第四章
价格、价值和安全边际
衡量一家企业的真正价值并不容易，在经过大量的猜测和推算之后，你可能会得到正确答案，也可能不会。如果你能发现一家公司的实际价值，你是否需要利用该信息做些事情呢？是否真有可能像我在第一章中所说的那样，以其实际价值的一半买下一家企业？有可能花500美元买到价值1 000美元的公司吗？肯定有。但是，先让我们在商学院里待上几分钟。
在过去的14年中，我一直在一所常春藤盟校的大学中为一些商学院的研究生教授投资课程。毋庸置疑，这是一群聪明的学生。每年，在第一天上课的时候，我都会走进教室，打开报纸上的财经版，那里通篇都是密密麻麻的数字表格。这些表格列出了一大批公司的名字，每个公司的后面都跟着一连串的价格。
我让学生说出一家知名大公司的名字，他们大都会说出诸如通用电气、国际商业机器公司（IBM）、通用汽车、A&F（美国服装公司）等公司。事实上，学生们说出哪家公司并不重要，因为几乎任何行业中的公司，不论大小，知名还是不知名，都会在报纸上刊登出来。
我看着通用电气后面的数字并将它们读出来:“通用电气昨天的股价是每股35美元，前一年最高达到每股53美元，最低为每股29美元。
“至于IBM，也是一样。你昨天可以以每股85美元的股价买入。前一年，IBM的股价最高达到每股93美元，最低为每股55美元。
“通用汽车昨天的股价为每股37美元，前一年的股价介于每股30～68美元之间。而A&F公司昨天的股价是每股27美元，前一年的股价介于每股15～33美元。”
接着，我指出这些股价的变化幅度是很大的，而如此大的变化竟发生在很短的时间内。如果我们考察一下两三年间股价的变化情况，我们就会看到股价的变化幅度更大。
下面是我经常提出的问题：为什么会这样？现在有许多知名的大公司，都将其股权平均分为上百万份（有时甚至是上亿份），就像贾森的口香糖店一样。一开始，公司将股份出售给公众（包括个人和大型机构投资者）。其后，他们会自由地将股份卖给任何他们想卖的人。
报纸每天都会刊登成千上万家公司的名字和人们买卖股份的价格。
买卖股份的行为可以在交易里所进行，也可以在网上进行，这种股份即为股票，买卖活动集合在一起就构成了股市。
像IBM或通用汽车这样的大公司可能会将股权平均分为上亿份，这意味着如果在一年中的某个时刻，你能以每股30美元购买到通用汽车的股票（为方便起见，我们假设通用汽车将股权平均分为10亿份），那么购买整个公司（全部10亿股）的价格就是300亿美元。但是，在同一年的其他时刻，通用汽车的每股售价也可能涨到60美元，这就意味着购买通用汽车全部股份的花费需要600亿美元。
所以，我再次提出这个问题：为什么会这样？通用汽车，这家北美最大的汽车制造商，其价值真的会在同一年中发生如此巨大的变化吗？一家大公司真的能在一天里价值300亿美元，而仅仅几个月之后就价值600亿美元吗？是它们出售了比以往多出一倍的汽车，所以挣到了两倍的钱，还是商业运作上的巨大改变使公司的价值相应地发生了变化？当然，这种情况是可能发生的。但又怎么解释发生在IBM公司、A&F公司以及通用汽车公司股价上的巨大变化呢？对大多数公司来说，是否每年都有重要事件发生才导致了价值的巨大变化呢？
记住，每年的结果都是相同的。不论我的学生提到哪些公司，它们在一年间从最高到最低的价格变化都是巨大的。这些变化真能反映出价值的变化吗？为了节省课堂时间，我通常会直接抛出答案。不能！每年，大多数公司的价值从高到低，或从低到高的急剧变化都是不可能反映出价值变化的。另外，似乎很明显的是，大多数公司的股价每年都会有急剧变化，而你所要做的就是从报纸上接受这些事实。
所以，我要求这些聪明的学生们试着解释这一切：为什么这些公司的股价每年的变化会如此巨大，而公司实际价值的变化却并没有那么大？这是一个好问题，我通常会让学生们花些时间来进行详尽的解释或进行相关的论证。
这个问题确实非常好，它让教授们从经济学、数学和社会学的角度对其进行了广泛的研究。更令人难以相信的是，多数学术工作都涉及这样的问题，即为什么显然没有意义的事情在实际上却是有意义的。你必须认真对待这个问题。
为什么在企业的实际价值没有发生变化的情况下，股价会发生如此巨大的变动呢？
也许人们不够理智，也许预测未来的收入是一件很难的事，也许不容易决定什么是公正的投资收益率，也许人们有时情绪不高，不想花大价钱买东西，而有时又会很兴奋地想大把花钱。人们可能在高兴的情况下，对未来收益做出较高的预测，从而抬高股价；而在不高兴的时候，就会对未来收益做出较低的预测，从而压低股价。
正如我所说的那样，人们可能不够理智（我倾向于这种说法）。事实上，我并不需要知道人们为什么会在极短的时间内，以不同的价格去买卖那些公司的股票。我只需要知道他们确实是在这样做！为什么这一点对我们有帮助呢？让我们想想吧。
