第十章
市场总会那么情绪化吗
我喜欢航海，但我对海上航行并不十分精通。
我知道这一点不是由于我的妻子和孩子很害怕和我一起航行，而是由于过去惨痛的教训。曾经有一次，由于在计算风速和水流速度时出了一点儿偏差，我仅差十几米就要撞上一艘至少有3个足球场长的驳船。我记得很清楚，当时我的妻子正在船上（她不喜欢出海），正当我忙着将连在我那小小的5马力发动机上的起锚绳拽起来时（这东西总在你需要它的时候出问题），那只巨大的驳船大声鸣笛，警告我退出它的航道。
通常帆船比汽船具有优先权，但是这艘巨大的驳船无法迅速掉转方向。这样，优先权就发生了变化（如果发生这种情况，一定要牢记）。于是，我当时只能不停地拽起锚绳，似乎一切局势都在我的控制之下（如果真是这样，我妻子最后的话就不会是“我恨这条笨船”），直到一阵风帮我们逃出险境。
我一再讲述这个故事并不是因为我喜欢独自航行，实际上，我喜欢的是结伴旅行（最好是一群勇敢而又无知的人）。我告诉你这件事是想说，尽管我不是一个好的航海者，但我还是喜欢航海。这就是许多股市投资者对股市的感觉。他们可能并不精于股市投资，甚至不知道自己是否适合进行这种投资，但他们乐于享受投资的过程或经历。
对这样的人来说，利用神奇公式进行投资可能会夺走其中的一些乐趣，我很明白他们的想法。也有些人精于挑选个股，他们不需要使用神奇公式，这也很好。如果他们想成功地选择股票，下一章将会为这两种人提供相应的建议。下一章还会提出如何使用隐藏在神奇公式后面的原理来指导个人投资者做出投资决定。但在决定是否使用神奇公式进行投资之前，你还应该知道一些事情。
神奇公式创造了我曾见过的最好的投资纪录，但好的纪录不应是你使用神奇公式的原因，也不应是你在收益不好时继续遵循神奇公式的原因，它不是你未来能获得好收益的保障。事实是，只有你明白为什么会有如此好的纪录时，它才真正对你有帮助。
你一定还记得，神奇公式经过了17年的测试。在这期间，神奇公式挑选了大约30种股票，而每种股票的持有期是一年。神奇公式对这些股票的表现进行了193个不同的年度测试。【注：神奇公式对这些股票进行测试的时间为：1988年1月至1989年1月；1988年2月至1989年2月；1988年3月至1989年3月，依此类推，直到2004年12月31日完成193个年度测试。三年期测试意味着从1988年1月到1991年1月，1988年2月至1991年2月，等等】这些被神奇公式选中的股票通常都能超过市场的平均水平，但也会有1年、2年，甚至3年不灵验。这就给投资者带来了风险，使得他们可能在公式显示奇效之前就放弃了。
如我们所讨论的，在一年期的测试中，神奇公式投资组合在每4年中就有一年的表现低于市场平均水平。在二年期的测试中（可以从过去17年中的任何一个月份开始计算），神奇公式投资组合在每6年中有一次的表现低于市场平均水平。记住，尽管这听起来不算糟，但连续两年表现不佳确实不容易被接受。但下面就有好消息了。在三年期的测试中，神奇公式投资组合在95%的情况下都能领先于市场（在169次三年期测试中，有160次超过市场平均水平）。【注：三年期的测试次数比一年期的测试次数要少得多，因为上一个三年期的测试始于2002年1月，结束于2004年12月31日。上一个一年期测试始于2004年1月】
这还不是全部！在三年期的测试中，如果你遵循神奇公式，你永远不会亏损。这就对了。在这17年中，在任何三年期中一直遵循神奇公式，你在任何时候都能100%赚钱（169次全部都有赢利）【注：换句话说，在我们17年的测试期中，神奇公式投资组合即使不能超越市场，也仍然能够获利】。在169次不同的三年期测试中，神奇公式所带来的最差的收益率是11%。而最差的三年期的市场平均水平为亏损46%。差别太大了！
这还不是全部。刚才你看到的数字只是根据市值最大的1 000只股票（市值超过10亿美元）计算出来的结果。根据市值最大的3 500只股票（市值超过5 000万美元，个人投资者一般购买这种股票）计算的结果甚至更好。对神奇公式投资组合来说，三年期的测试结果都不错，均能超过市场平均水平。这就对了，神奇公式在每个时期都能超过市场的平均水平。嗨，这才是神奇公式的本色。【注：在这组的3 500家公司中，神奇公式投资组合最差的三年期收益率也达到了35%。而就市场平均水平看，最差的三年期收益率是-45%】
但我们真能无需冒太大风险，就获得这么高的收益吗？答案通常取决于你是怎么看待风险的。【注：然而，在这里不论我们以何种方式衡量风险，神奇公式的表现都是极为出色的】尽管在过去50年中，金融界的教授们已经找到多种有效的方法衡量或比较不同投资策略的风险，但它们大多对你没有意义。这是实话，特别是当你以长期的投资眼光进行投资时。在想到风险时，没必要将事情复杂化，在选择投资策略时，你需要知道的就是两点：
1.从长期看，遵循该投资策略可能出现的亏损风险在哪里？
2.从长期看，你所选择的投资策略逊于其他投资策略所带来的风险是什么？
那么，风险对于神奇公式意味着什么呢？既然设计能与市场平均回报相同的投资策略并不难【注：如投资指数基金或交易型开放式指数基金（ETF）】（我们下面还会讨论到大多数专业投资者的表现甚至还达不到市场平均水平），我们至少能对这两种简单的投资策略做出合理的比较。一起来看看吧。
