[第14章]
生命周期投资指南
人这一生有两种时候不应该投机：一种是担当不起的时候，一种是担当得起的时候。
——马克·吐温
《赤道环行记》（Following the Equator）
一把钥匙开一把锁，一个琴键定一个音。一个人必须根据其生命周期的不同阶段来制定不同的投资策略。一个34岁的人与一个64岁的人，为退休后生活进行储蓄投资时，应该使用不同的金融工具来实现自己的目标。34岁的人刚开始迈入赚取薪金收入的高峰岁月，可以利用工资来弥补风险增加所招致的任何损失。与之相比，64岁的人可能会依靠投资收入来补充或替代薪金收入，却不能去冒招致损失的风险。即使是同样的投资工具，对于不同的人也有着不同的意义，这取决于每个人的风险承受能力。尽管34岁的人与64岁的人都可能投资于银行定期存单，年轻者之所以这样做，可能是出于规避风险的态度，而年长者则可能是因为接受风险的能力已经下降。就可以承担何种程度的风险而言，处在前者的地位，一个人就拥有较多的选择，而在后者的处境之下，一个人便没有多少选择余地。
在一生的不同年龄段，你做出的最为重要的投资决策，很可能是如何平衡资产类别，也就是说如何确定股票、债券、房地产、货币市场证券等资产类别在投资组合中的权重。罗杰·伊伯森（Roger Ibbotson）将毕生精力用于测量各种不同投资组合带来的收益，据他研究，在投资者获得的总收益中，有90%以上的收益取决于选择什么样的资产类别，以及这些资产类别在投资组合中所占的比例。由投资者选择哪些具体股票或共同基金所决定的投资收益，不到总收益的10%。在本章里，我会告诉你，无论你对风险持有何种厌恶态度，也就是不管你在“吃得好抑或睡得香”测量表中处于什么位置，你的年龄、工作带来的收入以及生活中各种具体责任、义务，都对你确定投资组合内资产构成方式起着重大的作用。
资产配置五项原则
我们只有在心中铭记一些基本原则，才能为资产配置决策提供一个合乎理性的基础。在前面的一些章节中，我们已隐隐约约地触及一些资产配置原则，但在此清楚明确地提出来，对投资者应该会大有帮助。这些关键原则包括以下几点。
（1）历史表明，风险与收益相关。
（2）投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短；投资者持有期限越长，投资收益的波动性便会越小。
（3）定期等额平均成本投资法虽有争议，但可以作为降低股票和债券投资风险的一种有用的方法。
（4）重新调整投资组合内资产类别的权重，可以降低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益。
（5）必须将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来。你承担得起的风险取决于你的总体财务状况，包括你的收入类型和收入来源，但不包括投资性收入。
风险与收益相关
要想增加投资回报，只能通过承担更大的风险来实现。你可能听腻了这句话，但在投资管理方面，再也没有什么教训比这句话更加重要了。这条基本的理财法则已得到数个世纪历史数据的支持。表14-1总结了伊伯森提供的数据，这些数据正说明了这一观点。
表14-1 1926~2013年基本资产类别年均总收益（%）
显而易见，普通股提供了非常丰厚的长期收益率。有人做过估计，假如乔治·华盛顿仅仅从他担任总统所得的第一笔工资中存下1美元，并将这1美元投资于普通股，那么凭借这笔微不足道的投资，到2014年时，他的继承人中百万富翁的人数便会多出10倍以上。罗杰·伊伯森估计，自1790年以来，普通股每年提供的复合收益率超过了8%（如表14-1所示，自1926年以来，普通股收益率甚至还要丰厚，大型公司普通股每年带给投资者的回报几乎达到了10%）。但是，投资者是冒着很大的风险，才获得了这样的收益率的；每十年中，大约有三年的总收益率是负数。所以，当你追求更高的收益率时，千万别忘了常言道：“天下根本没有免费的午餐。”更高的风险是你获取更高的收益必须付出的代价。
你投资股票和债券的实际风险取决于你的投资持有期限
你的“定力”，也就是你坚守投资的时间长短，在你为做出任何投资决策而实际承担的风险中起着至关重要的作用。因此，在确定如何配置资产时，你所处的生命周期阶段便成为一个关键因素。下面让我们看看你的投资持有期长短为何在决定你的风险承受能力时如此重要。
我们在表14-1中看到，在长达83年的时间里，长期政府债券提供了平均为6%的年收益率。不过，风险指数显示，在任何一年里，实际收益率可能远远偏离年均收益率。的确，在很多单个年份里，长期政府债券的实际收益率是负数。在21世纪前10年的早期，你可以投资利率为5.25%的20年期美国国债，如果你正好持有20年，你将获得的收益率正好是5.25%。问题在于，如果你一年后发现不得不卖出债券，那么你获得的收益率可能是20%，也可能是0，甚至你不走运，如果市场利率大幅上升，现有债券的价格下跌以适应新的更高市场利率，你便可能遭受很大的资本损失。我想现在你该明白，为什么你的年龄以及能否坚守投资计划如此重要了，因为这会决定任何具体的投资计划所蕴含的风险大小。
那么，投资普通股会怎样呢？投资股票的风险也可能随着持有时间延长而降低吗？答案是肯定的，但有条件。如果你采用长期持有的计划，并且无论市场涨跌与否，都坚持执行这一计划（即前面一些章节中讨论的买入持有策略），你便可以消除普通股投资中很大一部分风险（但并非全部风险）。