假设你认为某家企业（如贾森口香糖店）的股价应该介于每股10～12美元之间，在一年中的不同时间内，该股票的价格可能会在每股6～11美元间波动。如果你对这家企业实际价值的预计很有信心，那么在股价接近于11美元的时候，确实很难决定是否应该买入。但如果该公司的股价在同一年中大约降到6美元时，你就很容易做决定了！在股价为6美元的时候，如果你的预计价值接近准确，你就可以拿50美分或60美分当1美元（实际价值的50%或60%）来购买贾森口香糖店的股份了。
最伟大的股市评论家及思想家之一本杰明·格雷厄姆曾这样认为：想象一下你与一位叫作“市场先生”的狂人共同拥有一家企业。市场先生的情绪一直不稳定，每天他都会以特定的价格向你出售或购买股份。市场先生经常会让你自己做决定，你每天可以有3个选择：你可以按市场先生的价格向他出售你的股份，可以以同样的价格向市场先生购买股份，也可以既不买也不卖。
有时，市场先生的情绪比较好，他给出的价格会比企业的实际价值高很多。在这些日子里，向市场先生出售你的股份似乎更划算。在别的日子里，市场先生情绪低落，给出了极低的价格，这时，你一定想利用市场先生要以低价卖给你股份的疯狂决定，购买他所持有的股份。如果市场先生的定价既不高也不低，你可能就会选择原地不动了。
真实的股市就是这样运作的，这个股市就是市场先生！如果根据当天的报纸，通用汽车的股价为每股37美元，那么你有3个选择：你可以以每股37美元的价格购买通用汽车的股票，也可以以这一价格出售你手中的股票，或者什么也不做。如果你认为通用汽车每股的实际价值为70美元，你一定会觉得37美元是一个不可思议的低价位，因此会买上一些。如果你认为通用汽车的实际价值只有每股30美元或35美元（你正好拥有这家公司的一些股票），你可能会决定以每股37美元的价格向市场先生卖出你的股份。如果你认为通用汽车每股的实际价值为40～45美元，你可能决定什么也不做。股价在37美元的时候，既不会产生很大的折价空间促使你去购买，也不会产生很大的赢利空间促使你去出售。
简而言之，你不必依照他人的要求行事。在市场先生提供的价格足够低（当你决定购买一些股票的时候）或足够高（当你想出售一些股票的时候）的情况下，你自己就可以决定怎么做。
格雷厄姆认为，当一家公司的股票以极大的折价进行买卖的时候，投资该股票就有了安全边际。
在你所估计的每股的实际价值（如70美元）和你实际购买的每股的实际价格（如37美元）之间，就存在着一个投资的安全边际。即使你对通用汽车这种公司每股的实际价值估算过高，或在你购买股票后，汽车业发生始料未及的滑坡，这个安全边际也可以确保你的资金不会有太大的损失。
即使你最初估计每股的价格为70美元，而实际上每股价格60美元或50美元更接近股票的实际价值，以37美元的股价购买的股票仍然会让你有足够的空间来获得投资回报！格雷厄姆认为，
当决定是否从市场先生那样的疯狂合作者手中购买股份时，利用安全边际原理是获取安全可靠的投资回报的秘诀。
事实上，历史上一些最伟大的投资家在进行股票投资时都会考虑安全边际并将股市（即市场先生）当作自己的合作伙伴。
可是，等一下！这里还有一个问题。哦，也许还有一些问题呢。第一，正如我们所讨论的，你怎么才能了解一家企业的实际价值呢？如果你不了解一家企业的实际价值，你就不能用它除以目前股票的份额，就不知道每股的价格应当是多少。因此，即使通用汽车的股价升降的幅度很大——在某一天是30美元，几个月后又变为60美元，你还是不知道哪个价格低，哪个价格高，或是两个价格都低，或是两个价格都高。简而言之，从目前我们所掌握的看，即使眼前出现了一个理想的价位，你还是认不出它。
第二，如果你能算出股票的合理价格或价格变动范围，你怎么才能知道它是否正确地反映了企业的价值呢？记住，在计算企业价值的过程当中，你只能做一系列的猜测和估计。这些估计包括预计一家企业多年之后的赢利状况，这项工作即使是专家们做起来都有难度。
第三，正如我们已经提到的，不是还有那么多聪明能干的人正在做这些工作吗？不是有大量的股票分析师和专业投资人士正在花费大量时间计算各家公司的实际价值吗？虽然我能教会你如何投资，但那些聪慧、知识渊博且经验丰富的人不是会做得更好吗？这些人就不会抢先一步获得这些明显的利益吗？你怎么能和这些人竞争呢？你所做的就是买一本书，一本即使是十几岁的年轻人也可以学习如何在股市里赚大钱的书。这样做有用吗？你能有什么样的机会呢？
即使一个理智的人可能现在也开始感到有些糊涂了。但是你买这本书的钱并没有白花！我的牌还没出全呢，至少我们现在已经了解了一些事情。不管怎么说，记住下面的结论。
小结
1.股价在短时期内会发生剧烈的变动，这并不意味着公司的价值同期也发生了相应的变化。事实上，股市的运作方式和那位叫作市场先生的狂人一样疯狂。
2.能以远低于你估计的价格买入一家公司的股票当然是一个好主意，在较大的折
3.根据我目前所告诉你的，即使你眼前出现了一只价格合理的股票，你也认不出来。
4.既然我的牌还没有出全，你最好接着往下读。