/第五章/
道氏理论并不是万能的
道氏理论并非百分之百战胜股市的不败之道。只有通过认真地学习和研究，如实地采集信息和证据，才能从道氏理论中获得投机的收益，假如以自己的主观愿望强行替代市场预测，只会自食恶果。
要讲清楚道氏理论的操作方法，需要大量的归纳和总结，现在还很难做到这一点。不过，比起定义其他实践性的学问，给道氏理论下定义要容易得多。一位外科医生写出几条简单的手术说明，能让一位银行家去给一个经纪人做阑尾切除手术吗？这是完全不可能的。原因是外科医学是一门实践性的学问，它依靠的是在实践中一次又一次进行手术的经验。成功地驾驶飞机着陆也是一门实践性的学问，一位技术娴熟的优秀飞行员，可以很容易地列出一些简单的着陆说明，其他飞行员也都可以轻松理解。但是假如让我们的银行家按照这些说明试着驾驶飞机着陆，其结果恐怕只能是被抬上救护车送离事故现场。为什么会这样呢？也许仅仅是因为银行家在驾驶的时候没能完全领会这些着陆说明，不知道在逆风条件下飞机着陆需要放下哪一侧的机翼板。然而，对于银行家来说，他能写出决定债券收益率的几条简单说明，而让医生、飞行员或者经纪人根据他的说明做出正确的答案。原因就在于数学是精确的科学，而精确的科学只有唯一的答案，那就是标准答案。而道氏理论是一种实践性的学问，它并不总是正确无误的。但是，对道氏理论假如运用得当会起到非常有用的效果，而想运用得当就应当坚持对道氏理论进行认真的研究和学习。
威廉·汉密尔顿在他的书中是这样说的：“股市晴雨表并不是完美无缺的，或者更准确地说，这门解读股市的科学仍未成熟，离完美的程度还有很长的一段距离。”
平均股价指数的学习者常常会把他们的愿望强加在对股市的预判之上。他们在股市已经上扬了一大截儿的时候才下场买入，假如因为碰巧撞上大的次级回调运动损失了保证金，他们就会把责任全都推到道氏理论身上。这些学习者自以为他们是遵循着平均股价指数的指示进行交易的，因为他们是按照手中的走势图做出的判断。但是这张图通常仅仅是单一的工业平均股价指数图，上面还有他们精心标注的神秘的阻力线。他们的损失是怪不到道氏理论的头上的，因为道氏理论所说的在牛市中买入，是指在股市经历过剧烈的下跌已经显示疲态的时候，或者在股市已经开始显示出反弹上扬的活力时。
此外还有一些道氏理论的学习者坚持要把道氏理论用于分析日间波动，结果自然是损失惨重。
还有另外一类道氏理论的学习者，坚持要把货运量、利率等数据和道氏理论掺杂在一起，这些数据来自我们国家虽然地位重要但是提供的数据毫无价值的统计部门。这些交易者就像专业天气预报员一样有运气，他们的运气很多，但大多都是坏运气。假如这些交易者真正理解了道氏理论，他们就应该明白一个基本的原理：平均股价指数已经客观充分地反映和评估了所有的统计信息。
人们常常会问到一个问题：“假如正确地理解了道氏理论，并通过道氏理论发现了恰当的交易时机，进行交易获得盈利的概率有多大？”笔者认为，对于任何一位市场感觉处于普通水平的交易者来说，假如能够耐心研究道氏理论并通过平均股价指数进行分析，在经历一个完整牛市或者熊市之后，他的交易中应该至少每10次就有7次获利。并且，每一次成功交易所获得的收益会大于因错误地把握时机而造成亏损的交易中的损失。有一些交易者长期的成功率还会比上面所讲的要好。这些交易者在一年之内的交易次数很少会超过四五次。他们并不会一直盯着报价机的屏幕做交易，而是专注于股票市场上重大的运动，并不去关心那些小运动上的得失。
