/第八章/
熊市
熊市是由长期整体向下的运动和重要的反弹所组成的。产生熊市的原因包括各种负面的经济因素，只有股票价格彻底消解了这些最糟糕的因素，熊市才能够正式终结。熊市主要由三个阶段构成：第一阶段，在股价高涨时购入的股票丧失了获利希望；第二阶段，面对经济萧条和企业盈利减少开始抛售股票；第三阶段，连优质企业的股票也被大肆抛售，股票的实际价值被无视，人们急于把手中的股票变现。
1921年，威廉·汉密尔顿曾经说过，在以前的25年间，平均的牛市波段是25个月，而熊市时间是17个月。换句话说，熊市的平均时间大约是牛市平均时间的70%。
熊市基本可以划分为三个阶段：第一阶段是对前期牛市最后冲刺所寄托希望的破灭；第二阶段反映出创收能力下降和效益的降低；第三阶段是证券的廉价清仓阶段，为生活所迫而卖出手中的证券。上述各阶段是由股市的次级反应划分开的，而这时的次级运动常常被错误地认为是牛市的开始。对于那些理解道氏理论的人来讲，他们很少被这样的次级运动所困惑。
全天股票销售额对于纽约股票交易所的交易来讲，所占的比重在熊市要比在牛市时期小得多。成交量曲线的走平是熊市可能结束的显示。
威廉·汉密尔顿经常讲，华尔街古老的座右铭“绝不要在沉闷的市场中放空”在熊市中不是个好忠告。威廉·汉密尔顿注意到在熊市中的卖出时机，正是在剧烈反弹之后成交量枯竭之时，而后活跃的下跌运动显示出熊市会继续进行。他经常阐述的观点如下：“在华尔街最常引用的陈腐老话之一，就是告诫人们永远不要在沉闷的市场中放空。这句忠告也许对的时候比错的时候多，但是对于长期持续的熊市波段，它总是错的。在这样的熊市波段中，趋势的特点是上升变得沉闷而下跌变得活跃。”（1905年5月21日）
下面是从1921年的文章中摘录的片段，有些内容值得牢记：
“根据道氏的古老理论，……在熊市中的次级反弹是突然和迅速的，尤其是在市场恐慌性的下跌后，这样的表现特征更为显著。这样的测试不是在底部，而是一定条件下市场在上升之后的表现……此时股市会很容易变成卖出和超卖。在市场底部时的市场情绪总是极度悲观，而当开电梯的男童也开始谈论他的‘放空仓位’时，专业人士们就开始‘背叛’公众情绪了。
在熊市中的次级反弹，如平均股价指数在过去许多年显示的那样，具有让人惊奇的一致性，次级反弹都是在一个市场的价格线之后发生，而这个价格线是彻底检验公众对股票的吸货能力。在发生严重的市场下跌时，跌到了支撑位总会有大量的买进，以保护那些放空的账户，不会因开仓过大而无法平仓，从而促使股票反弹。股票的下跌大部分被卖空平仓和廉价的买进所抵消，但是假如股票的吸货能力不充足，股票就还会进一步缓慢下跌，通常会创出价格新低。”（1921年6月23日）
“从长期能得到的平均股价指数证实的经验告诉我们，在持续时间超过一年或更长时间的长期牛市运动中，对比间或发生的快速回调，上升的过程显得比较缓慢。同样，在熊市中，其反弹也自然会是快速的。”（1910年3月19日）
在这一点上，理解在下跌或者上升市场中运行的基本原理是很重要的。
在熊市中，优质股票也会同劣质股票一样受到伤害，因为人们总会出售那些以一定的价格肯定能出手的股票，以期保护那些以什么价格都出不了手的股票。在大萧条时期，从未投过机的人们不得不把很好的投资股票从他们的保险柜中拿出来，给价就卖。因为无论蒙受多大损失，这股票能换成现钱，而为了生存需要现钱。这些人创造了“以防万一”基金，现在“真的出了万一”。也许他们更愿意出售他们的房屋和其他财产，但是却没有出钱的买主。也许他们以前借用了生命保险金，这样就迫使保险公司为获取保险单贷款的资金，贬值出售一些有价证券。也许这些人耗尽了他们银行户头里的结存，迫使银行清算其有价证券以维持储备金。这样就形成了恶性循环，迫使优质的有价证券在没有足够买家的市场上出售。换句话说，供给和需求的规律在发挥作用，当供给量大于需求量时，价格是必然下跌的。那些阅读了许多杰出的咨询服务公司给出的投资建议的读者，有理由感到奇怪，为什么这些公司所雇用的经济学家们会忽视和不理解熊市波段这么重要的阶段。