图14-1所包含的信息抵得上千言万语，因此我只需对我的观点做一下简单解释。请注意，倘若你在1950年一直到2013年年底这一期间持有一个多样化的股票组合（比如标准普尔500股票指数），那么平均而言，你会获得一个非常丰厚的收益率，大约每年为10%。但是，对于一个夜晚难以入睡的投资者来说，收益率的波动范围确实太大了；一年当中，一个正常的股票组合带来的收益率可能超过52%，而在另一年中，这个组合的亏损率可能达到37%。很显然，在任何一年中都不能保证可以获得相当好的收益率。如果你手上的资金只能投资一年，那么一年期的美国国债或由美国政府担保的一年期银行定期存单就是你最好的投资选择。
图14-1 不同时段内普通股年收益率范围（1950~2013年）
注：图中实心椭圆点代表各种时段产
但是，请注意图14-1中的变化，如果你在25年里捂住普通股投资，那会怎样呢？虽然实现的收益率有些波动，这取决于投资在哪些具体的25年时段，但收益率的波动不大。平均来说，在图14-1所涉及的全部25年时段内，普通股投资都产生了10%以上的收益率。即使你碰巧在收益率最糟糕的自1950年起的25年时段内进行投资，预期长期收益率也只是下降了不到3个百分点。正是因为存在这一基本事实，从生命周期的角度思考投资才显得如此重要。你能够坚守投资品的时段越长，普通股在你的投资组合中占有的份额应当越高。一般说来，只有当你能够在相对较长的时段内持有普通股，你才有理由确信能够获得普通股可以提供的丰厚收益率。（从技术上讲，通过延长持有期可以降低风险这一研究发现，是建立在第11章描述的“均值回归现象”（mean-reversion phenomenon）的基础之上的。有兴趣的读者可以查阅保罗·萨缪尔森发表于《投资组合管理》（Journal of PortfolioManagement）杂志1989 年秋刊上的一篇文章：《理性投资组合管理的经济学判断》（The Judgment of Economics
如表14-2所示，在二三十年的投资时段内，总体而言，股票显然是赢家。这些数据进一步支持了我的建议：年龄较小的人相比于年龄较大的人，应该在投资组合中持有更大比例的股票。
表14-2 股票战胜债券的概率
我在此并非想说，在长期持有的时段中，股票没有风险。毫无疑问，你持有股票的时间越长，投资组合最终价值的变动性就会上升。此外，我们知道投资者也曾经历过10年间普通股总体收益接近于零的情形。但是，对于有些投资者其持有期能以20年以上的时间来衡量，普通股提供的收益率便很可能高于安全的债券，甚至高于由政府担保的储蓄账户；对于其中把股利用于再投资的投资者，甚至通过定期等额平均成本法增加所持投资的投资者，普通股更有可能带来很好的收益。
最后，投资者之所以随着年龄的增长，投资应逐渐趋向保守，最重要的原因或许在于在未来岁月里他们赚取劳动收入的年限越来越短。因此，倘若股票市场遭遇一段收益率为负的时期，他们便不能指望以薪金收入来让自己的生活维持下去。股票市场的行情反转可能会直接影响个人的生活水准，而债券提供的较稳定的，哪怕是较小的收益率，却代表了更加谨慎的投资立场。所以，在年长者的投资组合中，股票所占的比率应该更小。
定期等额平均成本投资法可以降低股票和债券的投资风险
如果你像多数人一样，随着储蓄的逐年增加，渐渐建立起自己的投资组合，那你实际上就是在利用定期等额平均成本投资法。这种方法虽然尚有争议，但的确可以帮助你免于冒险，使你不至于在错误的时间，将所有资金投资于股市或债市。
这个名称听起来很花哨，不要为此感到心慌。其实，定期等额平均成本投资法不过就是长期内按相同的间隔期，比如每个月或每个季度，将固定金额的资金用于投资，比如购买共同基金的份额。定期把等额资金投资于普通股，可以减少（但无法避免）股票投资的风险，因为这可以确保你不会在股票价格暂时过高时买入整个股票组合。
在表14-3中，我们假定每年投资1000美元。在第一种市场情形下，投资计划开始实施之后，市场便立即出现了下跌，然后市场急剧上涨，最后又再次下跌，到第五年时正好跌回刚开始时的价位。在第二种情形下，市场不断上涨，最后价位涨到升幅为40%的高度。虽然两种情形下都投资了5000美元，但在波动型市场中，投资者最终获得了6048美元（收益为1048美元，非常可观），即使股市最终又回到了最初的起点。在第二种情形中，虽然市场每年都在上涨，最终涨幅达40%，但投资者的最终价值只有5915美元。
表14-3 定期等额平均成本法示例（单位：美元）
对于这种投资方法，沃伦·巴菲特清晰明了地给出了其存在的基本依据。在一篇公开发表的文章中，他这样写道：
有一个小测验。如果你计划终身吃汉堡包，并且你不是一个菜牛养殖商，那么你会希望牛肉价格更高还是更低呢？同样的道理，如果你有时会打算买一辆车，而你又不是汽车制造商，那么你会喜欢汽车价格较高还是较低呢？显然，这些问题都是不言而喻的。
但是，现在进行期末考试。如果在接下来的5年里，你预期是一个净储蓄者，那么在此期间，你会希望股票市场价格更高还是更低呢？很多投资者都回答错了这个问题。即便在未来多年里他们都是股票净买入者，当股价上涨时，他们会欢欣鼓舞，当股价下跌时，他们会抑郁消沉。实际上，他们之所以兴高采烈，是因为对于自己不久将要购买的“汉堡”来说，价格已经上涨了。这种反应是不明智的。只有那些准备近期卖出股票的人，看到股价上涨，才应该高兴。未来可能购买股票的人，应该非常喜欢股价下跌才对。
