第四部分
随机漫步者及其他投资者实务指南
[第12章]
随机漫步者及其他投资者健身手册
拿钱投资时，你想获得多少利益，应该取决于你想吃得好还是睡得香。
——J.肯菲尔德·莫利（J.Kenfield Morley）
《我的一些信念》（Some Things I Believe）
本书第四部分是为你在华尔街进行随机漫步而提供的实务指南。在本章中，我将就投资问题提出总体建议，这些建议应该对所有投资者都有助益，即便是对不相信证券市场高度有效的一些投资者也会有帮助。在第13章中，我将尝试着解释股票和债券收益率近期出现的波动，并且告诉你怎样才能估测出股票和债券的未来收益率。另外，我还会指出如何才能至少大致正确地测算出不同投资计划可能获得的长期收益率。在第14章中，我将提供生命周期投资指南，阐明你所处的人生阶段对于确定最可能实现理财目标的投资组合会产生怎样的重要影响。
在第15章中，我将设计出几种具体的投资策略，献给这样的股票投资者：他们至少在某种程度上相信有效市场假说，或者他们确信即便确实存在真正有效的投资技巧，他们也不太可能寻觅得到。不过，要是你明智的话，你只会在进行周密详细的准备之后，才迈开步子开始随机漫步。股票价格固然会随机变动，可你却不应当随意行动。仔细思考一下本章随后将提出的总体建议，作为一套热身练习，这些建议会使你做出明智的理财决策，并提高税后投资收益。
练习1：收集漫步必需品
很多人认为要想过上舒适的退休生活，要想拥有收益丰厚的投资组合，你就得知道应该买入哪些不同凡响的个股和共同基金。遗憾的是，这样的想法实在没什么价值。生活的真相驱动你的资产增长的最重要因素是你会储蓄多少钱，而储蓄需要严格要求自己、约束自己。没有定期储蓄的计划，你投资的钱赚5%、10%甚至是15%都不重要。要实现财务安全，你所能做的最为重要的事就是开始定期储蓄，而且要尽早着手储蓄。要过上舒适的退休生活，唯一可靠的办法就是慢慢地、稳稳当当地积累储蓄金。然而，很少有人会按照这一基本规则行事，一般美国家庭的储蓄都严重不足。
现在就开始储蓄极其重要。你推迟投资一年，要实现最终的退休目标，便增加一分难度。信任时间的力量，而不要相信你能安排好时间。一家银行的橱窗上的一句告示语说得好：一点一点地积累，在此你就会逐渐积累起一份强有力的储备，但只有开始行动了，你才会达到这一目标。
缓慢（但确定）致富的秘密在于复利会创造奇迹。阿尔伯特·爱因斯坦曾将复利描述为“有史以来最伟大的数学发现”。这听上去可能有点复杂，但简单地说，这意味着你不仅在原始本金的投资上会获得收益，你将累积的收益进行再投资也会获得收益。
杰里米·西格尔（Jeremy Siegel）撰写了一本极好的投资书，名叫《股市长线法宝》（Stocks for the Long Run）【注：本书中本版已由机械工业出版社出版。——译者注】。他计算了从1800年一直到2014年各种金融资产的收益率，结果表明复利具有令人难以置信的力量。如果1802年谁将1美元投资在股票上，那么到2013年年底，这1美元差不多就会增值到1800万美元。这一结果把根据消费者价格指数（CPI）衡量的通货膨胀率远远地抛在了身后。图12-1也显示美国短期国债和黄金所实现的收益率与股票比起来都微乎其微。
图12-1 总收益率指数（单位：美元）
资料来源：Siegel，Stocks for the Long Run，5th ed.
如果你想得到快速致富的投资策略，那这本书不适合你。提供一朝暴富的投资策略，我就留给那些招摇撞骗的江湖术士去做吧。要是相信他们，你只会快速致穷。要致富，你得慢慢来，而且现在就得行动起来。
如果你在更为年轻的时候没有进行储蓄，现在到了50多岁发现自己没有任何积蓄，没有任何退休金计划，信用卡债务倒是负担沉重，该如何是好呢？要是这样的话，为了有个舒适的退休生活，做起计划来就困难得多了。不过，无论何时做计划，都为时不晚。要想把损失的时间补回来，别无他法，现在就得改变生活方式，节衣缩食，开始严格执行储蓄计划。另外，除了继续工作，推迟几年退休，你可能也别无选择。所幸的是，有了税收优惠的退休金计划，追赶起来会更容易些，下文将会涉及这些退休金计划。
因此，让时间来支持你吧。早早地开始储蓄，定期储蓄。生活开支不要太大，过得去就行，已经存放在一边的钱不要碰。如果你的自制力不够，那就记住：唯一比死更糟糕的事，就是人活着，钱没了。如果平均预期寿命可以相信的话，在今天，婴儿潮时期出生的人【注：第二次世界大战之后，1946~1964年，美国新生人口急剧增长，这一时期被称为婴儿潮时期。——译者注】大约有100万人将至少能活到100岁。
练习2：不要在急需用钱时发现囊中空空：用现金储备和保险来保护自己
记住一条墨菲定律：凡事可能出岔子，就必定会出岔子。另外，也别忘了奥图尔（O’Toole）对这条定律所做的注解：墨菲是一个乐观主义者。不好的事情的确会发生在好人身上。生活是一个有风险的命题，在每个人一生中都会出现意想不到的需要花钱的事。正当你的家庭必须花费巨额医疗费用时，家里的锅炉往往会在此时炸得粉碎。就在你儿子把家里的那辆车撞碎了之后，你碰巧又失业了。所以，为了应付生活中出现的灾难性事件，每个家庭都需要有现金储备，也需要有足够的保险。
现金储备
我知道许多经纪人会告诉你不要抱着现金不放，这样会错失投资机会。在有经纪人的地方，“现金就是废物”总是他们挂在嘴上的咒语。但是，每个人都需要在安全性和流动性好的投资上保持一些储备，以便支付不期而至的医疗账单，或是在失业时期得到一些经济上的缓冲。假设你的雇主给你投了医疗和残疾保险，那么可以建立一笔能够支付三个月生活费用的储备金。年龄越大，储备的现金应该越多，但你若从事一个热门职业并且/或者持有大量可投资资产，那么储备的现金不妨可以更少点。此外，未来任何一笔大额支出（例如你女儿读大学的学费）都应该用短期投资（例如银行定期存单）来提供资金保障，这些短期投资的到期日需要与使用资金的日期相匹配。
保险
大多数人都需要保险。负有家庭责任和义务的人要是不买保险，那就太粗心大意、太“玩忽职守”了。我们每次坐进自己的汽车，或每次穿过一条车水马龙的大街时，都冒着死亡的危险。一次飓风袭击或一场火灾可能会毁掉我们的家，毁掉我们的财产。人们都需要自我保护，以应对不可预知的事情。
就个人而言，房屋保险和汽车保险必不可少。一般情况下，由雇主投保的健康和残疾险也是不可或缺的。人寿保险可以保护家庭免受一个或数个赚钱养家的人死亡而带来的影响，当然也是必须要买的。如果你是单身，没有被抚养人，人寿保险就不必买了。但如果你有家庭，有几个年幼的指望你的收入抚养的孩子，你确实需要购买人寿保险，而且需要多买。
有两大类人寿保险产品可供人们选择：一类是高保费保单，这类保单将保险和投资账户结合在一起；另一类是低保费的定期保险，这类保险只提供死亡理赔，不积累现金价值。