是什么原因让长期下跌的股票价格结束下跌呢？《股市晴雨表》对牛市和熊市形成的整个循环给出了精彩的解释：
“现在，我们一觉醒来，发现我们的收入超过了我们的花费，钱容易挣了，空气中弥漫着投机的气息。我们从经济的沉闷和萧条时期进入了真正的活跃阶段。投机活动在高利率、工资增长和其他常见的征兆中逐渐发展。在经历过数年的好时光后，链条中最薄弱的环节承受着过度的拉力，然后是断裂……在股市和商品市场的价格中出现了萧条的预兆，随后是巨大的失业率。常常是储蓄银行的存款在增加，而用于投机的资金却处于完全缺乏之中。”
威廉·汉密尔顿告诫我们不要试图利用道氏理论去抓熊市的低点交易日：“股市的晴雨表不能告知所有人熊市转向牛市的绝对转折处。”
1921年9月18日，当平均股价指数从熊市的低点上升了不足5个点的幅度时，威廉·汉密尔顿在为《巴伦周刊》所写的一篇文章里写道：
“我得到了要求提供股市晴雨表在预测价值方面证据的挑战，现在股市的运动，是一个最确切的例子和测验。伴随着欧洲金融的混乱状态、棉花生产蒙受的灾难、通货紧缩产生的不确定性、我们的立法者和税务人员毫无约束的机会主义、战后的通货膨胀，如失业、在煤矿和铁路做工都拿不到多少工资，等等，这些不利因素都笼罩在现在的国家经济上，但是股票市场却已经表现得仿佛它看到了一些有利的因素。股市一直在讲，这次从1919年10月底11月初开始的熊市，在1921年的6月20日创出了低点，当时20种工业股票平均股价指数是64.90，20种铁路股票平均股价指数是65.52。”
然后在几天之后的《华尔街日报》上，威廉·汉密尔顿又评论道：
“不止一位记者在本报中撰文，提醒大家关注这并不令人满意的状况，并由此发出疑问，为什么通过对刊登在9月21日的平均股价指数的运动研究，认为应该说股市价格似乎正在为进入长期上升的牛市做好准备？能列出的所有理由都是悲观的论词，如：德国的企业倒闭，铁路运输的价格和工资，关税和税收的不确定性，还有迟钝的国会没有考虑这些事情的常识。对这个问题的回答是，股票市场已经考虑到一切事情，股市所包含的信息来源，要比这些批评家中的任何一位可能掌握的信息来源都广大。”（1921年9月21日）
根据上述这些预测，此文的作者就在当时买进了一些股票和债券，就是这次的投资成功后来为作者提供了购买一处住宅和商业投资的资金。而后者的盈利造成了适度奢侈和在政府医院中退伍军人联络站的病房之间度日的区别。这些成功的预测，激发了其后数年许多人对平均股价指数的研究学习，一种对原来可望而不可即的东西的寻找，成了让人神魂颠倒而又带来盈利的消遣活动。
1921年的深秋，威廉·汉密尔顿收到一封信，询问他推断的理由。威廉·汉密尔顿解释道，成交量少，市场横盘运行，市场对坏消息的漠视和上升失败，这一切都表明最糟糕的时刻已经过去，同时，威廉·汉密尔顿感觉他的推断被平均股价指数的日间运动特点所证明。
关于熊市结束时的“双底”，已有很多叙述。确实，“双底”现象有时会在熊市的底部发生，但是假如把“双底”当成一个判断的指标，几乎会出错。那些频繁提出“双底”的人们，没有考虑到在熊市中，在不是底部的地方也会有很多“双底”出现。对所有的在熊市中出现的“双底”进行察看就会发现，有一些“双底”确实是在价格的低点发生，但却不是熊市的结束。这时候，平均股价指数的运动有更大的作用，当一个平均股价指数的低点没有得到另一个平均股价指数的确认时，就表明有可能发生趋势的变化，即使不具有决定性的意义，也有很重要的辅助价值。
对下跌趋势的价格运动预测似乎比对上升趋势的价格运动预测要容易些。至少，捞市场的底部比抓市场的顶部肯定要容易些。
对于平均股价指数的学习者来说，假如能在价格从低点上升10%之内抓到市场的底部，确实很走运。但是，在上升20%之前，对于所有熟悉道氏理论应用的人来说，趋势变化的显示已经是非常明显了。