凡是理解了股市价格运动的人都知道，道氏理论虽然也会出现错误，但是道氏理论的可信度依然要比最优秀的股市交易员的市场预测能力好得多。运用道氏理论进行交易的人都明白，导致交易损失的往往并不是过度相信道氏理论，而恰恰是因为对道氏理论还不够信任。
假如一个交易员通过分析平均股价指数进行预测并进行交易，但却出现了大的亏损，那么这种情况发生的原因，或者是因为交易者误读了平均股价指数发出的交易信号，或者是因为这次的价格运动就是道氏理论出现失误的少数价格运动中的一次。假如发生这种情况，交易者应该立即接受亏损的事实，割肉止损，迅速离场，等到股市的信号更加清晰易懂的时候，再重新进场进行交易。
一些投机者，尤其是那些更适合被称为赌徒的投机者，执着于读出不存在也不可能存在的平均股价指数运动的日间波动规律，这种企图是虚幻无益的。
只要是思路清晰的人都应该明白这样一个道理：假如道氏理论是永远正确的不败之道，或者是个别人永远能够对股市的走势做出正确的预测，那么股票市场中的投机行为恐怕很快就会彻底地不复存在。
1926年，威廉·汉密尔顿在分析平均股价指数时就犯了一个重大的错误，把牛市中的次级回调当成了熊市。道氏理论的学习者不妨把1925年秋天后一整年的股票价格走势图拿出来分析一下，因为这是一个在运用道氏理论时特别容易犯的典型错误。在笔者看来，威廉·汉密尔顿似乎认为市场应该要出现熊市了，他的主观判断严重地误导了他对股市晴雨表的解读。这是一个把自己的愿望强加于客观理论之上导致犯错的经典案例。这一轮牛市从1923年的夏末开始，并在1924年全年中以常见的方式向前发展着。从1925年的3月下旬一直到1926年的2月26日，股市持续的上升走势中几乎没有发生过回调，令人振奋不已。从这次的上升幅度和持续时间就可以判断，后面紧随的次级回调运动的幅度会非同寻常。只要简单分析一下1897—1926年的平均股价指数走势图，就可以发现当时正在进行中的牛市在持续时间上已经和其他牛市相当了，此外，我们还能看出当时的工业平均股价指数打破了历史最高纪录，并且当时货币政策已经开始收紧银根。即便是一个忠实信奉道氏理论的人，在分析出以上信息后，也会很容易被个人的主观判断所误导，对平均股价指数的走势做出错误的预测，从而判定这一轮牛市马上就要结束。
探寻导致威廉·汉密尔顿错把次级运动当成熊市的原因，是一个有趣的过程。1925年10月5日，威廉·汉密尔顿指出，20种工业股票的利润均在4%以下，这种时候“人们是根据股票的发展潜力和内心的愿望来买入股票，而不是根据股票所体现出的实际价值”。威廉·汉密尔顿还声称：“不管怎么进行分析，我们都能从平均股价指数中解读出这样一个判断：虽然牛市的力量依然强大，但现在应该开始担心熊市了。”只要完整读过威廉·汉密尔顿的这篇评论文章的，每个人都可以清楚地了解到，威廉·汉密尔顿认为熊市即将到来，但是从当时平均股价指数的走势上完全找不到任何可以支撑他看法的证据。在文章的结尾，威廉·汉密尔顿这样说道：“这一次似乎是古老的‘双顶’理论要起作用了，就是说，假如收盘价能上升到9月19日或9月23日的高点附近，两个平均股价指数就都会出现下跌。”这个判断是非常奇怪的，因为威廉·汉密尔顿自己曾经说过“双顶”和“双底”这两个理论从来就没有被证实过。