高保费保单的确具有一些优点，而且常常被人吹捧，说其具有节省税收的好处。进入储蓄计划中的那部分保费所获收益是累计免税的，这对那些已最大限度利用延期缴税退休储蓄计划的个人来说，可能是非常有利的。另外，对那些不愿定期储蓄的个人来说，他们可能会发现定期缴付保费会形成必要的纪律约束，以便让他们确保若自己死亡，家人可以得到某一数额的补偿，同时，他们还会发现，因这类保单具有投资功能，所以他们可以积累现金价值。但是，这种类型的保单还是对销售保单、收取高额销售费用的保险代理人最为有利。早期保费的主要用途是支付销售佣金和其他一般管理费用，而不是积累现金价值。因此，你付出的钱并未全部发挥作用。所以，对多数人而言，我更支持他们采用“自助”的方法：购买定期保险以获得保障；高保费保单与定期保险之间的保费差额，可投资于一个延期缴税的退休金计划。下面的建议会提供一种投资计划，这种投资计划比“终身寿险”（whole life）保单或“可变寿险”保单（variable life）【注：可变寿险保单约定：投保人死亡时，受益人可获得某一最低限额的赔付，另外还将获得一笔由单独投资账户所持证券的市场价值确定的给付金额。它与终身寿险一样属于高保费保险。——译者注】优越得多。
我的建议是购买可续保的定期保险，你可以不断续保而无须接受体检。所谓的递减型定期保险是指续保时保费逐级减少的定期保险，它应该是最适合多数家庭的保险产品，因为随着时间的流逝（孩子逐渐长大，家庭财力也日益增强），人们对保险保障的需要通常会逐渐减少。可是你应该明白，当你年届60岁、70岁或更大岁数时，定期保险的保费会大幅递增。如果到这个岁数仍然需要保险，你会发现定期保险的保费已经高得令你望而却步了。不过届时，主要风险不是你过早去世，而是你活得太长，超过了你的资产所能供养你的时间。通过购买定期保险，并把你自己储蓄的钱用来投资，你将会更加有效地增加能供养你的资产。
要货比三家，寻找对你最为有利的保险费率。不同保险公司的费率有着相当大的差别。要利用电话报价服务或者互联网确保找到最划算的费率。比如，你可以上www.term4sale.com网站去看看，输入你的邮政编码之后，就能看到很多不同价格的备选保单。你不必使用一位保险代理人，从保险代理人处购买的保单价格会高得多，因为保险公司需要收取额外的保费，以支付保险代理人的销售佣金。通过“自助”，你可以达成一笔好得多的购买保险的交易。
不要购买在A.M.Best【注：A.M.Best公司是全球最具权威、历史最悠久的保险评级机构。——译者注】评级体系中低于A级的保险公司的保险产品。评级低于A级的保险公司收取的保费较低，但较低的保费并不足以补偿你所承担的风险，因为你投保的公司可能陷入财务困境，从而无力赔付保险金。别拿你的生活当赌注，押在财务实力不佳的保险公司身上。
致电908-439-2200，你就可以得到A.M.Best公司给保险公司所做的评级。保险公司为了获得评级，会向A.M.Best公司支付评级费用。A.M.Best公司网站地址为：http：//www.ambest.com/。维思研究公司（Weiss Research）提供的评级多少更客观、更严格些，这家公司是由消费者赞助的，你可致电800-291-8545，获得该公司对保险公司所做的评级。维思研究公司的网站地址是http：//www.weissinc.com/。
递延可变年金
我恐怕不会购买可变年金产品，尤其不会购买保险推销员提供的这种产品，因为其成本特别高。递延可变年金（deferred variable annuitiy）本质上是一种具有保险功能的投资产品（典型的可变年金是一种共同基金）。就保险功能而言，这种合同约定，如果你死亡，并且你所投资资金的价值已降到你当初投入的金额以下，保险公司将全额退回你的投资。这种保单非常贵，因为你总是要为保险功能支付保费和很高的销售佣金。除非你投资的共同基金在股市下跌期间价值急剧下滑，并且你在购买可变年金之后不久便撒手人寰，否则，这种保险的价值很可能非常小。要实现财务安全，请记住高于一切的规矩是：保持简单。避免购买任何综合性的金融产品，也要避开那些极力想把这类产品推销给你的如饥似渴的代理人。即使你要考虑购买可变年金，唯一的购买理由也只能是你超级富有，并且已充分利用了其他所有延期缴税的储蓄计划。纵然你有这样的理由，也应该直接从成本低廉的公司购买可变年金，比如先锋集团。
练习3：保持竞争力，让现金储备收益率跟上通胀步伐
我已经指出，为了应付即将支付的费用，比如大学学费、可能突发的意外事件，甚至是为了心理安慰，持有一些随时可变现的资产是非常必要的。这样一来，你便有了两难选择。你知道，如果把钱存放在储蓄银行，一年获得的利息比如是2%，而通货膨胀率超过了2%，那么你的实际购买力就会遭到侵蚀。事实上，情况甚至会更糟，因为你得到的利息还需缴纳一般收入税。此外，在21世纪10年代中期，短期利率异常低下。因此，小额储蓄者该何去何从呢？有几种短期投资工具很可能有助于提供最佳收益率，虽然在2014年年底没有任何很好的投资可供选择。
货币市场共同基金（或称货币基金）
货币市场共同基金（money-market mutual fund）是满足投资者“停泊”现金储备需求的最佳投资工具。货币基金具有安全性和相对丰厚的收益率，还可针对资金余额签发支票，通常支票金额至少为250美元，并且在支票清算之前一直有利息收益。在21世纪前十年，这类基金的利率一般在1%~5%。不过，2014年，利率非常低，货币基金的收益率接近零。并非所有的货币基金都“生而平等”，有些基金的费率（运营和管理这些基金所需成本）比其他基金高出很多。一般情况下，对你来说，费率更低就意味着收益率更高。在本书结尾部分，我提供了随机漫步者通讯录和参考指南，在其中列出了一些费用相对较低的货币市场共同基金。
银行定期存单
为任何已知的未来开支而储备的现金都应该投资于安全的金融工具，这类工具的到期日应该与资金未来需要使用的日期相匹配。比如，假定你已留下一笔钱，为你的孩子支付学费账单，这些学费需在将来一年、两年和三年的年底支付出去。在这种情况下，一个恰当的投资计划，可能就是购买三份银行定期存单（bank certificates of deposits），期限分别为一年、两年和三年。银行定期存单甚至比货币市场共同基金还要安全，通常会提供较高的收益率，并且对那些至少可以将流动资金锁定6个月的投资者来说，也是一种极好的投资工具。
银行定期存单确实也有些不足之处。它不方便轻易地被转换成现金，一般情况下，如果要提前取款，还会遭到征收罚金。再者，银行定期存单的利息收益需要缴纳州和地方收入税。下面将讨论的短期国债（美国政府短期借贷票据）是免交州和地方收入税的。
银行定期存单的利率差异很大。你要使用互联网去找最有吸引力的利率，直接登录www.bankrate.com网站，就可以搜寻到全国各地最高的利率。该网站列出的所有银行和信用社的存款，都由联邦存款保险公司（FDIC）提供保险；列出的每家机构都注明了地址和电话号码，你可打电话确认存款是否投保，并且可获知目前提供的收益率是多少。
网上银行
喜欢互联网广阔世界的投资者可能会希望利用在线金融机构，这类机构既没有分支行，也没有出纳员，并且所有业务都是通过电子交易进行的，从而得以降低运营费用。多亏这类机构的一般管理费用很低，它们提供的利率才能显著地高于典型的储蓄账户和货币市场共同基金。另外，与货币市场基金不同，那些作为联邦存款保险公司会员的网上银行，都能保证你存放的资金安全无忧。若想找到一家网上银行，上谷歌搜索引擎，键入“网上银行”几个字就行了。你在www.bankrate.com网站上，为寻找收益率最高的银行而进行利率搜寻时，会看到很多网上银行的名称突然弹出来。网上银行贴出的银行定期存单利率通常是市场上最高的。