定期等额平均成本投资法并非是消除普通股投资风险的万全之策。像在2008年时，你的401（k）储蓄投资计划，不会因为使用了此种投资方法就可以避免出现价值暴跌，因为哪种计划也不能保护你免受惩罚性大熊市的影响。此外，即使在最暗无天日的时候，你也必须要有现金和信心去继续做定期投资。无论财经消息多么吓人，也不管乐观情绪的迹象多么难以看到，你都不要中断这种投资方法的“自动导航”功能。因为你若这样做了，便会丧失一种好处，也就是在市场急剧下跌之下，基金份额以很低的价格抛售时，你至少可以买入一些份额。定期等额平均成本投资法会让你捡到便宜，因为你的基金份额的平均价格会低于你购买时的均价。为何如此？因为在份额价格低时，你会买到更多的份额，而在份额价格高时，你买到的份额数量便会较少。
有些投资顾问不是定期等额平均成本投资法的粉丝，因为如果市场径直往上涨，这种投资策略并非最优选择（倘若在这个为期5年的时段一开始，你便把5000美元全都投进去了，那么你的财务境遇会更好）。但是，它的确提供了一份相当好的“保单”，可以使你免受未来股市行情糟糕时带来的冲击。此外，这种策略确实会让随不当行动而来的悔恨之情减至最低，比如，如果你非常不幸，在2000年3月或2007年10月这样的市场最高点时，把所有资金都投入了股市，你之后必然会懊悔不迭。为了进一步说明定期等额平均成本投资法的益处所在，我们丢开假想的情形，来看一个真实的例子。表14-4显示了1978年1月1日首期投入500美元，随后每月投入100美元购买先锋500指数基金份额所获得的投资结果（不计税款）。共有不足44000美元的资金投入该项计划，最终价值超过480000美元。
表14-4 用定期等额平均成本法投资先锋500指数基金示例
当然，谁也不能肯定以后几十年还会提供与过去一样的收益，但表14-4的确说明持续不断地遵循这种投资方法有可能获得巨大的潜在收益。不过也要记住普通股价格存在着长期上升的趋势，所以如果你需要投资一大笔钱，比如一份遗产，这种方法未必一定适合。
如果有可能，要保留一小笔储备资金（先投资于货币基金），若市场急剧下跌，便可以用这笔资金趁机额外买入一些基金份额。我这样说，压根儿不是在建议你试图预测市场变化。不过，在市场暴跌之后，通常是买入的好时机。就像希望和贪婪的心态有时可以通过自我反馈而产生投机性泡沫一样，悲观和绝望的情绪也会导致市场恐慌。最严重的市场恐慌与最病态的投机性暴涨一样都是没有根据的。就股市整体而言，牛顿万有引力定律一直以来总是以相反的方式演绎着：下跌后必然会涨回来（不过，这未必适用于个股）。
重新调整资产类别权重可以降低风险，还可能提高投资收益
有一种非常简单的投资策略，称为重新调整投资组合内资产类别权重。使用这种策略可以降低风险，在某些情况下，甚至可以提高投资收益。简而言之，这种策略就是对已投资于不同资产类别（如股票、债券等）资产的比例加以调整，使之重新达到与你的年龄以及你对风险的态度和承受能力相适应的比例。假设你认定自己的投资组合应该由60%的股票和40%的债券构成，并且在投资计划执行初期，你将资金按这样的比例在两类资产中进行分配。但一年之后，你发现自己持有的股票已大幅上涨，而所持债券却下跌了，投资组合从而变成了股票占70%、债券占30%的情况。70∶30这样的构成比例与最适合你风险承受力的构成比例相比是一个风险更大的配置比例。为了使配置比例重新回到60∶40，重新调整资产类别权重这一策略便要求你卖出一些股票（或股票型共同基金），同时买入一些债券。
表14-5显示了在截至2013年12月的18年【注：原书此处为20 年，疑有误。——译者注】时间里，重新调整资产权重策略所取得的投资效果。每年（一年调整不超过一次）资产配置比例都重新回到60∶40的状态。资金被投资于成本低廉的指数基金。如表14-5所示，通过运用重新调整资产权重策略，该投资组合市场价值的波动率得以显著降低了。此外，这一策略也提升了该投资组合的年均收益率。倘若不进行重新调整，该投资组合经过18年之后的收益率便是8.14%。重新调整资产权重策略将年收益率提高到了8.41%，同时波动性也更小了。
表14-5 重新调整资产权重的重要性（1996年1月~2013年12月）（%）
注：在此18年间，每年重新调整一次资产权重，使得投资组合的波动性变得更小，也带来了更高的收益率。
①收益率标准差。
②股票由一只罗素3000整体股市指数基金代表，债券由一只巴克莱整体债市指数基金代表（不考虑纳税）。
究竟有何种“炼金术”使每年年底采用这一策略的投资者得以提高自己的收益率呢？我们回想一下这段时间股票市场发生了什么变化。到1999年年末，股票市场经历了一次史无前例的泡沫行情，股票价格已大幅飙升。投资者重新调整资产配置时，并不知道市场不久便会见顶，但的确注意到投资组合中的股票权重因股价飞涨已经远远超过了60%的目标比例。因此，投资者卖出足量股票（并买入足量债券），以便资产配置比例恢复到最初的水平。然后，在2002年年末，正当股票市场处于熊市底部时（此时债券市场已产生了很大的正收益率），投资者发现股票所占份额已大大低于60%的比例，而债券所占份额已大大高于40%。于是，根据重新调整资产权重策略，投资者卖出一些债券，买入一些股票。同样，在2008年年底，股市已大幅下跌，债市已上涨，投资者又卖出一些债券，买入一些股票。我们都希望有个小精灵能可靠地告诉我们如何“低买高卖”，而对资产权重进行系统性调整的策略，不啻是我们所拥有的那个可信的精灵。
