左右。维克托打算至少再继续持有PD股票五年。不过，他不想把目前已经获得的利润返还市场太多，所以他把目前的停价设在104美元，在这只股票某一强有力的支撑点126美元和108美元之下。
（4）艾琳的反应。艾琳考察了PD自其最高价167.12美元以来的斐波纳契折回水平，这在图12.18中清晰地显示了出来。当观察这一走势图时，她感觉这个斐波纳契水平正清晰地出现折回。此外，在艾琳看来，好像这只股票在142美元左右处就要跳出50%的水平。艾琳在16日一大早就以142.10美元的价位对该股票做多，保护性停价水平在140.10美元。因此，她1R的损失是2美元。
图12.18艾琳考察的PD的斐波纳契折回水平
到17日收盘之时，上涨了大约3个点，即1.5R。她的目标是在接下来的5天里，至少要上升到150美元，而且现在的停价水平就是她的入市点即142.10美元。
（5）肯的反应。肯对PD是看涨的，而且以7.20美元的价格买进了3月份140美元的看涨期权。几天后，他可以以6.20美元的价格卖出3月份145美元的看涨期权。因此，他花1.00美元买进了一个期权的借方价差。这个借方价差没有前面买的那个好，但是他还是很满意。他在最坏情形下的损失就是两个看涨期权到期时都毫无价值，那么他将会损失1美元，因此，1R的损失就是1.00美元。可是，如果PD在期权到期时收盘于145美元以上（肯认为这是非常有可能的），那么他就可以收到5.00美元的价差，获得一个4.00美元的利润。因此，他是在冒着1R的风险获取一个潜在的4R的利润。肯对这笔交易非常满意。
（6）南希的反应。南希的业务通讯之一建议她在73美元的价位买进PD，设立一个25%的跟踪停价。她乐意做这笔交易，因此第二天一早就按72.80美元买进了PD。她的初始停价是根据业务通讯所建议的25%之外，因此初始风险就是每股18.20美元。到2月17日，PD涨到了145.02美元，她获得了一个72.22美元的利润，即几乎是4R的利润。她的停价水平于是就调整为最近的最高价167.12美元的25%之外，即125.34美元。因此，即使在这一点被截住，她仍然可以获得一个大约3R的利润。
（7）埃里克的反应。PD对埃里克来说太贵了。他不能忍受自己花100多美元买一股股票，但是PD确实有期权。而它看起来就像一只要下跌的股票。
这一次埃里克决定买进3月份执行价格为145美元的看跌期权，价格是6.20美元，结果埃里克花了1 240美元买进了两手期权合约。如果这两手期权合约没有让埃里克赚到钱，他也许就要让它们到期变得一钱不值了。这一次，他的风险还是比较合理的，当然只是相对来说，因为它只相当于其资产组合的3.5%。这对大多数人来说，已经是相当高的风险了，但是对埃里克来说，已经很低了。
2月17日的情景对各自有着不同观点的七位投资者来说，结果到底怎样呢？见表12.5。
除埃里克之外，每个人都在这只股票上获得了利润，尽管每个人的做法都不同。大多数人都是做多头，只有埃里克和迪克除外。同样，除埃里克以外，他们都从回报—风险方面进行考虑，所以都有获得成功的可能。
在你阅读下一部分之前，注意这些优秀的交易商—投资者在分析各种交易情形方面都各自做了多少工作。出色的交易需要持之以恒以及对各种交易的理念比如回报—风险比率、期望收益和头寸规模确定等有透彻的理解。如果你想成功，就必须愿意学习这些概念，并花时间来开发好的系统。你也许可以想象这些交易商各自花费了多少时间来对每一个情景进行分析，但是如果你只有分析了100个不同的情景，才能从中发现一个好的，你还愿意这样做吗？
12.3 六周以后的结果
1.情景1：Google (GOOG)
从2月中旬入市起GOOG继续上涨，直到2月28日达到一个最高价397.54美元，然后又恢复了下跌趋势，到3月10日达到了最低价331.55美元。3月24日，标准普尔500指数向世界宣布，到3月31日GOOG将成为标准普尔500指数的一部分。在这一天GOOG出现跳空，接着开始攀升，到3月29日达到一个最高点399美元。到3月31日正好收盘于每股390美元。图12.19是GOOG直到3月31日的每日条形图。