短期国债
短期国债（treasury bills）的通俗叫法是T-bills，它是大家能找到的最安全的金融工具，被普遍视为现金等价物。短期国债由美国政府发行并以政府信用提供担保，拍卖发行时期限有4周、3个月、6个月和1年。短期国债出售时，面额最低为1000美元，并以1000美元为增加级距。与货币市场基金和银行定期存单比较起来，短期国债有一个很大的优势：利息收入免交州税和地方税。另外，短期国债的收益率常常比货币市场基金更高。想了解直接购买短期国债的信息，可登录美国财政部直通网（www.treasurydirect.gov）。
免税货币市场基金
如果你发现自己很幸运，处于联邦收入税最高等级，那么你会发现免税货币市场基金（tax-exempt money-market funds）是你投资现金储备的最佳工具。这类基金投资于州和地方政府实体发行的期限短的证券，产生的收益豁免联邦税；如果这类基金的投资只限于州实体发行的证券，收益还可以免交州税。免税货币市场基金也提供免费签发金额在250美元以上的支票。这类基金的收益比应税基金要低，不过，处于最高税收等级的个人会发现，从这类基金获得的收益比一般货币市场基金提供的税后收益更有吸引力。多数综合性共同基金公司也会提供精选的免交州税的货币市场基金。如果你所居住的州的州收入税很高，那么这类基金的税后收益是非常有吸引力的。你应该拨打随机漫步者通讯录上所列共同基金公司的电话，进而会查到这些公司是否有货币基金只投资于你纳税的州所发行的证券。
练习4：学会避税
互联网上有个广泛流传的笑话：有一对情侣年龄都是78岁，他们来到一家性问题诊所。医生问：“我能为你们提供什么服务？”男性来者说：“你愿意观看我们交合吗？”医生感到迷惑不解，但还是同意了。这对情人完事之后，医生说：“你们俩交合没什么毛病。”然后收取了50美元的诊疗费。这对情人又与医生做了预约，在此后的几周内每周都来诊所一次。他们总是来做那事，付钱给医生，然后就走了。最后，医生问道：“你们究竟想查什么毛病？”那个老年男士说：“我们并没想查什么问题。她是罗敷有夫，我们可不能去她的府上。我呢，使君有妇，自然也不能去我家里。假日酒店收费93美元，希尔顿酒店收费108美元。我们在这儿做事只花50美元，我还可以从医疗保险那儿拿回43美元。”
我讲这个故事，并非想暗示你要去欺骗政府，但我的确想建议你要好好利用每个机会使自己的储蓄得到税收抵扣，让自己的储蓄和投资能在免税的情况下不断增长。就多数人而言，如果投资是为了获得退休保障，那就没有任何理由为这些投资的收益支付税款。除了那些超级富有的人之外，几乎所有的投资者都可以通过一些方法积聚起一笔可观的净值，这些方法可确保山姆大叔【注：山姆大叔是美国政府或美国人的绰号，此处指前者。——译者注】无法从你这儿“虹吸”走任何资金。下面的内容将告诉你如何合法避税。
个人退休金账户
我们先说说形式最为简单的一种退休金计划，这就是传统的个人退休金账户（Individual Retirement Account，IRA）。2014年，你可以每年拿出5500美元投资于某种金融工具，比如共同基金，并且对于那些中等收入人群来说，这5500美元都可以从税收中抵扣（收入相对较高的个人不能获得最初的税收抵扣，但他们仍然能获得下面描述的所有其他税收优惠）。如果你处在28%的税收等级，这笔进入个人退休金计划的款项实际上只花去了你3960美元，因为税收抵扣为你节省了1540美元
图12-2 每年5500美元通过税收延迟的IRA账户进行投资与应税投资之间的优劣对比（单位：美元）
注：本图比较了两个假想账户的投资终值：一个是税收延迟型投资账户，另一个是应税型投资账户。在这两个账户中，投资者在45年间每年投入5500美元，支付费用之后每年收益率为7%。
资料来源：Adapted from John J.Brennan，Straight Talk on Investing.
对于生活早期忽视储蓄而现在又必须赶上的个人，如表12-1所示，这一限额还会更高。
表12-1 个人退休金账户每年延期纳税的储蓄上限（单位：美元）
罗斯个人退休金账户
投资者也可以选择另一种形式的个人退休金账户，这种账户称为罗斯个人退休金账户（Roth IRA）。传统的个人退休金账户以即刻抵扣税收的形式（只要你的收入够低，使你有资格获得税额扣减）为你提供“今天的果酱”。一旦你建立了这样的账户，放进去的资金及其收益，只有在退休提领时才征收税款。而罗斯个人退休金账户提供的是“明天的果酱”——你不会一开始就获得税额扣减，但从这种账户里提出的款项（包括投资收益）是完全免税的。此外，你可以向罗斯个人退休金账户滚存资金，也就是说，你可以把传统的个人退休金账户转换成罗斯个人退休金账户。你需要为所有滚存过来的资金缴纳收入税，但在此之后，未来的投资收益和退休时提出的款项都不再缴税。此外，对罗斯个人退休金账户来说，没有终身最低提款额度要求【注：而传统的个人退休金计划则有终身最低提款额度要求：个人年届75.5岁之后，必须按照一定比例每年从该账户中提出资金，提款时需纳税。——译者注】，并且75岁之后还可以继续往账户里存钱。因此，大量的资金可以免交税款，可以积累下来为后代谋福利。
确定哪种个人退休金账户最适合你，以及是否需要转换，可能是非常棘手的问题。幸好，金融服务业可以提供软件，让你分析转换账户对你是否有意义。许多共同基金公司和经纪公司都有专门的罗斯个人退休金账户分析软件，使用起来相当容易。如果你接近退休，并且退休后你的税收等级可能更低，那么你可能就不应该转换，尤其是这种转换把你推到更高税收等级的情况下，更不应该转换。另外，如果你离退休还早得很，并且现在的税收等级较低，那么持有罗斯个人退休金账户，将来很可能会给你带来好结果。如果你的收入太高，不容许你在传统的个人退休金账户上获得税额抵扣，但同时又够低，使你有资格建立罗斯个人退休金账户，那么毫无疑问，罗斯个人退休金账户非常适合你，因为你放进该账户中的资金无论如何都已经交过税了。
养老金计划
雇主会提供各种养老金计划。另外，自雇人士可以为自己建立养老金计划。
1.401（k）和403（b）养老金计划
核实一下你的雇主是否拥有401（k）之类的利润分享型养老金计划，大部分公司雇主都拥有这种计划；对于从事教育的人士，查一查雇用你的教育机构是否拥有403（b）这样的养老金计划，多数教育机构都会提供这种计划。这些计划是绝佳的储蓄和投资工具，因为从你的工资中拿出的钱，你连看也没看到就放进了这种计划中。此外，很多雇主会按雇员存入资金的某一比例给雇员支付养老金，这样一来，你储蓄的每一块钱的价值就大大增加了。从2014年起，每年从工资中可拿出多达17500美元的钱放进这种计划，这笔金额不被视为应税收入。对于年过50岁的人来说（其中有些人可能需要多加储蓄），从2014年开始，可从工资中每年拿出22500美元放进养老金计划。
2.自雇养老金计划