将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来
我在本章开头便提到适合你的投资品种在很大程度上取决于你的非投资性收入来源。在通常情况下，你在投资之外的赚钱能力以及由此而产生的风险承受能力与你的年龄密切相关。我举三个例子可以帮助你理解这一观点。
米尔德莱德是一位新寡的64岁女士。由于关节炎日益恶化，她不得不放弃了注册护士的工作。在伊利诺伊州荷姆伍德市，她有一所不太大的房子，抵押贷款尚未付清。抵押贷款是以相对较低的利率获得的，但她每月的还款金额还是颇大的一笔支出。除了社会保障署按月支付的福利金之外，米尔德莱德的全部生活来源有两部分：一部分是作为受益人她可以得到一份价值25万美元的保单所产生的收益；另一部分是价值5万美元的小公司股票组合，这是她已故丈夫逐渐积累下来的。
显而易见，米尔德莱德承担风险的能力严重受制于自己的财务状况。她既没有平均预期寿命，也没有好体力去赚取投资组合之外的收入。此外，她还得为抵押贷款支付数额可观的固定款项。倘若投资组合出现亏损，她将无力弥补损失。米尔德莱德需要的投资组合应该由安全的投资品种构成，可以产生足够的收入。债券和股利丰厚的股票，比如房地产投资信托指数基金的份额，都是较为合适的投资品种。而风险较大的增长型小公司股票（经常不分配股利），无论其价格多么有吸引力都不属于米尔德莱德投资组合中的应有之物。
蒂芬尼年仅26岁，是一位奋发向上的单身女性，她刚获得斯坦福大学商学院的工商管理硕士学位，参加了美国银行的培训计划。她从祖母的全部财产中刚继承了一笔5万美元的遗产。她的目标是建立一个颇具规模的投资组合，好让自己在以后的岁月里可以购买一所房子，并拥有一笔退休后可使用的资金。
对于蒂芬尼这种情况，你可以大胆地推荐她构建一个激进型投资组合。她既有平均预期寿命，又有面对任何财务损失仍然可以维持生活水准的赚钱能力。虽然蒂芬尼的个性将决定她究竟愿意承担多大的风险，但是很显然，她的投资组合属于风险与收益对应范围中更加偏向高风险高收益的那一端。米尔德莱德持有的小型公司股票组合，对于一个无法工作的64岁孀妇来说，远远没有对于蒂芬尼更合适。
我在本书第9版中举了卡尔的例子，他现年43岁，是通用汽车公司位于密歇根州庞蒂亚克市一处工厂的一名工长，年收入7万多美元。他的妻子琼推销雅芳产品，年收入1.25万美元。卡尔夫妇有4个孩子，最小的6岁，最大的15岁。卡尔和琼希望看到每个孩子都能上大学。他们意识到让孩子上私立大学很可能超出了自己的经济实力，但他们的确希望让孩子在优秀的密歇根州立大学系统内接受教育是切实可行的。幸运的是，卡尔一直在通过通用汽车公司的薪资储蓄计划进行定期储蓄，他选择购买通用汽车股票执行这一计划，并已积累了价值21.9万美元的通用汽车股票。卡尔还有一座大小适中的房子，已拥有了很大一部分房子的产权，只剩下少量抵押贷款尚未还清。此外，他没有其他资产。
我曾经指出卡尔和琼的投资组合很有问题。他们的收入和投资都绑在通用汽车身上。倘若出现某种负面情况，导致通用汽车普通股急剧下跌，那么他们的投资组合的价值，以及卡尔的生计，都要毁于一旦。果然，这个故事的结局很悲惨。2009年，通用汽车宣布破产。卡尔既丢了工作，也折了自己的投资组合。这并不是一个孤立的例子。要记住，很多安然雇员就以自己的惨痛经历得到了教训——安然倒闭的时候，他们不仅丧失了工作，而且投资于安然股票的所有储蓄也都荡然无存了。在你的投资组合中，永远不要承担与你的主要收入来源相同的风险。
根据生命周期制订投资计划的三条一般准则
现在，我已“搭建好了舞台”，为设计生命周期投资计划做好了准备，下面我将向你阐述生命周期投资指南。在本节中，我们先看看几个一般准则，这对处于生命中各个不同阶段的多数个人都很适用。在下一节中，我会把这几个准则加以总结，融入投资指南当中。当然，没有任何指南会适合每个人的具体情况。任何比赛计划都需做些变动以适应具体的比赛环境。这一节审视三条一般准则，将有助于你根据自身的具体情况制订投资计划。
特定需要必须安排专用资产提供资金支持
始终要铭记在心：某一特定需要必须由专门用以满足这一需要的特定资产来提供资金。比如，假设一对20多岁的年轻夫妇正力图逐渐积累起一笔退休储蓄金，那么下一节将要阐述的生命周期投资指南中给出的建议当然可以满足他们实现这一长期目标的愿望。但是我们再假设这对夫妇预期一年后需要3万美元作为首付款来购买一处住房。这笔满足特定需要的3万美元应该投资于某种安全性好的证券，且这种证券应在这笔钱需要支出的时候到期，比如，一年期的银行定期存单就可以满足要求。同样的道理，如果需要在未来3年、4年、5年、6年里支付大学学费，那么所需资金就可以投资于与其支付期限相匹配的零息债券，或者几份到期日不同的银行定期存单。
认清自己的风险忍受度