1925年11月9日，威廉·汉密尔顿以下面的话作为股市评论的结束语：“到现在为止，从道·琼斯股票平均股价指数得出的所有结论，都表明股票市场依然是牛市占统治地位，只是有一些次级运动出现了，但是还看不到熊市的影子。”但是在同一篇文章的其他地方，威廉·汉密尔顿又写道：“在某个时候，也许就是明年，会出现明显的在投资和投机方面的资金短缺，而股票市场将会第一个对此有所知觉。当举国上下大谈繁荣和希望不断膨胀时，将会形成一个下跌主要运动。”这样，很明显，对市
场的熊市看法是威廉·汉密尔顿个人的看法，而设想威廉·汉密尔顿密切关注着平均股价指数，以期能发现对他的预测的确认，是合乎情理的。
1925年11月19日，在股市发生了剧烈的回调之后，威廉·汉密尔顿再一次提醒他的读者们注意观察“双顶”的出现，那样就可能意味着股市主要上升趋势的终结。但是，到了1925年12月17日，威廉·汉密尔顿完全根据道氏理论对价格运动写出了清晰明确的解释，他说道：“开始于1923年10月的牛市趋势，依旧处于市场的统治地位，同时这一次工业股票中的典型的次级回调还未完成。”然而，威廉·汉密尔顿警告说应密切关注平均股价指数。这表明尽管从道氏理论看并非如此，他还是认为股市价格太高了。
1926年1月26日，工业股票平均股价指数出现了引人注目的“双顶”，但是却没有得到铁路股票平均股价指数的确认。威廉·汉密尔顿曾经多次告诫读者们，单从一种平均股价指数运动得出的结论，若没有得到另一个平均股价指数的确认，几乎是误导的。
1926年2月15日，“双顶”再次被提及，威廉·汉密尔顿推测，若前期的高点不被突破，而随后出现下跌，那么可能就表明熊市来临了。3月5日，当对于各自的高点——工业平均股价指数只下跌了大约12个点、铁路平均股价指数下跌了7个点时，威廉·汉密尔顿宣称：“基于对过去25年走势表现的研究，牛市运动的结束已经清晰地展现出来了。”（1926年2月15日）
3月8日，威廉·汉密尔顿又引人注目地在市场接近顶端时，宣布了市场的反转。依据是“重要的‘双顶’反转”。威廉·汉密尔顿还称：“有一点似乎已非常清楚了，那就是在未来不确定的时间里，股市的主要运动会是下跌。”
4月12日，就在那个被错误地称为熊市趋势的次级回调的低点过后的2周多时间里，威廉·汉密尔顿继续提出他早些时候的预测，在文章的结尾，他对平均股价指数进行陈述“……肯定不会撤回在7周前价格运动的研究文章中所得出的结论”。
浏览一下价格运动的走势图，就会看出威廉·汉密尔顿这最后的熊市预测正是出现在股市价格准备开始走入后来于1929年结束的牛市的上升波段。上述讨论的这类错误，对于投机者而言会导致灾难性的结果，无疑那些威廉·汉密尔顿的熊市预测的追随者们，许多人在当时都遭受了巨大的损失。简而言之，分析导致这种错误的原因，很明显是威廉·汉密尔顿对他自己本身的判断信任度过高，而对于平均股价指数的信任度过低所致。利用“双顶”的想法，威廉·汉密尔顿强行让平均股价指数符合了他的观点。这是威廉·汉密尔顿唯一一次利用“双顶”的思想，结果却导致他犯下大错。另一点，威廉·汉密尔顿忽视或不愿看到的事实，是工业股票平均股价指数已经上升了47.08点，铁路股票平均股价指数也上升了20.14点，而其间并没有重要的次级回调运动发生。根据威廉·汉密尔顿对道氏理论的阐述，长期上升浪的正常回调范围是在40%～60%。按这个标准，工业股票平均股价指数回调26.88点，铁路股票平均股价指数回调10.71点，分别是55%和53%。威廉·汉密尔顿所说的“熊市”，事实上只不过是一次完全正常的一般性次级回调而已。假如是全心全意地应用道氏理论的话，就绝不会把回调看作反转了。