来看看这几位投资者在GOOG上表现如何。为了说明问题，我们都将在3月31日收盘价390美元的基础上计算出未结清的头寸的所有R乘数结果。
（1）玛丽的结果。玛丽在GOOG上做了多头，跟踪停价水平是329美元。当3月10日GOOG达到331.55美元的最低价时，她差一点被截住，但是到3月31日，当GOOG收盘于390美元时，她仍然在里面。玛丽按照217.30美元的价格买进，停价为18个点，因此，在GOOG价格达到390美元时，她获得了一个每股172.70美元的利润，即9.6R。
图12.19到3月31日的GOOG每日条形图
（2）迪克的结果。迪克在2月17日就结清了他的头寸，获利7.4R。
（3）维克托的结果。维克托不喜欢GOOG，但是当听说GOOG就要成为标准普尔500指数的一部分时，他对自己的分析表示遗憾。这意味着很多公共机构现在会买进GOOG的股票，而且只要资金还在投向共同基金，它就会有公共机构的支持。因此，他决定在3月24日GOOG向上跳空之后结清头寸。他按照367.40美元结清空头，获利67.60美元，因为其初始风险为42美元，所以这相当于一个1.6R的利润。维克托也不是沮丧，因为1.6R的利润相当于在大约两个月的时间里他几乎实现了5% 的账户增长。
（4）艾琳的结果。当价格达到第一个目标价位390美元时，她卖出了1/3的头寸，获得一个3R的利润。其余的头寸在367.50美元被截住，获得一个1.2R的利润。
（5）肯的结果。如果肯的价差合约在到期日收盘于350美元以上，那么他就可以获得一个2.65R的利润。在GOOG达到380美元时，尽管期权合约还有两周的时间才到期，但是肯现在就可以结清他的期权头寸获取一个2.5R的利润，因为他只剩下很少的利润来冒险等待期权合约到期了，但他也有可能看着自己到手的利润从眼前消失。
（6）南希的结果。因为从不同的业务通讯中获得的观点是相冲突的，所以她没有在GOOG上建立头寸。
（7）埃里克的结果。埃里克已经在该头寸上遭受了一个1R的损失，相当于他账户的11%。
2.情景2：韩国ETF（EWY）
EWY, 即韩国的ETF，在2006年的第一个季度基本上停止了上升的趋势，进入了一个盘整的模式。这就意味着一个聪敏的短期交易商可能可以获取利润，但是一位长期交易商则不得不退出该头寸去寻求更好的投资，或者希望趋势会在盘整期结束后重新恢复。经过了2月27日的最高点47.60美元到3月7日的最低价43.01美元之间的震荡之后，3月31日，EWY收盘于46.65美元。
图12.20是EWY在2005年下半年到2006年第一季度之间的每日蜡烛图。注意其中糟糕的盘整模式。
下面来看看这几位投资者的表现。
（1）玛丽的表现。玛丽在41.1美元持有EWY的多头，在盘整期间没有发生任何变化。因此，在3月31日以46.65美元收盘时，她仍然持有EWY的多头。她到3月31日获得了一个2.25R左右的利润。
图12.20到2006年3月31日EWY的每日蜡烛图
（2）迪克的表现。迪克在44.20美元买进，使用一个相当紧密的停价。2月24日是结清头寸的最后期限，他可以在46.80美元结清一半的头寸，获利2.6R。他把停价提高到盈亏平衡点，2月25日，把停价提高到46.80美元，到第二天被截住。结果，他的全部头寸获得一个2.6R的利润。
（3）维克托的表现。维克托在EWY上没有持有头寸。
（4）艾琳的表现。艾琳在2月20日按照46.35美元买进头寸，停价水平为44.20美元。EWY的上涨从未超过这一水平很多，因此艾琳第二天就被截住。她发誓再也不对国家的ETFs进行交易，尤其是在她的预测是基于与她可能交易的国家ETFs处于完全不同的时区时。
（5）肯的表现。肯在EWY上没有持有头寸。