对于我建议的总体投资指南需要做出最大个体调整的方面，与个人对风险所持有的态度相关。正是出于这个原因，成功地制订理财计划与其说是一门科学，不如说是一门艺术。总体投资指南极为有用，可以帮助个人确定在不同类别资产中，应该部署多大比例的资金。但是，所推荐的任何资产配置是否真正为你发挥作用，关键还在于你在夜晚是否能安然入睡。风险忍受度是制订任何理财计划时必须考虑的一个重要方面，同时，只有你自己才能评估自己对风险持有什么样的态度。普通股和长期债券投资中所蕴含的风险，会随着你逐渐积累和持有投资品的期限延长而得以降低，你从这个事实中多少可以获得一些慰藉。不过，当你的投资组合价值在短期内发生相当大的波动时，你必须具有接受这种波动的良好心态。2008年，股市几乎暴跌了50%，面对此情此景，你感觉如何？如果因有很大一部分资产投资于普通股，你便惊慌失措，身体备感不适，那么显而易见，你应该削减投资组合中股票所占的比例。因此，在你能接受的资产配置中，主观因素也同样起着举足轻重的作用，你完全可以根据自己的风险厌恶程度对我在下一节中提出的那些建议做出调整。
在固定账户中坚持不懈地储蓄，无论数目有多小，必有好结果
在展示资产配置指南之前，还需了解最后一条一般准则。倘若眼下你根本没有任何资产可以配置，你该怎么办呢？许许多多财力有限的人都认为攒下一笔数目可观的退休储蓄金是不可能做到的事情。逐渐积累起数目有意义的退休储蓄金似乎常常是完全不可企及的事。不要悲观绝望。实际情况是，只要你持之以恒地每周储蓄固定数额的钱，比如通过“薪金储蓄计划”或401（k）计划，你迟早总能积累起一大笔钱。每周存下23美元，你负担得起吗？要是为难的话，每周存下11.5美元行吗？如果你能做到，如果你还有很多年可以去工作，那么最终积攒下一大笔退休资金的目标，便可以轻而易举地实现。
表14-6显示了每月存入100美元的定期储蓄计划所带来的结果。这里假定投资收益率为7%的利率。表中最后一列显示了经过不同时段之后这一储蓄计划的累计总值【注：我假定这些储蓄可以通过个人退休金账户（IRA）或其他有税收优惠的储蓄工具进行，所以利息收入税在此忽略不计】。很显然，哪怕每次只存入很少一点钱，只要定期储蓄，你最终完全可能得到一笔有意义的资金，即使那些起步时一点储蓄金也没有的人，也同样会如此。如果你一开始就能在储蓄账户中存入几千美元，那最终的数额将会显著增加。
表14-6 如何建立退休储蓄金：每月投资100美元、年收益率为7%
如果你每月只能储蓄50美元，也就是每周储蓄11.5美元稍多一点，把表中的数字除以2就行了；如果你每月能储蓄200美元，就将表中的数字乘以2。不过，你需要挑选不收手续费的共同基金来积累你的退休储蓄金，因为直接进行这些小额投资恐怕成本会高得让你望而却步。此外，共同基金还可以让你将利息或股利与资本利得自动转为再投资，表14-6便是以此为假设前提的。最后，检查一下，弄清楚你的雇主是否为雇员提供与此相匹配的储蓄计划。显然，如果通过公司赞助的退休储蓄计划进行储蓄，你就可以把自己的储蓄与公司替你出资的储蓄并在一起，同时还享有税收抵扣的好处，这样一来，你的退休储蓄金增长速度将快得多。
生命周期投资指南
图14-2概括了生命周期投资指南。在犹太教法典《塔木德》（Talmud）中，以撒教士（Rabbi Isaac）曾经说过，一个人应该永远将自己的财富分成三个部分：1/3用来购买土地，1/3用来购买商品（经营生意），1/3放在手头随时可用（做流动资金）。这样的资产配置是颇有道理的，但我们现在拥有更加完备的金融工具，对因人而异进行适宜的资产配置所需考虑的因素也理解得更为透彻，所以我们可以改进这个历史久远的理财建议。生命周期投资指南背后的一般思想在上文已做了详细说明。对于20多岁的年轻人，我建议他们采用激进型投资组合。处在这个年龄段的人来日方长，可以安然渡过一个个投资周期的波峰和浪谷，也有很多时间去工作挣钱。这种投资组合不仅包括权重很大的普通股，还包含较大比例的外国股票，其中包括风险较高的新兴市场股票。第8章已讲到，国际多样化的一大优势便是可以降低风险。另外，即使全球市场会变得越来越密切相关，国际多样化也能使投资者分享到世界其他地方经济增长带来的益处。
图14-2 生命周期投资指南
①债券及债券替代品：如果债券在有税收优惠的退休金计划之外持有，应当使用免税债券。
随着投资者年岁渐增，他们应开始削减风险较大的投资，同时增持债券和股利支付丰厚的股票，如房地产投资信托等。年届55岁时，投资者应该考虑如何逐渐向退休过渡，并开始将投资组合转向收入导向型配置。投资组合中债券所占比例增加；所持股票更趋保守，更多地关注带来多少收入，更少地着眼增长性。投资者退休之后，我推荐他们在投资组合中高比例持有多种债券。过去有个一般性的经验法则说，投资组合中债券所占比例应该与投资者年龄相等。不过，即便投资者年近七旬，我还是建议他们在投资组合中保有40%的一般股票和15%的房地产权益（房地产投资信托），这样便可带来一些收入增长，抵御通货膨胀。的确，自从20世纪80年代我首次提出这些资产配置方案以来，人们的平均预期寿命已大为提高，因此，我也相应增加了股票所占比重。