就自雇人士而言，国会已为他立法创造了自雇个人养老金计划（SEP IRA）。所有自我雇用的个人，从会计师到雅芳女士推销员、从理发师到房地产经纪人、从医生到油漆匠都允许建立这样的养老金计划，他们每年可以拿出多达25%的收入放进计划中，每年放入资金上限为52000美元。如果你在正式工作之外还有兼职，你可以为兼职工作所获收入建立一份自雇个人养老金计划。放进自雇计划中的钱从应税收入中扣除，并且这些钱所获收益也只有在提领时才缴纳税款。这一计划是自我导向型的，也就是说，如何投资全由你自己选择。我列示在随机漫步者通讯录中的共同基金公司，随便哪一家都能够为你做好所有必要的案头工作。
目前，无数纳税人正在白白错过身边这个真正好的储蓄机会。我建议你通过这些避税措施尽可能多地储蓄。除了必须花费的生活费用，你要把所有的储蓄都物尽其用，这样你就可以最大限度地利用养老金计划允许的限额投入资金。
为大学教育而储蓄：简单易行的529计划
529大学储蓄账户允许父母和（外）祖父母将这种账户作为礼物赠送给孩子，以便日后用来支付大学教育费用。“529”因税法中有关设立这种账户的条款而得名。放进这种账户的资金可以投资于股票和债券，只要从账户中提出的款项用于合乎要求的高等教育支出，账户中的投资收益都将免征联邦税。此外，从2014年起，529计划允许单个捐赠人放进账户的金额多达70000美元，而且免交赠与税，遗产税的抵扣金额也不减少。对于父母或祖父母夫妇来说，可赠送的金额就翻倍到140000美元。如果你有子女或孙辈今后计划要上大学，并且你拿得出钱来放进529计划，那么想也不用想，就该决定建立这种计划。
那么，是否有什么隐患要避开呢？当然有。竭力向你推销这些计划的销售员多数都会拿到很高的佣金，而这些佣金会侵蚀投资收益。因此，如果你是个有见识的消费者，你会联系先锋集团这样的公司，从它那里寻找无手续费而管理费用又低的529计划。尽管能避税总是一件美事，但建立费用高昂的529计划，到头来可能还是会让你吃亏上当。另外，也要注意，529计划是由各个州批准设立的，有些州允许你获得税收抵扣，放进该计划中的资金至少有一部分所获得的收益可以抵扣州收入税。因此，如果你住在这样的一个州，那你会想有这个州的529计划。如果你居住的州不允许抵扣州收入税，那就选择一个费用低的州建立这种计划，比如犹他州。再者，如果你不把529计划中的资金用于符合要求的教育费用支出（包括职业生涯中期的再培训，以及退休后的教育），那么资金提出时，不仅要缴纳收入税，还得支付10%的罚金。
要记在心上，各大学在确定学生是否需要财务资助时，可能会考虑到529计划中的资金。因此，如果父母认为他们的孩子上大学时他们有资格申请财务资助，那么父母把资金保留在自己的名下，自己的财务境况可能会更好，或者把资金保留在祖父母的名下，那可能就更好了。当然，如果你怎么也达不到申请财务资助的要求，那就千方百计地建立一个费用低的529计划【注：在www.savingforcollege.com网站上可以查到关于529计划的全面信息】。
练习5：确保漫步鞋合脚——认清自己的投资目标
确定清晰的投资目标是整个投资过程中不可或缺的一部分，但有太多的人跳过了这一步骤，结果招致灾难性损失。从一开始，你就必须确定你愿意承受何种程度的风险，哪些种类的投资工具最适合你的税收等级。证券市场好比一家大餐馆，里面有各种菜肴，适合不同的口味和需要。就像没有任何一种食品能成为所有人的最爱，同样也没有任何一种投资工具对所有投资者都是最好的。
我们谁都想在一夜之间让自己的资本翻番，但又有多少人看到自己一半的资本以同样的速度烟消云散，还能受得了呢？以前，J.P.摩根的一位朋友为自己持有的股票忧心忡忡，以致夜不能寐。这位朋友问摩根：“我该怎样对待手中的股票呢？”摩根回答他说：“卖掉一些，直到你能入睡为止。”摩根可不是在开玩笑。每个投资者都必须在自己吃得好与睡得香之间找到自己愿意接受的平衡点。如何确定这种平衡点，全由你自己掌握。要想实现高投资回报，只能以承担高风险为代价，这是本书想表达的基本观点之一。那么，你的睡眠状况如何呢？找到这个问题的答案，是你必须采取的最重要的投资步骤之一。
为了帮助你提高投资方面的思想意识，我为你准备了表12-2，这是根据21世纪初的投资风险和预期收益率而制定的睡眠状况测量表。在该表的上端是几种机械、枯燥的短期投资工具，如银行存款和货币市场基金。如果你的睡眠点在此处，那么你会对练习3提供的有关这几类投资工具的信息感兴趣。
表12-2 主要投资工具的睡眠状况量表
按照不同投资工具的安全性来考量，接下来最安全的就是防通胀国债（treasury inflation-protection securities，TIPS）。这类债券承诺的利率虽低但有保证，利率每年随着消费者价格指数的上升而增加。因为这类债券是长期债券，所以其市场价格会随实际利率（债券的约定利率减去通货膨胀率）的变动而波动。但是，如果持有到期，维持实际购买力是可以保证的。在练习7中，我将讨论加入一小部分这类债券到你的投资组合中会有什么样的好处。
公司债券的风险比防通胀国债多少要高一些，所以，如果你选择这种形式的投资，一些不好的梦会侵入你的睡眠。如果你在到期前卖出公司债券，那么你获得的收益率将取决于卖出时的市场利率水平。若市场利率上升，你持有的公司债券的市场价格将会下跌，直到其收益率与约定利率更高的新发债券具有同等的竞争力。因此，你的资本损失可能很大，足以吃掉一整年的利息，甚至更大。从另一个角度看，若市场利率下降，你所持公司债券的市场价格就会上涨。如果你在到期之前出售公司债券，你实际获得的年收益率可能会有相当大的波动；这也正是公司债券比短期投资工具更具风险的原因所在，而短期投资工具的本金几乎没有任何波动风险。一般说来，债券的到期日越长，风险也就越大，因而收益率也随之越高（情况也并非总是如此。例如，在有些时期，短期证券的收益率实际上高于长期债券。这里的问题在于投资者不能指望以这样高的收益率持续不断地将自己的短期资金进行再投资，并且后来短期收益率也大幅下跌了。因此，投资者可以合理地预期，连续投资短期证券将不会产生与投资长期债券一样高的收益率。换句话说，即使短期收益率会暂时高于长期收益率，冒着持有长期债券的风险，还是有回报的。）。在练习7中，你会发现一些如何购买债券的有用信息。
谁也不能确定无疑地说普通股会带来多大的收益率。但正如奥斯卡·摩根斯坦所言，股票市场像一个大赌场，只是玩家操纵获胜的机会居多。尽管股票价格有时确实会直线下跌，如刚进入21世纪时以及2007年，就曾出现过灾难性下跌，但在整个20世纪，股票的总体收益率每年大约为9%，这包括股利收益和资本利得带来的收益。根据2014年的股价，我相信，由国内普通股组成的股票组合将会有6%~7%的收益率，这非常接近20世纪年均收益率水平，但要稍微低点儿。其他发达国家证券市场上大型公司的股票，很可能也会带来与之相当的收益率，但未来的实际年收益率，可能或者说很可能与这一目标产生很大的偏离——在股市萧条的年份，你的损失可能会多达25%以上。在年景萧索的时候，你能忍受一个个不眠之夜吗？