（6）南希的表现。南希在41.30美元买进了EWY，使用一个25%的跟踪停价。3月31日，当EWY的价格为46.65美元时，她还在里面，利润为5.35美元。假定她在这一天退出来，那么利润大约是0.5R。
（7）埃里克的表现。埃里克3月31日在EWY上获利211美元。因为他全部的投资都在承担着风险，所以这一利润相当于大约0.05R。
3.情景3：Westwood One (WON)
WON的下跌一直持续到3月31日。实际上，在2月24日，正如艾琳所预测到的，它出现了剧烈的骤然下降。这些都是虚构的交易商，而且对艾琳来说那些神奇的日子都是凭空捏造的。我的目的只是对艾琳的预测开一个小小的玩笑，所以在2月24日市场出现一个向下的跳空时，我完全震惊了。不过，具有讽刺意义的是，艾琳并没有进去交易，尽管她预测到了，因为它跳空越过了她的入市点。我怀疑这对那些使用神奇数字进行市场预测的人来说是经常会发生的。
2月17日~3月31日之间，最高点出现在2月22日，为14.66美元；最低点出现在3月30日，为10.90美元。图12.21描述了这一“漂亮”的下跌趋势。
图12.21到2006年3月31日的WON的每日蜡烛图
来看看这些投资者的表现如何。
（1）玛丽的表现。玛丽在24.80美元对WON卖空。因为WON在3月31日收盘于11.04美元，所以她获得了每股13.76美元的不错的利润。因为初始停价大约是4美元，所以她的全部利润大约相当于3.44R。
（2）迪克的表现。迪克在寻找13.70美元做空的机会。因为WON直线下跌到12美元左右，所以跳空了这一区域，因此，他从未等到入市的机会。结果迪克错过了这次交易机会。
（3）维克托的表现。维克托在18.40美元卖空WON，停价为2.70美元之外即21.10美元。到3月31日收盘于11.04美元时，维克托获得一个2.73R的利润。
（4）艾琳的表现。艾琳预测，2月24日WON会发生剧烈的价格波动，但是她不知道波动的方向。本能告诉她应该是下跌，所以她打算在出现低于13.80美元价位的移动时买进。像迪克一样，她错过了这笔交易，因为价格向下一下就跳空到12美元。艾琳对此着实懊恼，因为她在做空还是做多的判断上是正确的，但是却没能交易。然而，这是那些利用预测进行交易的人经常会遇到的问题之一。
（5）肯的表现。肯可以持有他全部的贷方价差2.10美元，获利4.25R。
（6）南希的表现。南希在16美元卖空WON，初始风险为3.20美元。到3月31日收盘时，她获利4.96美元，这是一个1.55R的利润。
（7）埃里克的表现。埃里克当然也买了WON。到3月31日，他全部的损失是每股3.39美元。然而，因为他的风险是购买股票所花的全部的14.43美元，因此，其损失是0.23R。在这笔交易中他冒的风险是其账户的4%，所以他的账户已经减少了1%。
4.情景4：Toll兄弟公司（TOL）
TOL一直处于到2月7日才结束的下跌趋势中，接着是持续到2月14日的一个短期的盘整阶段。然后它开始上涨，但是，到底是盘整在变宽，还是一个新的上涨趋势正在开始，不是很清楚。因此，TOL可能是这五种股票里面最难交易的一种。有三位交易商在等待下跌的移动，而另两位做多头。实际上是TOL开始了一个带有上升趋势的管道移动。这个管道在2月23日、3月17日和3月27日显示出最高点，而在2月14日和3月10日显示了最低点。到3月31日TOL收盘于34.63美元。图12.22描述了TOL在这一段时间里轻微的上升趋势。
图12.22
下面来看看七位投资者的表现。
（1）玛丽的表现。玛丽在TOL持有一个空头头寸，价格是35.30美元，停价在44.88美元。当TOL下跌时，她的停价低到了38.20美元，但当TOL开始上涨时，她的停价标准依然保持在38.20美元。到3月31日，TOL收盘于34.63美元，玛丽实际上每股仍然有0.67的少量利润。假定她在那一天清盘，其总的利润将是0.07R。