就多数人而言，我建议投资者构建投资组合时，应使用涵盖范围广泛的整体股市指数基金，而不要选择个股。我这样建议出于以下两个理由。首先，多数人都没有足够多的资本进行适当的多样化投资。其次，我注意到多数较年轻的人没有大量资产，他们得靠逐月投资渐渐积累起投资组合。这样一来，共同基金几乎成了必须利用的工具。你不一定要使用我建议的指数基金，但一定要确保你购买的任何共同基金都是真正“不收手续费”且成本低廉的基金。你也注意到了，我在投资指南中清楚明确地提到了房地产。我在前面的内容中曾说过，每个人都应力图拥有属于自己的房产。我认为每个人都应持有一定数量的房地产投资，你的股权投资中应有一部分以第12章中描述的房地产投资信托指数共同基金的形式加以持有。至于你持有的债券投资，生命周期投资指南推荐你使用应税债券。不过，如果你身处最高税收等级，并且居住在像纽约这样的高税率州，同时你在退休金计划之外持有债券，那么，我建议你使用免税货币基金，也建议你使用债券型基金，这类债券型基金必须只投资于你所在州发行的债券，这样你既可以免交联邦税，也可以免交州税。
生命周期基金
随着自己渐渐变老，你想避免调整投资组合的麻烦吗？投资于不同资产类别的资产在组合中所占的比例，因市场行情的涨跌起伏而发生变动，你不想费心费力每年重新调整一次资产比例吗？21世纪已有一种新型金融产品开发出来了，可以满足这种设定投资计划后便想将之抛诸脑后的投资者。这种产品被称为“生命周期基金”，它会自动重新调整你的资产权重，并且随着你的年龄增长，会使投资组合逐渐转向更加安全的配置比例。就个人退休金账户、401（k）计划以及其他退休金计划来说，生命周期基金用处极大。
你先选定一个你预期将退休的日期，然后挑选一只特定的符合要求的生命周期基金。比如，假设今年是2015年，你40岁，计划70岁退休。在这种情况下，你应该购买一只“目标到期日2045年”的生命周期基金。今后的投资可以放在这一只基金当中。基金每年会重新进行一次资产权重调整，并且其中的股票投资随着时间推移逐渐趋向保守。大型综合性共同基金公司，如先锋、富达、美国世纪（American Century）、普信集团（T.Rowe Price）等，都提供生命周期基金产品。在这些公司的网站上，你可以查到它们提供的不同期限和不同资产配置的详细信息。有些投资者寻觅最简单易行的途径来管理自己的退休储蓄金，对他们而言，生命周期基金的“自动导航”性能具有一种“用户友好”的特色，使用起来非常方便。不过，在申请购买之前，别忘了手续费收取情况。收费低意味着你口袋里会拥有更多的钱，你可以享受更加舒适的退休生活。
退休之后的投资管理
现在婴儿潮一代中每天有1万多人达到65岁，这种情况将一直延续至2030年。根据美国人口普查局的预测，婴儿潮一代将有100多万人活到100岁以上。就典型情况而言，一个65岁的人大约拥有20年的平均预期寿命。所有退休人士中会有一半人活得比平均预期寿命更长久。然而，多数婴儿潮一代人士并未慎重地考虑本书提出的一些建议，未能给自己的退休生活备下充足的储蓄。美国一直是个注重消费的国家，而不是个注重储蓄的国家。鉴于联邦政府长期以来的预算状况，我们不能指望政府能帮助我们摆脱困境。
为退休生活而做的准备不够充分
根据美联储所进行的一项消费金融调查，一般的美国家庭在银行里都没什么钱，信用卡债务倒是不少。拥有某种退休金账户的美国人只占总人口的一半；在财富占有量最少的25%的美国人中，仅有11%的人拥有一份储蓄/退休金计划。虽然较年长的美国人（年龄在55~64岁）平均而言拥有30.8万美元的退休储蓄金，但这样的平均金额恐怕并不足以替代他们退休后15%以上的家庭收入。这一局面非常不容乐观。对很多美国人来说，生命中的黄金岁月很可能极为暗淡无光。接近退休的婴儿潮一代，若希望避免依靠微薄的定量配给，在只能使用冷水的公寓里生活，仅有两个切合实际的选择：要么开始严肃、认真地储蓄，要么“咸鱼翻身”，早点离开人间。亨尼·扬曼（Henny Youngman）【注：亨尼·扬曼（1906—1998），从事单人说笑表演的喜剧演员，被誉为“俏皮话之王”。——译者注】过去常常说：“只要下午4点之前死掉，我要花多少钱就有多少钱。”
对于身处上文所描述境况的投资者，我没有任何容易省事的答案可以提供。你别无选择，只能在应该退休的年龄再工作几年，而且还得控制生活开销，竭尽所能多存钱。不过，即使对你这样的处境，也有令人乐观的一面。多亏有了互联网，许许多多的非全职工作可以让你在家里完成。此外，退休后能继续工作对身心也都有益处。有些工作可做的人更会感觉到自身的价值，更会感觉到与外界还一直保持着联系，同时也会更加健康。实际上，我倒是建议每个人都尽量推迟退休，并且推迟到退休足龄才开始领取社会保障福利金，以使今后每年领取的福利金达到最大化。只有对于那些健康状况很差因而预期寿命很短的个人，我才会建议他们在能开始领取福利金的最早年龄便开始领取。
如何投资退休储蓄金
如果你先知先觉，已为退休后的生活做了储蓄，那么，你应该采取什么样的投资策略，才会有助于确保你的钱与你活得一样长久呢？有两个基本的选择可供考虑。第一，你可以将自己的退休储蓄金全部或部分年金化。第二，你可以继续持有自己的投资组合，同时确定一个提用资金的比例，这一比例既能为舒适的退休生活提供保障，又能使你活着时储蓄不够用的风险最小化。那么，该如何在这两个备选策略中做出取舍呢？
年金
科幻小说作家西奥多·斯特吉恩（Theodore Sturgeon）创造了斯特吉恩定律，这条定律说：“你所听到或读到的一切东西，有95%都是毫无用处的垃圾。”这条定律无疑也道出了投资世界的真实情形，不过，我由衷地相信你在本书中读到的内容属于另外的5%。至于有关年金的各种所见所闻的建议，我认为错误信息所占的百分比更接近于99%。态度友好的年金销售员会告诉你，年金是解决退休后投资问题的唯一合理办法。但是，许多理财顾问又可能说：“不要买年金，否则你的钱会打水漂。”对这两种截然相反的建议，投资者该如何看待呢？