在我们的测试期内，即使在相对较短的三年期内，神奇公式投资策略也非常令人满意，它所带来的回报远远超过市场平均水平。遵循神奇公式的投资者从未出现亏损。【注：在三年期的测试中，市场的平均表现是亏损12%。当然，尽管神奇公式在测试阶段取得了100%的成功，但几乎可以肯定，神奇公式投资策略在未来还会有表现不佳的时候】神奇公式投资策略几乎在所有的三年期测试中都超越了市场平均水平。简而言之，与市场平均水平比较，神奇公式用较低的风险取得了较高的收益。
尽管在遵循神奇公式投资策略的3年中，收益情况不错，但情况可能不总是这样。即使是超级投资策略也会需要一段时间才能见效。如果某种投资策略确实有效，你的投资眼光越长远，你获利的机会就越多。这种长期眼光要达到5年、10年，甚至20年。
尽管这不容易做到，但只要你有一个3～5年的股市投资计划，你就会远远超过其他大多数投资者。这样长短的时间也是对任何可供选择的投资策略的风险及业绩进行有意义比较的最低年限。
现在，我们对于神奇公式的威力和低风险状况有了一个更好的了解，但在我们进入下一章之前，还有一个问题需要解决。这和我们的老朋友市场先生有关，在这里，掌握好时机也非常重要。
你可能还记得，在第四章中，我们谈到在商学院的第一天，正是市场先生多变的情绪给神奇公式带来了能够获得低价优质股票的机会。但这些同样的情绪也带来了一个问题。如果市场先生的情绪这样不稳定，我们怎么能相信它最终会给我们的低价购买提供一个合适的价格呢？如果我们不能最终从市场先生处获得一个合适的价格，那么所谓的低价购买机会将永远不会出现在你面前！
这里还有些你需要了解的关于市场先生的事情：
● 从短期看，市场先生就像一个情绪不稳定的家伙，他经常以飘忽不定的价格买入或卖出股票。
● 从长期看则完全不同：市场先生这样做是对的。
是的，从长期看，狂人市场先生实际上是非常理智的。市场先生的不稳定可能持续几周、几个月，也可能几年，但它最终会给我们的股票定出一个合理的价格。实际上我在每个学期的开始，都向我的MBA学生做这项保证。我保证，如果他们对一家公司进行了认真的评估，市场先生最终会同意他们的结果。我告诉他们，尽管这样做有时会费一点儿时间，但如果他们的分析是正确的，他们一般只需等两三年，市场先生就会给他们一个合理的价格。
为什么是这样呢？难道市场先生不是情绪化的吗？当然，市场先生可能在短期内受情绪的影响，但随着时间的推移，事实就会说话。如果在短期内一只股票的价格被过分情绪化的市场先生大大压低（这很可能发生，例如，当一家公司宣布坏的消息，或者将在近期迎来坏消息），就会发生一些事情。
首先，市场上有很多的聪明人。如果市场先生给出的价格确实很低，这些聪明人中的一些就会发现这个机会，并且买入股票，从而将价格推向公平的价位。这种情况不会马上出现。有时人们吃不准一家特定公司近期的发展前景，就有可能打消买入这家公司股票的念头。有时情绪的影响会持续数年，但这就是事实。而情绪反映的问题和原因，最终会得到解决。结果可能是积极的，也可能是消极的，不过这都没有关系。如果我们对一家公司今后两三年的收益情况不敢确定，那我们在等了足够长的时间后就会知道答案（即使这需要等上两三年）。在了解了事情真相之后，如果低价机会依旧存在，聪明的投资者就将开始买入股票。
其次，即使这些所谓的聪明人没有发现低价机会并买入股票，还有其他的方式能使股价达到合理的价位。有些公司常常会买回自己的股票。如果一家公司认为自己的股价被低估了，这家公司的管理层就会做出决定，利用这个好的投资机会，用自己的资金回购公司的部分股份。【注：这样做将减少公司的现金数量，但也能减少公司发行的股份数量。如果公司的股份数量减少，单个股东在该公司中拥有的权益就会增加】公司买回自己股份的做法可以使股价升高，并可能减少低价出售的机会。
如果这种方法不能见效，仍然有其他的方法能将股价推向合理价位。记住，股票是现实中股份公司股权的体现，任何人如果购买了已发行的全部股份，就意味着拥有了整个公司。通常，如果一个低价机会存在的时间过长，另一家公司或一家大的投资机构就会决定收购所有的已发行股份，从而买下整个公司。有时，即使只是出现某个买家要收购整个公司的可能性，也会将股价推向合理价位。
简而言之，随着时间的推移，聪明的投资者寻找低价投资机会，公司回购自身的股份，以及对整个公司收购或收购的可能性，所有这些因素的相互作用，都会将股价推向合理价位。
有时这一过程进展得比较快，有时则可能需要几年的时间。
尽管在短时间内，市场先生可能任由情绪决定股价，但从长期看，公司的价值对市场先生而言最为重要。
这就意味着，如果你在自认为是低价的情况下买入公司股份，你就是正确的。市场先生最终会同意，并给这些股份确定一个合理的价格。换句话说，低价买入行为会获得回报。虽然这一过程不会很快见效，但两三年的时间足以让市场先生将价格调整到位。
现在，我们已经知道了所有的好消息，让我们看看是否能在不碰到任何障碍物的情况下航行到下一章。
小结
1.神奇公式是有效的，它甚至比我原先讲的还要有效。
2.与市场平均水平相比，神奇公式能让你以极低的风险获得极高的回报。
3.尽管从短期看，市场先生由情绪决定价格，但从长期看，市场先生是根据价值来给股票定价的。
4.试着和我一起航行吧！