（2）迪克的表现。迪克已经卖出了他在TOL上一半的空头头寸，收益为1R，而剩下的一半头寸锁定了一个0.8R的利润，停价是30.80美元。到2月22日，余下的股票都被截住了。因此，迪克在这笔交易上的平均利润是0.9R。
注意，尽管该股票自3月10日起就一直在上涨，但这两位投资者都在做空交易上获得了利润。
（3）维克托的表现。维克托在TOL上没有持有头寸，但是他将它看成是将来的价值股。
（4）艾琳的表现。艾琳在2月17日可以以29.87美元的价格买进该股票，然后在3月23日按照她大约34美元的目标价格卖出该股票从而实际获利34.20美元。因为艾琳的风险结束于每股1.87美元，所以利润相当于一个2.3R的收益。
（5）肯的表现。肯可以在期权到期时获得5美元利润目标的几乎全部。他的净收益是4.90美元，而且因为初始风险是他的借方价差0.40美元，所以4.90美元的收益相当于12.25R的收益。
（6）南希的表现。南希的业务通讯没有提及TOL，所以她没有买进该股票。
（7）埃里克的表现。埃里克，当然是对TOL做了第一笔空头交易。他在30.15美元卖空，因此，当TOL在3月31日收盘于34.63美元时，每股损失4.48美元。如果将其与他所承担的全部风险30.15美元相比，他的损失就是0.15R左右。埃里克把资产组合的12%投在了这只股票上，因此这笔交易让他的账户损失了1.8%。
5.情景5：Phelps Dodge (PD)
PD确实恢复了它的上升趋势，但是这也没能阻止它于3月8日在130.28美元附近再创新低。它在3月13日将一股分割为两股以后，又恢复了上升的趋势。到3月13日所有这些交易商或投资者都以一半的价格拥有了原来2倍的股票。分割后的价格见图12.23，但是为了避免混淆，我将继续使用分割前的价格来计算盈亏和R乘数。
图12.23到2006年3月31日PD的每日蜡烛图
下面来看看这几位投资者的表现。
（1）玛丽的表现。玛丽在PD上的多头头寸远没有达到她的停价118.70美元。因此，当PD在3月31日收盘于一个未加调整的分割价格161.06美元时，她获得了一个4.2R的利润。如果把这笔利润和其他的两笔收益结合起来，现在她在这只股票上实现了大于10.7R的利润。
（2）迪克的表现。第二天一早，迪克就非常不幸地遇到PD在停价点开盘。因此，他马上就以1R的损失抛出了空头。
（3）维克托的表现。在3月31日收盘时，维克托在该头寸就获得了一笔巨额利润。因为他在44.50美元进入，而3月31日收盘于161.06美元，所以他全部的利润按照分割前的价格计算，是每股116.56美元。这相当于一个5.1R的利润。
（4）艾琳的表现。艾琳在142.10美元做多PD，初始风险是2美元。她可以在2月21日以150.20美元的价格卖出，获利8.10美元。因为初始风险是2美元，所以她的利润在4R以上。她对此非常满意。
（5）肯的表现。肯发现这是一笔非常难做的交易。到2月28日看起来他还像是要赔钱，但直到到期日之前，他都一直持有这笔期权价差，结果获得4美元的利润。因为风险是1美元，因此他获得了一个4R的利润。
（6）南希的表现。南希在PD上做得很好。她在72.80美元买进，行情从未达到她较宽的跟踪停价，所以到3月31日当市场收盘于161.06美元时，她的全部利润是每股88.26美元。她的初始风险是18.20美元，这相当于一个4.85R的利润。
（7）埃里克的表现。埃里克当然买了他在PD上的第一笔看跌期权，即3月份145美元的看跌期权，但是当PD打破150美元时，埃里克就乱了手脚，以480美元的亏损卖出。因为他的总投资1 240美元都处于风险之中，所以我们把他的亏损算为0.4R。
12.4 以R乘数表示的结果