我们首先厘清一下年金的概念，说说年金的两种基本类型。年金经常被称为“长寿保险”。所谓年金，就是与保险公司签订的一种合同；据此合同，投资者向保险公司支付一笔资金，以保证年金持有人在未来可以收到一系列定期支付的金额，该系列款项的支付持续期一直到年金持有人死亡时为止。比如，2014年年末支付100万美元保费购买的一份终身固定年金，将会给一位65岁的个人每年带来大约6.8万美元的年均收入流。如果一对同为65岁的夫妇退休，并希望获得一份终身固定年金中有联合生存特色的年金（只要夫妇双方有一方健在，保险公司便继续给予支付），那么这100万美元提供的年均固定支付金额大约为5.9万美元。
当然，如果存在通货膨胀，保险公司定期支付的金额便会逐渐损失一些购买力。正因为如此，很多人更喜欢购买“可变年金”。可变年金为将来支付金额的增加提供了可能性，而究竟这些金额是否增加，则取决于年金持有人选择何种类型的投资资产（典型情况下为共同基金）。如果年金持有人选择普通股，若股票市场行情好，则支付金额会上涨；若股票市场表现糟糕，则支付金额会下降。投资者还可以购买有保证支付期的可变年金。比如，20年的保证支付期意味着即使你在购买年金之后立即亡故，你的继承人也将获得20年陆续支付的款项。当然，年金持有人得为这种支付保证付出一些代价，也就是说，年金持有人得接受每年支付的金额大幅度减少这一条件。70岁的男性年金持有人需接受减少的金额可能超过20%。由此看来，如果你真的担心自己有可能早早离开人世，身后又无任何遗产，那么更好的处理办法可能就是将你用于购买年金的退休储蓄金比例加以缩减。
可变年金为应付通货膨胀风险提供了一条可行的途径。另外一个可以对付通货膨胀的工具是根据显性通货膨胀率进行调整的年金。比如，先锋集团提供的这种年金每年显性通货膨胀率（消费者价格指数）的调整幅度最高达10%。这样的调整保证自然会大幅降低初始支付金额。一对65岁的夫妇若希望获得一份有联合生存特色的这类年金，会发现拿100万美元购买年金，从共同基金公司获得的初始支付金额每年将只有4.2万美元。
与自己投资退休储蓄金的策略比较起来，年金具有一个很大的优势，即它可以保证你活着的时候总会有钱供养你。如果你有福气，拥有非常健康的身体，能活到90多岁，那么保险公司便会承担风险，它支付给你的金额可能会远远超过你当初购买年金时付出的本金及其以后的投资收益。厌恶风险的投资者当然应该考虑一退休便将经年累月积攒下来的一部分甚至全部储蓄投入年金合同中。
那么，年金有什么不足之处呢？年金有四个可能出现的缺点：年金与遗赠动机不相符合；年金会使年金持有人的消费路径不易改变；年金可能会涉及高昂的交易费用；年金避税效率可能较差。
1.希望留下一笔遗产
假设一位退休人士已储蓄了很大一笔钱，靠这笔储蓄投资产生的股利和利息便可以舒服地生活。虽然通过将储蓄年金化可以获得更多的年收入，但年金持有人亡故时，将不会留下任何资金作为遗赠财产。很多人强烈希望能够在身后留下一些钱，赠与孩子、亲戚或慈善机构，而将所有的储蓄进行年金化，与这样的遗赠动机不相一致。
2.消费灵活性
假设一对夫妇65岁退休时身体非常健康，他们购买了一份年金，年金合同规定只要他们两人有一人健在，他们每年便会获得某一固定金额的款项。这样一份“联合人寿”年金是身为夫妇的人用来筹划退休储蓄金的一种常见方法。但是，就在他们与保险公司签好合同之后，丈夫和妻子得知两人都患了不治之症，疾病极有可能让他们两位中任何一人活下去的时日减少到宝贵的几年。按照情理，这对夫妇可能想去周游世界，因为这是他们一直怀有的一个梦想。所以说，如果情况发生变化，将储蓄资金年金化便让他们无法灵活地改变自己的消费路径。
3.年金成本可能很高
很多年金，尤其是保险推销员销售的年金，成本可能非常高。年金购买者不仅需向保险公司支付管理费和其他费用，还需向年金销售代理人支付销售佣金。因此，有些年金可能会成为绩效非常糟糕的投资。
4.年金避税效率可能不高
虽然从延迟缴税的角度看，固定年金与债券相比拥有一些优势，但可变年金将可获得税收优势的资本利得变成了需按较高税率纳税的一般收入。另外，将退休金账户中的部分资产年金化，不会抵消按法律规定你必须从退休金账户中提领款项的最低金额。如果你将个人退休金账户中的一半资产年金化，你仍然必须从另外一半资产中提取最低要求的金额。如果你打算至少将那一半的资产全部花费掉，这便不成问题，但如果你无此打算，那么避税效率便不高。
鉴于年金所具有的以上潜在缺点，聪明的投资者该如何是好呢？我给出的看法是：至少将部分储蓄投入年金，通常是很有意义的。要确保你不会活得比你的收入能供养你的时间更长，这是唯一无风险的途径。一些信誉卓著的公司，如先锋集团等，会提供低成本无销售佣金的年金。为了做出明智的年金投资决策，你应该在互联网上货比三家，考察不同的公司。登录http：//www.valic.com这个网站，你会发现提供年金的不同公司收取的费率差别相当大。
继续持有退休前的投资组合，如何过好退休生活