那么，在四声道立体声中编织色彩缤纷的梦又如何呢？你可能想选择一个由风险大些的股票（股价波动性更大的股票）组成的投资组合，就像投资规模较小公司的激进型共同基金所持有的股票组合一样。这些股票都是较新技术领域里较年轻的公司发行的，有希望获得较高的增长率。这类股票的表现很可能波动性更大，在市场不好时，一年就能轻易地丧失一半的市值。但在21世纪，你持有这些股票的年均收益率可能达到7%~7.5%。规模较小的股票构成的投资组合，一直以来收益率比市场平均水平稍高一点。如果你在熊市期间也能安然入睡，并且你有定力一直捂住手中的股票，或许激进型普通股组合正合你的胃口。在很多新兴市场，如中国、印度、巴西，股票在21世纪有着极大的增长潜力，它们带来的收益率可能还要高，市场波动也可能更大。
对很多个人投资者来说，商业房地产一直是力所不能及的投资工具。不过，来自房地产的回报却一直相当丰厚，与普通股的回报差不多。我将在练习6中给出理由说明，有实力购买自住房屋的个人应该购买自住房屋。我还会说明，在今天个人投资商业房地产比以前容易多了。我认为房地产投资信托在多样化投资组合中理应占有一席之地。
从表12-2中可以看到，我对黄金投资持有轻视的态度，同时我也略去了艺术品、风险资本、对冲基金、大宗商品以及其他更不寻常的投资品。其中很多投资品已有很好的表现，因此，在平衡由非实物资产构成的多样化投资组合时，它们可能会发挥有益的作用。因为这些投资品的风险很大，由此带来的波动性极大，所以无法预测它们的收益率，练习8会对此做出更加详细的评价。
几乎可以肯定地说，在很大程度上影响你的睡眠状况的是投资损失会以什么样的方式影响你的财务安全。正因为如此，所以在投资教科书中，“有病在身的孀妇”常常被视为不能承担很大风险的人。这样的孀妇，既没有平均预期寿命，也无力在投资组合之外赚取收入，以弥补可能的损失。资本和收入的任何损失都会立即影响到她们的生活水准。与“有病在身的孀妇”境况相反的，则是“积极进取的年轻商业女性”。她们既有平均预期寿命，在面临任何财务损失的时候，也有赚钱的能力以维持生活水准。你在“生命周期”中所处的阶段极为重要，所以我专门撰写一章（第14章）探讨这一决定你能承受多大风险的重要因素。
此外，你的心理素质会影响你能够承担多大程度的风险。一位投资顾问建议，你可以思考一下在玩强手棋时，你以前属于什么类型的玩家（或现在仍然属于哪种类型的玩家）。你是个冒险多的人吗？你在木板路和停车地建过宾馆吗？如果是的话，那么其他玩家就很少侵入你的房地产，倘若他们真的这么做了，你会像老鹰逮小鸡一样一举赢得整盘棋。或者，你更喜欢垄断圣詹姆斯地、田纳西大道、纽约大道的柑橘生意，从中获得更稳定但中等适度的收入吗？对这些问题所给出的回答，可能会使你更深入地了解自己在投资方面的心理素质。认识自己至关重要。也许，该问一问自己的最重要的问题是，在股市暴跌期间，你当时有什么样的感觉。如果你愁得身体都病了，甚至抛光所有股票，而不是将多样化的投资计划坚持到底，那么在投资组合中高比例持有普通股便不适合你。
第二个关键步骤是仔细看一下你的投资收益中有多少交给了山姆大叔，你需要多少当期收入。查一下去年的收入税报税表（1040表格）以及你去年报告的应税收入。对于边际税率（为收入中最后1美元纳税的税率）高的个人，购买市政（免税）债券会有极大的税收优势。如果你处在高税收等级，不怎么需要当前收入，你会更愿意投资免税债券以及股利收益低但有望获得长期资本利得的股票（在资本利得实现之前，你不必缴税，若股票作为遗产的一部分，你甚至永远不必纳税）。另外，如果你处于低税收等级，对当期收入的需求较高，那么你应该更喜欢应税债券以及股利支付多的股票，这样你就不必为了满足收入需要，定期卖出股票从而招致交易费用了。
这项练习中的两个步骤——发现你能承担的风险水平、认清你的税收等级和对当前收入的需要似乎显而易见，很容易明白。然而，令人难以置信的是，竟有那么多的人误入歧途，未能把自己购买的证券的类型与自己的风险承受度、对当前收入和税收的需要匹配起来。投资者在主次问题上表现出来的混乱，与下面故事中一位年轻女子所表现出来的混乱没什么两样，伦敦一家报纸近期报道了她的传奇经历。
两人在公园里羞颜难掩
伦敦10月30日报道：午夜，一对地下情人正拥抱在一起，突然一件意外之事在瞬间发生了。
据此间一位医生在医学杂志里的叙述，由于挤在狭小的双座跑车里，那个近乎赤裸的男人突发腰椎间盘突出症，当场僵住，不能动弹。
困在他身下的女友，不顾一切地用脚按响汽车喇叭，寻求救助。很快，一位医生、几名男性救护员、一些消防队员以及一群饶有兴趣的过路人围住了停在总督公园的这辆跑车。
肯特医院的医生布莱恩·理查兹说：“那位女士发现自己被挤压在一个重达200磅、万分痛苦却又纹丝不动的男人身下。”
“为了解救这对情人，消防队员不得不把汽车的外壳锯掉。”肯特医生补充说。
那个惊魂未定的女士被救出了车，在他人的帮助下穿上了外套，她嘤嘤啜泣道：“我该怎么向我丈夫解释，他的车怎么弄成这样了？”
——路透社
与此相似，投资者由于弄错了优先次序，也经常会遭受痛苦的折磨。你不能既要寻求本金的安全，又纵身跳入普通股中风险最大的一些股票投资中。你也不能既让自己的收入免予按高边际税率纳税，又把投资于应税公司债券的收益率锁定在6%，不管这些多么诱人，你都不可能同时做到。不过，在投资顾问公司的年鉴中，却写满了投资者所持证券与其投资目标不相符的种种故事。
练习6：从自己家里开始漫步：租房会引起投资肌肉松弛
还记得斯嘉丽·奥哈拉（Scarlett O’Hara）吗？美国南北战争结束的时候，她已身无分文，但依然拥有心爱的种植园——塔拉。无论钱会发生什么样的变化，好地方的好房子总能保值。只要世界人口继续增长，购买房地产就可以作为最可依赖的对付通货膨胀的防范手段。
住宅房地产的长期收益率计算起来很棘手，但似乎一直是颇为丰厚的。的确，2007年和2008年，在独立屋类房产上出现了价格泡沫。然而，到21世纪第二个十年的时候，房价已恢复到“正常水平”，所以进入房市又安全了。不过，与股市相比，房地产市场可没那么有效。在股市中，每只普通股都有数以百计很懂行的机构投资者在研究其价值，而在房地产市场中，只有屈指可数的几个可能购房的人会评估某一特定房产的价值，因此，单个房产的定价并非总是恰如其分。最后，在通货膨胀率加速上升的时期，房地产的收益率看上去比股票的收益率更高，但在通货紧缩时期，房地产的表现比不上股票。总而言之，事实已证明，房地产是一种很好的投资工具，既能提供丰厚的回报，又能极好地防范通货膨胀。
对多数人而言，要投资房地产，自然是投资于独立屋房产或者共有公寓房产。你总得找个地方居住，而且与租房比较起来，购买房产具有一些税收优势。国会希望鼓励人们拥有房屋产权，鼓励房屋产权价值增长，所以赋予了房屋产权所有人两项重要的税收扣减优惠：①虽然房屋租金不得从收入税中扣除，但与房屋产权有关的两项主要费用——抵押贷款支付的利息和财产税可以从收入税中予以扣除；②自有房屋出售后实现的增值部分，享有很大的免税待遇。此外，拥有房屋也是强迫你储蓄的一个好办法，并且房屋会让你获得巨大的情感满足。我的建议是：如果你力所能及，那就拥有属于自己的住房吧。
你可能也希望通过房地产投资信托考虑拥有商业房地产。从公寓房到写字楼和综合性商业大厦的商业房地产，都被打包放进了房地产投资信托组合中，交由专业房地产运营公司去管理。房地产投资信托本身很像其他的普通股，在各大证券交易所挂牌交易，而且交投活跃。这为个人将商业房地产加入自己的投资组合提供了绝好的机会。