下面分析一下以R乘数表示的每一位交易商或投资者的所有结果，看看R乘数对他们的交易有何评价，表12.6归纳出了这一结果。注意，除了埃里克之外，其他所有的人都获得了利润，而他没有交易方法、没有计划、也没有停价。埃里克的交易就像是一位医生没有去医学院学习就开业行医一样。你当然不能这样做，况且还指望着赚钱，埃里克的结果就证明了这一点。
其他交易商尽管在很多情形下各自有着完全不同的想法，但是都赚到了钱。他们有些做多头，有些做空头，但都设法赚到了钱。
玛丽一共增加了26.06R的收益，包括在这些股票上以前结清的交易。这相当于一年多的交易，但是她还有很多其他的头寸。如果她每笔交易承担的风险大约是1%，那么她的账户在这五只股票上增加了大约20%。
迪克是一位短期交易商，他做了很多交易，因此表中所显示的只是几个例子。他的大多数交易持续时间不会超过一周，然而他还是实现了9.9R的收益。即使假定他只承担了0.5% 的风险，而且只做了这几笔交易，在这六周的时间里，他还是会实现超过7%的收益。这相当于一笔巨额年收益。
维克托的交易可以持续几年，他只做了3笔交易。尽管如此，他在这些交易上还是实现了9.43R的收益。而且维克托对他的交易很少判断错误，因此可以假定他在每一笔交易上承担的风险超过了2%。因此，仅仅是这些交易就可以让他赚到19%以上，考虑到他的资产组合的规模，这是一大笔钱。此外，他在GOOG上的交易在六周的时间里达到了近5%的收益，这对他本身就不想持有的股票来说已经很不错了。
艾琳有一笔亏损，还有一笔交易她预测得非常好，但是没能做成。不管怎么说，她还是有她可以信任的一个方法，而且这一方法也证明了其有效性。在六周的时间里，她实现了7.1R的收益。以每笔交易承担1% 的风险计算，这相当于一个非常可观的年收益。
肯是我们的星级交易商。他在六周的时间里仅从这些交易中就实现了23R的收益，而这些只是他的交易中很小的一部分。
南希并不期望从她的交易账户中获得六位数的收益，而且她也没有花费太多的时间来关注市场。她每一个头寸冒着大概1%的风险，因此她在一年的时间里从这些股票中实现了大约7%的收益。因为这些只是她每年交易的一小部分，因此她对此结果也是很满意的。
相比之下，埃里克没有交易方法，最为重要的是，他既没有停价也没有头寸规模确定的意识。在第一笔交易中，他就损失了其账户的11%。而这些交易一共促成了他在六周的时间里损失了账户金额的16%。然而，交易是一项事业，如果不想把它当做事业来对待，你要付出的学费确实是高昂的。
小结
谁的方法最吸引你呢？由于彩票偏好的影响，一般人可能会说是艾琳的。艾琳能够很好地进行预测,但是她这样做要付出大量的努力。她的方法并不比其他任何方法更有效,而且她的预测和赚钱没有任何关系。她做的一切都只是预测市场的方向。难道玛丽不就是通过观察长期趋势而做得相当好吗？你要注意到艾琳的业绩在这五位专业交易商中是最弱的，全部利润只有7.1R。
每一位成功的交易商或投资者一般都具备以上所描述的十个特征：①他们都有一个经过认真研究的、期望值为正的系统;②他们的系统都适合其个性、观点和目标以及他们都会对各自的系统使用起来感到舒服;③他们都彻底理解所进行的交易的概念;④他们明白在进入交易之前必须事先确定最坏情形下的损失;⑤他们考虑每一笔交易以确定其潜在的回报—风险比率;⑥他们都有一个业务计划来指导其投资;⑦他们明白头寸规模确定是实现目标的关键;⑧他们都花费大量时间来努力改善自我，而且都以交易业绩作为衡量其在自我发展方面的工作开展得如何的标准;⑨他们都对自己的交易结果承担全部的责任;⑩他们都向自己的错误学习。
然后我给出了七位交易商，他们是：玛丽，一位趋势跟踪者；迪克，波段交易商；维克托，价值交易商；艾琳，市场预测者；肯，价差交易商或套利交易商；南希，业务通讯追随者以及埃里克，普通交易商或投资者的代表。
然后你了解了这些交易商或投资者是如何分别走进五个不同的市场情形的。最后你又看到了六周以后这些市场情形对他们每个人的结果。
现在你应该明白每一个交易系统如何能够由它所产生的R乘数分布来表示了，其期望收益为R乘数的平均值。