对于为退休生活已积攒下来的资产，很多退休人士更愿意至少对其中一部分能继续加以控制。我们假设这些资产已按图14-2所示的资产配置进行了投资，也就是说，将一半多一点的资产投资于股权，将其余资产投资于固定收益产品。现在，你准备从这些退休储蓄金中拿出一部分用于退休后的生活开支，那么如果你想确保只要你活着钱就不会花光，你可以花费多少呢？我建议你使用“4%解决方案”。【注：在本书第9版中，我推荐使用4.5%的解决方案，因为那时债券收益率比2014年高不少。的确，由于利率很低，若采用“3.5%解决方案”，已退休者会更加确信不会活得比储蓄金所能维持的时间更长】
根据“4%解决方案”，你每年花费的钱不应该超过你已积攒下来的资产总值的4%。按照这一比例消费，即使你活到100岁，你也不太可能把钱全花光。此外，你极有可能为自己的继承人留下一笔遗产，这笔遗产的购买力与你积攒下来的资产总值的购买力完全一样。根据4%这一规则，你将需要45万美元的储蓄，才能让你在退休生活中每月获得1500美元的收入，或每年获得18000美元的收入。
为什么非得是4%呢？在未来的岁月里，股票和债券投资组合的收益率极有可能超过4%。不过，之所以要限定提款消费的比例，是出于以下两个原因：第一，你需要让每月的支出随着时间的推移按通货膨胀率保持增长；第二，你需要确保自己能安然度过股市难免会出现的几年萧条期，股市在某些时期可能会熊途漫漫。
我们先看一看4%这一数字从何而来。我们在第13章中的最后一节曾说过，预期股票市场每年可能会产生大约7%的长期收益率。一个多样化的债券组合可能会产生4%的收益率。因此，我们可以预测，一半由股票一半由债券组成的均衡投资组合每年可以产生约5.5%的收益率。现在假设在较长的时期里，通货膨胀率每年为1.5%。这就意味着为了保持购买力，投资中的全部资金每年将必须增长1.5%。因此，在一个典型的年度中，投资者将花费全部投资的4%，而总储蓄金将以1.5%的比率增长。下一年的消费金额也会以1.5%的比率增长，这样一来，退休人士仍然能够在市场上购买同样多的商品。若每年花费的比率低于投资组合的总收益率，退休人士既能保持整个投资资金的购买力，又能保持每年需消费资金的购买力。一般的计算方法是：先估计投资资金的收益率，然后从中扣除通货膨胀率，所得结果便确定了维持消费水平的比率。如果通货膨胀率是每年2%，那么3.5%的消费比例恐怕会更合适。
将消费比例定在全部投资的预期收益率之下还有一个原因。股票和债券的实际收益率，年与年之间波动相当大。虽然股票收益率平均每年可能会达到7%，但在某些年份，股票收益率会更高，而在另外一些年份里，又可能是负数。假设你65岁退休，然后遭遇了一次熊市，其严重程度与2008年和2009年一样，股市大约下跌了50%。倘若你每年从投资组合中按7%的比例提出款项，你的储蓄可能不到10年就会枯竭。但是，如果你每年只提款3.5%或4%，即使你活到100岁，你也不太可能把钱用光。确定一个保守的消费比例，可以使你永远不会将钱花光的可能性达到最大化。所以，如果你尚未退休，你该认真想一想如何尽你所能多进行储蓄，以让自己以后即使采用保守的提款比例进行消费，也能过上舒适的生活。
对于上面建议的如何处理退休消费的办法，这里需要提出三点意见做个补充。第一，为了使将来的提款相对平衡，不要按照每年年初投资资金所实现总价值的3.5%或4%进行消费。既然市场会不断波动，你的消费支出在不同的年度也必然会非常不均衡。我的建议是，开始时按照最初退休储蓄金的3.5%或4%进行消费，然后让你提出消费的钱每年按1.5%或2%的比率增长。这样做会平衡你在退休生活中所能得到的收入数量。
第二，你会发现你所持债券的利息收入和股票的股利收入很可能低于你希望从投资资金中提出的3.5%或4%这一比例。所以，你得决定先动用哪一部分资产。你应该卖出一部分相对于你设定的目标资产配置比例权重已过大的资产。假设股票市场大幅回升，当初50∶50的配置比例已发生倾斜，变成了股票占60%、债券占40%。尽管你可能因股票表现出色而感到欣喜，但你也应该为此感到担忧，因为投资组合的风险变得更大了。那么你就从投资组合中的股票那部分，提出任何你需要提出的额外资金。这样一来，你既调整了自己的资产配置，同时又获得了你需要消费的一些收入。即便你不需要从投资组合中提出资金用来消费，我还是建议将投资组合每年进行一次比例配置调整，以便整个组合的风险水平与你的风险承受能力相一致。
第三，你需要制定一种策略，尽可能延长缴纳收入税的时间，同时又能从资产中提出款项。当你开始按照联邦税法的规定，从个人退休金账户和401（k）账户中提取法定最低必取金额时，你需要先使用这些账户，然后再使用其他账户。在应税账户中，你已经在为你的投资所产生的股利、利息和已实现资本利得缴纳收入税了。因此，你当然应该在下一步拿这些钱来消费（如果你还未到法定必须提款的75.5岁，你甚至应该先拿这些钱来消费）。接下来，花费另外的延迟纳税的资产。如果你的资产有可能会留给你的继承人，那么要到最后再使用罗斯个人退休金账户中的资金。罗斯个人退休金账户没有法定最低提款限额的规定，你可以将其中的资产传给你的继承人，而无须缴纳收入税。
谁也不能保证我在此提出的一些办法肯定会让你只要活着就有钱消费。此外，根据你的健康状况以及其他收入和资产情况，你很可能想对我提出的这些办法做出这样或那样的变更。如果你发现自己年届80岁，每年提取4%用来消费，而投资组合还在不断增值，那么你要么深信医疗科技已最终发现令人不老的长生药，要么你该考虑将钱袋松一松，多加消费了。