如果你想把自己的投资组合移到坚实的土地之上，那我强烈建议你将一些资金投资于房地产投资信托。房地产投资信托何以在你的投资计划中发挥作用，有很多理由可以解释。首先，房地产所有权已产生了与普通股不相上下的收益率。同样重要的是，在提供投资多样化益处方面，房地产是一种理想的工具，我在第8章中对此已做过阐述。因为房地产的收益与其他资产之间的相关性比较小，所以在你的投资组合中加入一部分房地产会降低投资组合的整体风险。此外，房地产一直是可靠的对付通货膨胀的防范手段。
遗憾的是，从数以百计流通的房地产投资信托中进行筛选是一件令人望而生畏的事情。此外，单单持有一家房地产投资信托，也不大可能提供房地产类型和区域分布的多样化。投资者要是买错了房地产投资信托，可能会摔个大跟头。不过，现在投资者面前已有一批房地产共同基金快速发展起来，这些基金非常乐意为投资者做这方面的工作。这些基金会从现有的房地产投资信托中进行挑选，建立多样化的房地产投资信托投资组合，从而可以确保房地产类型和地域分布的广泛多样性。另外，无论何时，只要投资者愿意，他们都可以变现手中持有的房地产投资信托基金的份额。也有费用低廉的房地产投资信托指数基金（列示在随机漫步者通讯录中），我相信这些基金将为投资者继续带来最好的净收益率。
练习7：考察在债券领域的漫步
让我们直面现实吧。从第二次世界大战到20世纪80年代早期，对于投放资金来说，债券是个糟糕的地方。这期间，通货膨胀毫不留情地侵蚀了债券的实际价值。比如，20世纪70年代早期，有些投资者以18.75美元购买美国储蓄债券，5年之后以25美元的价钱变现时，他们非常沮丧地发现自己已损失了实际购买力。让人心烦的是，5年前投资于债券的18.75美元，本来还可以给汽车油箱加满两次油，而债券到期时获得的25美元，却只能加满一次油了。事实上，投资者的实际收益率是负数，因为通货膨胀侵蚀购买力的速度快于利率收益的复利速度。怪不得，很多投资者会用那个难以启齿的四个字母组成的下流话骂债券了。
因为债券约定的利率不足以抵制通货膨胀的影响，所以一直到20世纪80年代早期，债券都是表现很差的投资品，但是债券价格被做出调整后，给投资者带来了极好的收益率。此外，事实证明，债券是让投资实现多样化的极好的投资品，因为从1980年到2014年年底，债券与普通股之间的相关性一直很低或者为负数。在我看来，有四种债券你可能特别想要考虑购买：①零息债券（在事先确定的时间内，允许你锁定高收益率）；②免手续费的债券型共同基金（允许你购买投资于债券组合的基金份额）；③免税债券和债券基金（适合有幸身居高税收等级的个人购买）；④美国防通胀债券。但是这些债券的投资吸引力随着市场状况的变化而变化。此外，考虑到21世纪10年代中期利率水平很低，投资者涉入债券市场时必须非常谨慎。
零息债券可能产生大量未来收益
这类债券之所以被称为零息债券或简称为零债（zeros），是因为它们与一般的付息债券不同，持有人不会定期收到利息。这类债券都是依面值以较大的折扣（比如，1美元折扣75美分）购买的，它们的价格随着年度推移会逐渐涨到面值或者说平价的水平。如果一直持有到期，持有人会获得债券约定的面值全额。这类债券有不同的期限可供选择，短则几个月，长则20余年。对于将来特定日期需要支出的款项来说，这类债券是极好的存放之所。
零息债券最主要的吸引人之处，在于购买者不会面临再投资风险。零息国库债券向投资者保证，其资金可以按照到期收益率连续进行再投资。
零息债券的主要劣势，在于美国国内税务署（Interval Revenue Service）要求应税投资者每年需将债券购买价格与平价之间的差额根据一定比例作为收入申报。不过，有些投资者在延迟纳税的退休金计划中持有这类债券，对于他们来说，没有这种收入申报要求。
有两点提醒值得注意：常常会有经纪人在小额投资者购买小面值的零息债券时，收取相当高的佣金费用；此外，你应该知道只有将债券持有到期，才能确保将债券按面值兑换成现金。同时，在债券持有期间，债券的市场价格可能会随着市场利率的变动而大幅波动。
免手续费的债券基金是适合个人投资者的投资工具
开放式债券型（共同）基金，不仅有零息债券的某些长期优势，而且买卖起来也更加方便，费用更少。我在通讯录中列举的那些债券型基金全都投资于长期债券。虽然不能保证你能以恒定收益率将你的利息收入再投资，但这些基金确实能够提供长期稳定的收入，并且特别适合那些计划靠利息收入过日子的投资者。
因为债券市场往往至少像股票市场一样有效，所以我推荐你购买费用低廉的债券指数基金。债券指数基金买入并持有种类繁多的债券，其表现通常会优于主动管理型债券基金。无论如何，你都不应该购买需缴纳手续费的债券型基金（收取佣金费用的基金）。如果能免费获得什么东西，而你却要花钱，那就没有任何意义了。
通讯录列举了这样几种类型的基金：专门投资于公司债券的基金；专门投资于GNMA抵押贷款支持债券【注：GNMA，即政府国民抵押贷款协会，它发行的抵押贷款支持债券，是指将众多小额房地产抵押债权划分不同的组合而发行的债券，这些债券由美国政府担保按时支付本息，信用评级为AAA级。——译者注】的基金；专门投资于免税债券（下面就会对此加以讨论）的基金；以及一些风险更大的高收益债券型基金，这些基金适合为追求较高预期收益而乐意承担额外风险的投资者。
免税债券对税收等级高的投资者大有裨益
如果你身处很高的税收等级，应税货币基金、零息债券和应税债券型基金，可能只适合你放在退休金计划中，否则，你需要投资于州和地方政府发行的免税债券，以及各类政府机构发行的免税债券，这些机构是指港口管理局或公路收费部门等。这类债券的利息在联邦报税表中不作为应税收入计算，而且，你居住的州所发行的债券，总会免征任何州收入税。
2014年，高品质长期公司债券的收益率大约是4.5%，品质相当的免税债券的收益率是4%。假设既包括联邦收入税也包括州收入税，你的税收等级（你收入中最后1美元应纳税的税率）大约为36%。如表12-3所示，免税债券的税后收入比应税债券多出115美元，因此对于税收等级与你相同的人来说，免税债券显然是更好的投资工具。即使你的税收等级更低，免税债券可能仍然值得购买，这取决于你购买免税债券时，市场上能获得的确切收益率是多少。
表12-3 免税债券与应税债券的比较（面值1万美元）（单位：美元）
如果你直接购买债券（而不是通过共同基金间接购买），我建议你购买新发行的债券，而不要购买已流通的债券。新鲜出炉的债券，其收益率通常要比已流通的债券稍微划算一些，而且购买新券时，你避免了支付交易费用。另外，我认为你应该将投资风险保持在合理的限度内，办法是只购买穆迪和标准普尔评级公司评出的至少A级的债券。你也可以考虑所谓的AMT债券（alternative minimum tax bonds），这类债券需缴纳最低限额的可选择（收入）税，因而对于已将很大一部分收入进行了避税的个人并不具备吸引力。但是，如果你无须缴纳最低限额可选择税，那么你可以从持有AMT债券中获得一些额外收益。
债券有个令人生厌的特性，那就是“抛出正面我赢，抛出反面你输”。如果市场利率水平上升，你所持债券的价格就会下跌；如果市场利率水平下降，债券发行人又经常会将债券从你手中“召回”（提前偿付），然后以更低的利率发行新券。为了保护自己，你要确保所持长期债券具有为期10年的赎回保障条款，这可以防止发行人“召回”债券，再以更低的利率发行新券。
要想购买一些表现好的免税债券基金，可以查阅书后通讯录。不过，如果你有相当数量的资金投资于免税债券，我看不出你有什么理由要通过基金来购买免税债券，还要支付相关的管理费用。如果你将债券投资严格限定在高品质债券上，那你就没什么必要进行多样化操作，并且你也会获得更多利息。然而，如果你只有几千美元可供投资，你会发现少量买卖债券的代价会很大，而此时若购买债权型基金，就能提供较好的流动性和投资多样性。也有一些基金把自己的投资范围限定在某个州发行的债券上，购买这些基金既能让你免交联邦收入税，又能让你免交州收入税。我们将在第15章中对封闭式免税债券基金予以描述。
畅销的防通胀国债：通货膨胀指数化债券
我们知道不期而至的通货膨胀会给债券持有人以沉重打击。通货膨胀往往导致利率上升，而随着利率上升，债券价格会下跌。此外，还有一点不好，通货膨胀会使债券利息和债券本金支付时的实际价值减少。现在，投资者有一种可以抵御通货膨胀的盾牌了，那就是防通胀国债。如果持有到期，防通胀国债可以免受通货膨胀的侵蚀，确保投资者所持投资组合的原有购买力不变。2014年，长期防通胀国债会支付1%左右的基本利息，但与老式国债相比，这类债券的利息支付基础是随着消费者价格指数上升而上升的本金数量。假设物价水平明年上涨3%，面值为1000美元的债券会涨到1030美元，每半年支付一次的利息也会上涨。当防通胀国债到期时，投资者拿到手的本金会等于根据通货膨胀率进行调整的面值。由此可知，防通胀国债提供了有保障的实际收益率，本金的偿付金额也能保持实际购买力不变。
现在，还没有别的金融工具能为投资者提供如此可靠的防范通胀的手段。防通胀国债还能为投资组合的多样化带来很大好处。当通货膨胀加速上升时，防通胀国债会提供较高的名义收益率，而股票和债券的价格可能会下跌。因此，防通胀国债与其他资产之间的相关性很低，是一种特别有效地使投资多样化的工具。这类债券为那些神经紧张的投资者提供了一份非常有效的“保单”。
不过，从税收角度看，防通胀国债确实也有令人不快的一面，这一点影响了其可利用性。防通胀国债的票息支付以及反映通货膨胀的本金增加额都得纳税。问题在于财政部只是在债券到期时，才支付本金增加额。假设通货膨胀率足够高，那么小额的票息支付可能都不足以缴纳税款，而随着通货膨胀率的上升，这种不平衡会更趋恶化。因此，对应税投资者来说，防通胀国债也远远算不上理想的投资工具，只有在有税收优惠的退休金计划中，这类债券才能得到最佳利用。此外，2014年防通胀国债的利息比历史平均水平要低得多。
你应该沉迷于债券市场吗
投资风险与投资回报相伴相生，这句格言在债券市场无效吗？根本不是这样。在多数时期，所谓的“垃圾”债券（信用品质较低、收益率较高的债券）相比于高信用评级的“投资级”债券，已为投资者提供了高出两个百分点的净收益率。2014年，投资级债券的收益率是4.5%，而“垃圾”债券的收益率常常是5%~6%。因此，即使有1%的评级较低的债券在利息和本金支付上违约了，从而使这部分投资全都打了水漂，由低品质债券构成的投资组合提供的净收益率，也比得上由高品质债券构成的投资组合。正因为这样，很多投资顾问都建议持有由高收益债券构成的多样化程度很高的投资组合，他们认为这是明智的投资选择。
不过，也有另一种说法，建议投资者对垃圾债券“坚决说不”。多数垃圾债券的发行，是一波宏大的公司兼并、收购和杠杆收购（主要通过债务融资）浪潮的产物。对垃圾债券投反对票的人指出，信用品质较低的债券只有在经济繁荣时期，才有可能给付全额利息，但若经济出现衰退，那可要当心了。
那么，思虑周全的投资者该怎么办呢？这个问题的答案在某种程度上取决于你承担很大的投资风险时，夜间的睡眠状况如何。由高收益债券或垃圾债券构成的投资组合，不适合失眠症患者。即使投资分散了，这些投资中也蕴含着很大的风险。此外，对于那些把债券利息作为主要收入来源的投资者，这样的组合也不适合。当然，对于任何未将所持资产进行适当多样化的投资者来说，这样的组合也同样不适合。不过，至少从历史数据来看，垃圾债券提供的总收益溢价，足以补偿实际发生的违约风险。
外国债券
世界上有很多国家的债券收益率高于美国。有些新兴市场国家的情况尤其如此。普遍存在的看法是通常不推荐新兴市场债券，因为新兴市场债券风险高而品质低。但是和发达国家相比，很多新兴市场经济体的债务与GDP比率都比较低，政府财政收支平衡也做得更好。新兴市场经济体的经济增长速度也更快。因此，在低利率时期，包含新兴市场债券在内的收益较高的外国债券组合，可以成为固定收益投资组合中非常有益的一部分。
在金融压制时代使用替代品替代债券组合中的部分债券
利率极低会给债券投资者提出严峻的挑战。世界上所有的发达国家如今都背负着过量的债务。面对老龄化现实，全世界各国政府像美国政府一样，为了严加控制权益保障计划（entitlement programs），正在极其困难地煎熬着。
对于美国以及其他国家政府，较为容易的解决之道是人为地将利率保持在低位水平，因为这样便可以降低债务的实际负担，并硬逼着债券持有人同意重组债务。第二次世界大战结束时，美国刻意把利率保持在很低的水平上，以助于支付第二次世界大战期间累积起来的债务。通过如此作为，美国将其债务与GDP比率由1946年的122%降至1980年的33%。但是，做到这一点是以牺牲债券投资者的利益为代价的。这也就是术语“金融压制”（financial repression）所包含的意义。
投资者有个技巧可以应付这一难题，就是使用股票股利替代策略，用股票取代一部分正常时代条件下本属于债券组合中的债券。股利相对稳定的增长型股票组合带来的收益率，会比相同公司的债券高得多，并可能在未来带来收益增长。美国电报电话公司就是这种投资组合中此类公司的一个例子。该公司15年期债券收益率大约为4.25%，其普通股股利收益率为5.25%，而且股利随着时间的推移还在不断增长。靠股利和利息过日子的退休者，持有美国电报电话公司股票比持有该公司债券将得到更多的报酬。此外，股利增长型股票投资组合，相较于同样公司的等值债券投资组合，波动性并没有更大。在后文的具体推荐中，我会推荐投资者用股票部分地替代为使风险更低、稳定性更大而设计的投资组合中的部分债券。在金融压制时期，与债券有关的标准推荐需要做出微调。
练习8：临深履薄般穿过黄金、收藏品及其他投资品的原野
在本书以前数版中，对于黄金是否应该纳入高度多样化的投资组合，我持有不同的态度。20世纪80年代开始的时候，随着黄金价格涨到每盎司【注：1盎司=31.1035克。——译者注】800美元的高位，我非常不看好黄金。20年之后，新千年伊始，黄金售价为每盎司200多美元，我的态度却变得积极了些。今天，黄金售价接近每盎司1300美元，创下了历史高点，我发现自己很难对黄金热情起来。但是，在你的投资组合中，或许黄金还可以承担一定的角色。来自黄金的收益与来自非实物资产的收益之间的相关性往往非常小。因此，即使少量持有黄金（比如，占投资组合的5%）对投资者降低投资组合的整体波动性也会有所帮助。此外，万一通货膨胀卷土重来，黄金可能会产生不错的收益。现在，通过购买主要投资于黄金的共同基金或交易型开放式指数基金，你就可以轻而易举地达到少量持有黄金的目的。
黄金价格的高波动性让我想起了某国商人的一个故事。靠经营沙丁鱼罐头生意，他生活过得极为滋润。他的生意非常成功，于是就雇了一个年轻、聪明的大学毕业生协助他奋力开拓业务。一天，这位年轻人打算款待自己的岳父母，请他们共进晚餐，他决定带两三罐沙丁鱼回去做开胃菜。第一只罐头一打开，他就非常懊恼，发现里面装满了沙子。他又开了一罐，结果发现还是装满了沙子。他第二天把这件蹊跷事告诉了商人，这位狡狯的生意人只是笑了笑，说：“噢，这些罐头是用来交易的，可不是拿来吃的。”
从某种意义上讲，这个故事与黄金交易中出现的情形非常相似。实际上，所有的黄金交易都是出于囤积居奇或投机的目的，都是寄希望于金条以后能以更高的价格出手。这些金条几乎没有一根会被实际使用。在这种市场上，谁也说不准金价会向何处去。就审慎投资而言，黄金最多只能作为增加投资组合多样性的一种工具，只能发挥有限的作用。
其他收藏品又如何呢？比如，钻石经常被形容为每个人最好的朋友。但对个人投资者来说，投资钻石的风险极大，缺点也极多。你一定要记住购买钻石会涉及大量佣金成本，而且对个人而言，钻石的品质判断起来也极其困难。我可以肯定地说，你从希望卖掉钻石的人那儿接听到的电话会大大超过想买钻石的人打来的电话。
目前，另外一个流行的投资策略便是投资收藏品。成千上万的推销员正在四处兜售各种藏品，从雷诺阿（Renoir）画作到地毯，从蒂凡尼（Tiffany）灯具到稀有邮票，从装饰派艺术品到晕机时使用的秽物袋，举不胜举。eBay使收藏品的买卖交易效率比以前高得多。我认为如果你因喜欢什么东西而购买它，那无可厚非——上帝知道人们确实有些离奇的品位，但我的建议是：你是因为喜爱那些东西才去买，不要因你期待它们会增值而去买。别忘了赝品和仿品随处可见。一个由藏品构成的投资组合常常还需要很多保险费用，需要无穷无尽的维护费用——你一直在花钱，而不是在收获股利或利息。要想通过收藏挣钱，你还需要有非常独特的见解和品位。在我看来，认为自己在收藏利润的人实际上多数是在收藏麻烦。
还有一个投资工具近来很流行，叫作商品期货合约。你不但可以购买黄金，还可以购买交割各种商品的合约，这些商品有粮食、金属，也有外汇。商品期货市场上风云变幻，行情变化很快，专业投资者有时可能会获得巨大收益，但对有些涉入其中的人来说，都不知道自己在干什么，可能轻易就会遭受重大损失。我给非专业投资者的建议是：不要勉为其难。
我也建议投资者不要考虑对冲基金、私募股权基金和风险投资基金。这些类型的基金可能是基金经理赚大钱的工具，因为他们会把大量的管理费和20%的利润提成揣进自己的腰包，但个人投资者通常是难以从中获利的。这些类型的基金的平均业绩非常令人失望。没错，最好的基金确实做得不错，但除非你是机构投资者，已确立了明显的优待地位，否则，能投资最佳基金的机会，实事求是地说是零。别想这些异类了，它们不属于你。
练习9：记住，佣金成本并不是随机漫步的，有些更为低廉
现在，很多经纪券商在为你执行股票买卖指令时，收取的佣金费用与标准佣金相比折扣率很大。除了执行交易指令之外，折扣经纪券商通常很少提供其他服务。如果你想直接接触，想得到关于投资组合的总体意见以及投资建议，那么折扣经纪券可能不适合你。不过，如果你确切地知道自己想买什么，折扣经纪券商可以为你做到，而收取的佣金费用比提供全面服务的一般券商低得多，如果你愿意在线交易，那就更会如此。在线交易股票既容易又便宜，但我想提醒你，每天进进出出买卖股票的投资者很少有人能赚到钱。不要受低佣金费率的诱惑，以免让自己变成无数不成功的短线交易者中的一员。
谈到佣金成本这个话题，你应该警惕华尔街上的一种创新做法——“包管账户”（wrap account）。只需支付一笔单一费用，你的经纪人就可以获得一位专业资金管理人的服务，这位资金管理人会为你挑选一款由股票、债券或许还有房地产构成的投资组合。经纪佣金和顾问费都被“打包”放进这笔单一的总费用中，包管账户中涉及的成本极高。其年费可能会达到3%，如果这位资金管理人使用共同基金或房地产投资信托，可能还会收取执行费和基金费。有了这些费用，你实际上是不可能战胜市场的。对此，我的建议是：回避包管账户。
另外，要记住购买共同基金时成本很重要。收取费用最低的基金往往会给投资者带来最好的净收益率。共同基金业就是这样一种行当：在此，你得到的实际上是你未付出的。当然，典型的低成本基金是指数基金，这类基金在税收方面往往也是高效的。
关于投资，有很多你无法控制的因素。股市和债市是涨是跌，你都无能为力，但你可以控制你的投资成本。此外，你可以组织好自己的投资以便让税收最小化。在设计明智的投资策略时，控制自己所能够控制的因素这一点要起到核心作用。
练习10：避开塌陷区和绊脚石，让你的投资步伐多样化
在上文所述的热身练习中，我们已讨论了大量投资工具。在漫步华尔街的过程中，最为重要的部分是把我们带到百老汇大街的转角处，思考有关普通股的明智投资策略。关于这段漫步的指南包含在最后三章中，因为我认为普通股应该构成多数投资组合的“转角基石”。尽管如此，在最后一项热身练习中，我们还是要回顾一下现代投资组合理论的重要观点——多样化投资具有种种优势。
《圣经》上有条格言说：“谋士多，人便安居。”同样的道理也可用在投资上。多样化投资可以降低风险，并且你要实现符合投资目标的理想的长期平均收益率，其可能性也大得多。因此，在每一个投资类别中，你都应该持有多种具体品种；尽管普通股应该成为你的投资组合的一个重要部分，但普通股不应该是唯一的投资工具。想想前安然公司雇员泪水盈盈的面庞吧，他们除了在退休金计划中持有安然股票之外，未持有任何其他证券。安然倒台之后，他们不仅失去了工作，也失去了退休储蓄金。无论投资目标是什么，聪明的投资者都会进行多样化的安排。
也要回顾一下第10章，其中有一节标题为“行为金融学给投资者的教训”，这节里提到了一些投资“塌陷区”和“绊脚石”。涉及投资问题时，我们常常是自己的最大敌人。了解我们如何在自己的心理面前不堪一击，可以帮助我们避开一些常见的陷阱，免得我们在漫步华尔街的路上跌落下去。
最后：体格检查
现在，你已完成了热身练习，让我们稍事休息，最后做一下体格检查。经济学家研究出的那些估值理论和专业投资者的业绩记录都导向了唯一的结论：没有必然成功的通向财富之路，亦无轻易可行的坦途。要实现高收益，只有承担高风险（或许还得接受较低的投资流动性）。
你能容忍的风险水平在一定程度上取决于你想拥有什么样的睡眠状况。第13章将探讨股票和债券的风险与收益，并帮助你确定从不同的金融工具中应该期待什么样的收益水平。不过，你能承担的风险水平，还会显著地受到这样几个因素的影响：你的年龄以及你的非投资性收入的来源和可靠程度。第14章将更加清晰地告诉你如何确定普通股、债券、房地产以及短期投资在你的投资组合中所占的比例。第15章将呈献几种具体的股市投资策略，这些策略能使业余投资者与最为成熟老到的专业投资者比较起来，获得一样好甚至更好的投资业绩。